纺织服装海外跟踪系列五十二：亚玛芬三季度大中华区收入增长56%，上调全年指引

核心观点

亚玛芬2024财年第三季度业绩超预期，收入和利润均显著增长，主要得益于始祖鸟品牌、DTC渠道和大中华区的强劲表现。管理层上调全年收入和利润指引，并对2025年业绩充满信心。

关键数据

• 三季度收入：13.5亿美元，同比增长17%（固定汇率收入+17%）
• 经调营业利润：1.95亿美元，同比增长45.5%
• 经调净利润：0.71亿美元，同比扭亏（去年同期亏损0.13亿美元）
• 毛利率：55.2%，同比提高4.2个百分点
• 经调营业利润率：14.4%，同比提升2.8个百分点
• 经调净利率：5.2%，同比提升6.4个百分点
• 经调摊薄EPS：0.14美元

业务表现

• Technical Apparel业务：收入同比增长33.7%至5.2亿美元，主要由始祖鸟品牌驱动，DTC渠道贡献显著增长。
• Outdoor Performance业务：收入同比增长7.9%至5.3亿美元，萨洛蒙品牌快速开店并扩大鞋服占比。
• Ball&Racquet业务：收入同比增长11.1%至3.0亿美元，主要受益于专业网球产品和补库增长。

地区表现

• 大中华区：收入同比增长56.5%，成为主要增长引擎。
• 其他亚太地区：收入同比增长47.1%。
• 欧洲、中东和非洲地区：增长3.9%。
• 美洲：销售额增长7.3%。

渠道表现

• DTC渠道：收入同比增长40.8%。
• 批发渠道：收入同比增长7.6%。

管理层指引

• 2024全年：收入增长预期上调至16~17%，毛利率预期55.3~55.5%，营业利润率维持10.5~11.0%，经调摊薄EPS预期0.43~0.45美元。
• 2025全年：收入增长预期低至中双位数，营业利润率增长30~70+bps，财务费用1.8~1.9亿美元，有效税率约37%。

投资建议

亚玛芬业绩超预期，始祖鸟品牌、DTC渠道和中国市场仍是重要增长和盈利驱动力。公司上调2024年指引，彰显对行业和品牌运营能力的信心。资本结构持续优化，计划将杠杆比率降低到1.5x或更低水平。安踏体育持有AmerSports股份约43.33%，看好其受益联营公司盈利贡献的增加和长期国际化业务发展潜力。

风险提示

下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。