亚马逊（AMZN.US）2Q预览：上调AWS预期，预计三季度指引将框定市场预期

重申评级：购买 | 采购订单价：310.00 美元 | 价格：249.99 美元 2026年7月22日 第二季度前瞻：将AWS增长率上调至33% 7月30日报告；我们目前预计第二季度营收/EBIT为1988亿美元/241亿美元，高于市场预期（1968亿美元/236亿美元）。我们将AWS增长预期上调至同比增长33%（此前为31%），较第一季度增长加速5个百分点，主要受Anthropic相关收入及OpenAI模型驱动Bedrock需求增长。我们预计AWS利润率将环比收缩，因股权薪酬成本上升，但同比将扩大至34%，得益于强劲的产能利用率/定价。GOOG将于7月22日发布财报，MSFT将于7月29日发布，云业务表现可能影响市场预期。我们认为亚马逊可能将2026年资本支出预期上调至2100亿美元，因内存成本上涨。 股权 对零售业而言，预期可能符合标准，对AWS而言，预期可能更高。 尽管Prime Day的促销力度可能较为温和，但第二季度零售支出强劲。BAC综合信用卡和借记卡数据显示，在线支出环比加速了2个百分点，我们认为市场预期与街边（分析师）对北美零售增长将环比加速2个百分点至同比增长14%的预测一致。对于AWS，关于AAR的媒体报道显示，Anthropic的营收环比增长约为50亿美元，第三方数据也表现强劲；我们认为街边（分析师）可能预期AWS增长约34%，略低于第三方数据，因为第一季度业绩不及第三方预期。 贾斯汀·波斯特分析师BofAS +1 415 676 3547 justin.post@bofa.com steven.mcdermott@bofa.com史蒂文·麦克德莫特分析师BofAS +1 646 855 4472 三季展望：预计前景将介于市场预期之间 对于第三季度，我们预计收入指引将在2005亿至2055亿美元之间，较摩根大通预测的中点高出2%，与市场预期（2040亿美元）相比基本持平。我们的展望中包含了由于“黑色星期五”时间安排导致北美零售收入环比下降10亿美元，这部分被国际零售收入环比增长以及AWS业务加速至同比增长36%所抵消，后者可能带来环比收入增加38亿美元。我们预计营业利润区间为215亿至265亿美元，中点（240亿美元）环比基本持平，略低于市场预期（250亿美元）。亚马逊对利润持谨慎指引态度，历史上看，第三季度利润指引的中点通常是环比下降的，但AWS业务的加速增长预计将在亚马逊报告第三季度业绩时推动环比利润增长。 股票数据 价格 249.99 美元目标价 310.00 美元 结果应突出提升AI定位；购买 我们对亚马逊（AWS）日益提升的AI定位持积极看法，这应体现在显示AWS增长加速、未决订单（Anthropic未决订单达200亿美元）扩张、Bedrock积极数据点以及Trainium对同比利润率带来的益处等结果中。我们继续将亚马逊视为顶级AI受益者，并重申买入评级，目标价310美元。风险包括：2026年资本支出预期可能升高、第二季度利润率压力（SBC/Prime Day）、预期第三季度收入同比增速放缓（Prime Day比较基数）以及第二季度AWS预期过高。 阿法斯：购物精灵ASCS：亚马逊供应链服务ARR：年度经常性收入专用集成电路 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求与其进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第21至23页的重要披露。第19页的分析师认证。第19页的价格目标依据/风险。 SBC：股票期权补偿GPU：图形处理器EC2：弹性云计算 iQprofile SM 亚马逊网站 公司部门 互联网/电子商务 公司简介 亚马逊公司是全球最大的在线零售商之一，拥有全球品牌，并在美国、英国、德国、法国、日本、加拿大、中国、西班牙、意大利、墨西哥和印度等国家和地区设有专门网站。亚马逊还拥有其他多个在线零售商和在线业务，包括Zappos.com、Diapers.com、Woot.com、Twitch.com等。亚马逊还运营着亚马逊网络服务（AWS），这是一个领先的云计算平台，面向开发者和企业，以及全食市场（Whole Foods Markets）。 投资理由 亚马逊是电子商务和云计算市场份额的领导者，运营着领先的履行网络和数据中心足迹。凭借强大的资产和客户导向，我们认为亚马逊能够充分利用电子商务的全球增长和企业对人工智能能力的需求。 Average Daily Volume53,907,908股票数据 关键指标 展品1：我们预计第二季度收入/EBIT为1988亿美元/241亿美元，高于街市的1968亿美元/236亿美元。关键指标 第二季度预告 亚马逊将于7月30日收盘后发布财报。除营收和GAAP营业利润等主要指标外，备受关注的指标将包括AWS增长、AWS利润率、资本支出及人工智能投资回报的增量分析、未交付订单增长，以及第三季度的展望（零售业务的同比比较可能因AWS加速增长和定价利好部分得到抵消）。亚马逊第二季度指引的中点预测显示同比增长17%，与第一季度基本持平，但我们认为存在上行空间，因为我们预期AWS将超预期，且行业数据显示电子商务增长在一季度后加速。归根结底，我们认为股价的最大驱动力仍然是人工智能机遇和资本支出回报的预期，因此AWS营收增长和利润率是关键关注领域。在Anthropic交易推动下，未交付订单环比预计将增长1000亿美元。 对于亚马逊（AWS），街方面对2季度的营收增长预测为同比增长31%，相比1季度的增速加快了3个百分点。然而，根据与投资者的沟通，我们预计增长预期可能在34%以上，鉴于强大的未完成订单增长、Anthropic日益增长的贡献以及第三方数据。由OpenAI加入Bedrock和3倍利润率带来的增量需求，街面的预测为33.7%，环比下降400个基点，这是由于基于股票的薪酬的季度性上涨，但同比增长80个基点（美银美林预测为34%）。在印刷报告前最大的担忧是，更高的资本支出修订可能会掩盖强劲的收入，但我们认为，关于云需求、定价和采用数据点的积极评论可以缓解这一担忧。 零售方面，BAC聚合的信用卡和借记卡数据显示，与第一季度相比，在线消费总额增长了2个百分点，这与市场对北美零售的预测一致。在利润率方面，市场预计利润率将加速增长2个百分点至同比增长14%（参见BAC最新报告预测，北美运营利润率为7.5%，同比增长持平，这反映了Prime Day的时间节点，加上Leo费用和燃料成本的上升。我们预计亚马逊第三季度的收入预期将受到Prime Day时间节点的影响，该活动发生在去年的第三季度，并将预计对同比比较构成约4个百分点的负面影响。我们认为，北美零售销售额同比可能下降10亿美元。 本季度可能存在的积极因素包括：1）受Anthropic强劲的ARR增长和增量产能增加推动的AWS业绩超预期；2）加速的积压订单增长（Anthropic的1000亿美元承诺将在第二季度体现，这表明积压订单同比增长近140%，从第一季度的90%加速增长）；3）来自近期AWS价格指导中收入/利润的利好；4）展示Bedrock和Trainium进展的机会；5）鉴于第二季度坚实的电子商务数据，北美零售收入有望小幅增长；以及6）Leo的商业化评论以及第四季度费用资本化的展望。 风险可能包括：1）根据投资者沟通，对AWS增长的高预期，可能达到同比增长34%以上，高于市场预期的31%；2）能源和运输成本上升可能挤压利润率；3）第三季度收入预期受Prime Day时间影响，我们估计这将给北美零售业务同比比较带来4个百分点的负面影响；4）鉴于近期价格记忆和亚马逊加速在第三季度出货ASIC产品的报告，2026年资本支出预期可能更高。 估算变更 鉴于Anthropic和OpenAI的AI交易预计将带来增长，我们上调了AWS收入预期，但略微下调了零售业务预期，因为与往年相比，Prime Day销售额增长预期更为保守。对于第二季度，我们现在预计AWS收入为410亿美元，同比增长33%（高于市场预期31%），环比增长34亿美元（高于市场预期29亿美元）。对于第二季度总收入/息税前利润，我们已将其从1983亿美元/239亿美元上调至1988亿美元/241亿美元。我们目前预计2026年收入/利润为8310亿美元/1058亿美元，较之前的8290亿美元/1048亿美元略有增长。鉴于第二季度报告的9650亿美元以上估值，我们显著上调了每股收益预期，以反映Anthropic的估值市场变化。 花旗银行与华尔街 2026年第二季度，我们的收入/利润预测比市场预期高1%/2%，增长动力来自AWS业务的强劲增长（我们的同比增长率为33%，而市场预期为31%）。对于2026年全年，我们的收入预估8310亿美元比市场预期的8250亿美元高0.7%，而我们的GAAP营业利润预估1058亿美元比市场预期的1043亿美元高1%。 附件3：对于2026年第二季度，我们的收入/利润预测比花旗银行高1%/2%，而街对街（注：通常指市场预期） AWS：人工智能全速运转 Anthropic持续发力，OpenAI应推动增量需求 对于第二季度，Street项目预测AWS将实现季度收入增长290亿美元，同比增长率预计为31%，较第一季度的28%有所加速。SemiAnalysis的分析表明，Anthropic的年化收入跑率在第二季度末可能已超过500亿美元，较3月份的190亿美元增长了近一倍。假设第一季度平均年收入（ARR）为140亿美元，第二季度为360亿美元，我们估计Anthropic的季度收入可能增长了50亿美元。假设Anthropic将约50%的收入用于计算和基础设施，并且AWS承载了其中50%的工作负载，我们估计Anthropic需求增长将转化为AWS近12.5亿美元的收入。此外，Anthropic在第二季度加大了在AWS上的培训投入，将其长期基础设施承诺增加至长达10年1000亿美元。考虑到培训支出的增长，我们估计仅Anthropic相关收入就可能为AWS的季度增长贡献超过15亿美元。 此外，根据我们今年六月的AWS专家通话，部署在Bedrock上的OpenAI模型已经驱动了增量需求，并促使客户将工作负载迁回我们AWS。虽然Azure仍在持续快速增长（参见我们四大云服务商评论专家指出，客户正返回AWS以将计算部署在更靠近其数据的位置，从而降低出口成本。） 亚马逊云科技（AWS）对部分GPU工作负载的收费标准上调了20%。 自7月1日起，亚马逊将机器学习（ML）的EC2容量块保留价格上调了20%（据我们的AWS专家建议，从2022年到2026年6月，客户实际支付的价格整体上涨了22%）。虽然最近的价格上涨仅反映了预留AWS工作负载的一小部分，但我们认为，AWS的增长可能从费率上调中受益1-2个百分点，这增强了我们对AWS进一步加速的信心（街项目测显示，AWS在2026年第二季度同比增长31%，加速了第一季度30%的增长）。 我们相信，即使费用上涨，亚马逊的定价仍将保持竞争力。来自AIMultiple的数据显示，2026年6月，用于P4de（受费用上涨影响的工作负载之一）的A100 GPU的按需价格在AWS上平均为每小时3.09美元。根据AIMultiple的数据，AWS的价格比Azure和GCP低16%，这表明在费用上涨后，AWS将与竞争对手接近持平。数据显示，H100和H200工作负载的价格也具有竞争力。 代理机会驱动代币成本与消费 亚马逊AWS的费用上涨也与代币成本上升相吻合，而代币成本加上消费量的增加，应将是AWS收入的另一推动力。根据代币价格指数，7月份处理100万代币的成本平均为2.49美元，同比增长200%以上，而亚马逊披露AWS在2026年第一季度处理的代币数量超过了所有（指其他服务或平台）的总和。我们预计，随着自主AI的采用增长和任务变得更