红包 申万海外科技 谷歌FY26Q2 云增速超预期加速 但Gemini进展和现金流担忧仍存

#公司FY26Q2营收1198亿美元（YoY+24%，彭博预期1170亿）。广告业务符合预期，搜索营收633亿（YoY+17%，预期633亿）；YouTube营收110.6亿（YoY+13%）；谷歌云增长超预期，营收247.7亿（YoY+82%，预期224亿）。26Q2营业利润408亿（YoY+34%，预期404亿）。 #谷歌云：超高增速+营业利润率爬坡，TPU对外销售回报仍未确定。本季度谷歌云营收增速82%，Q2公司已经开始交付外售的TPU机架但预计26年占比较低，最终具体确收方式和对云业务报表影响仍未确定。#积压订单增长至5140亿、环比增长超500亿。营业利润爬坡至35.6%，环比提升2.8pct。 #Gemini：近期发布3.6 Flash，已推迟发布近2个月的3.5 Pro正在测试中；Gemini 4进入预训练阶段，预计将为谷歌扭转大模型颓势的关键。#Gemini API Tokens单月调用量达950万亿（每分钟220亿Tokens），4月为691万亿。 #Capex：26Q2 Capex 449亿，26年指引由1800-1900亿上修至1950-2050亿，预计上游涨价为主要因素。对27年Capex指引表述仍维持FY26Q1的“将显著提升”，根据历年惯例Q4法说会将披露定量的27年指引。Q2的Capex/经营性现金流为115%。 #核心观点：云增长是亮点，但未能掩盖Gemini大模型竞争、现金流压力担忧。市场对谷歌云的要求隐含为强模型+高增长，近期模型发布推迟、未来竞争担忧，压制了市场对谷歌云中长期的盈利能力预期。短期Gemini的进展预计是影响股价的核心要素。 玫瑰欢迎联系【申万海外科技+互联网】林起贤/黄俊儒15216630725