申万海外科技美股云互联网巨头FY26Q1增速分化CapexROI担忧

#云行业：增速分化，谷歌云超预期加速、AWS温和加速、Azure平稳，Oracle低基数下持续提速，四家云厂26Q1营收总和972亿，YoY+37%，25Q3、25Q4为27%、31%；四云厂+META的Capex/OCF为101% #谷歌云：本季度表现最为出色、RPO指引拉高未来2年增长可见度。 营收增速 #云行业：增速分化，谷歌云超预期加速、AWS温和加速、Azure平稳，Oracle低基数下持续提速，四家云厂26Q1营收总和972亿，YoY+37%，25Q3、25Q4为27%、31%；四云厂+META的Capex/OCF为101% #谷歌云：本季度表现最为出色、RPO指引拉高未来2年增长可见度。 营收增速由25Q4的47.8%加速至63.4%，营业利润率环比+2.8pct至32.9%，预计26年将持续加速。 未履约义务RPO达到4620亿，环比增加2220亿。 #亚马逊AWS：增长持续提速、验证Anthropic拉动作用。 预计随着Trainium产能陆续落地、Anthropic订单逐步兑现，AWS增速有望在未来几个季度持续增长提速。 26Q1 RPO为3640亿。 #微软Azure：增速保持平稳。 本季度Azure营收增速为39%，指引CY26H2 Azure增长将温和加速。 公司AI业务ARR达到370亿（包括云、Copilot订阅等），YoY+123%。 #META：广告高景气，26Q1营收YoY+33%、且指引Q2增速22%-28%，但Capex上修加剧Capex ROI担忧。 ：预计谷歌、微软、亚马逊、META在26自然年的Capex总和将接近7100亿。 谷歌上调，自1750~1850亿至1800~1900亿；META上调，从1150~1350亿至1250~1450亿；微软首次给出CY2026的Capex计划为1900亿；亚马逊维持，仍为2000亿。 此外Oracle维持FY26（非自然年）为500亿。 #Capex ROI：谷歌云＞亚马逊AWS＞微软Azure＞META。