研报总结
1. 地图样萎缩(GA)的市场研究
- 核心观点：GA属于未被充分满足的临床领域，全球超800万患者，现有获批药物仅能延缓病灶面积增长，无法有效保护视力功能。多款GA治疗产品进入3期临床，部分产品在临床中展现出视力保护潜力，有望带来新治疗选择。近期多笔围绕GA领域的溢价并购和融资，体现市场对该疾病领域的投资关注。GA领域为蓝海市场，潜在需求大，建议持续关注后续研发进展。该领域存在创新研发失败、商业化不及预期、市场竞争加剧及监管准入等风险。
2. 美国软件行业Q2周期财报指南
- 核心观点：SaaS个股尚未显现显著AI上行空间，当前市场兴奋为时过早，难有大幅反转。基础设施软件个股如Datadog将展现持续增长动能。微软Azure增长或小幅加速至低双位数，有望获得市场重估。HCM/薪资软件个股如Paycom、Paylocity具备低预期下的超预期与上调指引潜力。AI基础设施个股中DigitalOcean当前股价具备吸引力，Cloudflare、WhiteFiber的利好或在2026年下半年显现。整体软件行业Q2财报季或仍波动，需关注AI商业化落地进度与企业支出变化。
3. 人寿保险2026年第二季度预览
- 核心观点：行业长期去风险化叠加有利宏观环境，人寿保险板块具备配置价值。二季度可变投资收入疲软，但手续费收入随股市上涨改善，核心利差趋于稳定。给予GL、MET、RGA增持评级，BHF、LNC减持评级，其余多数为中性评级。
4. 欧洲化工
- 核心观点：看好高FCF收益率与分红吸引力的BASF、Evonik。推荐受益于半导体/AI长期趋势的AirLiquide。将Novonesis视为板块优质长期成长标的。规避Solvay、Clariant等低FCF或短期盈利风险标的。上调AirLiquide至增持评级，下调Arkema至持有、Clariant至减持。
5. 日本食品在美国
- 核心观点：美国日式食品板块整体跑赢预制菜市场，近3个月价值增速达4.6%。龟甲万酱油增速从12周的+6%放缓至4周的+4%，自有品牌抢占份额。味之素受召回影响整体增长疲软，但冷冻饺子业务仍保持+4%的健康增长。养乐多重回+3%的价值增长，但产能约束限制中期销量上行空间。报告给予日清、味之素“跑赢大市”评级，其余三家为“市场表现中性”评级。
6. 下调强势股
- 核心观点：汉氏激光股价已充分反映PCB、消费电子设备业务增长预期，下调至中性。江海股份当前估值已price in过度乐观的市场份额预期，下调至卖出。杭可科技股价回调后估值趋于合理，上调至中性。建议关注具备稳健增长与合理估值的标的，如汇川技术、宏发科技、创科实业。2026年二季度行业整体营收与盈利增速略逊于一季度，需谨慎看待下游需求。
7. 全球半导体：2026年6月中国半导体制设备进口追踪
- 核心观点：中国是全球晶圆制造设备重要市场，2025年占全球份额33.5%。月度进口数据可作为全球半导体设备厂商在华销售趋势的有效追踪指标。荷兰光刻设备进口占中国光刻设备进口的95%以上，且与ASML在华销售额相关性达95%。2026年上半年多数半导体设备厂商预期中国市场销售将回归常态。
8. 储能2026年中策略
- 核心观点：2026年全球装机预计588.2GWh，同比增62%。国内大储市场化元年，装机253GWh；美国AI储能成新增长极；欧洲东西欧需求爆发。户储澳洲、欧洲、东南亚爆发，工商储进入爆发元年。建议关注大储及户储/工商储相关龙头企业。
9. 乘用车出海系列报告六：全球车企电动化进程梳理：从激进到务实
- 核心观点：海外传统车企电动化从激进转向务实，普遍收缩纯电目标、加码混动/增程，平台迭代延后。中国车企可借合作与出海扩张，建议关注比亚迪、吉利等头部车企，同时提示贸易政策、需求波动等风险。
10. 北美信用研究
- 核心观点：L48钻井市场需求改善、供应偏紧，日费率将在2026年下半年至2027年上半年回升至3.5万美元区间。离岸深水市场供需双改善，全球租赁活动将维持高位，日费率持续上行。炼油板块产品市场紧张，裂解价差处于历史高位，企业盈利有望维持高位。将油气服务板块评级上调至超配，维持炼油板块评级为中性。
11. 银矿布局：启动Sinda为增持
- 核心观点：给予SindaResources增持评级，目标价16.4美元，当前股价对应0.7xP/NAV估值，风险回报比约1.9:1。项目位于墨西哥成熟银矿带，仅26%土地包和38%已识别矿脉完成勘探，资源增长和勘探潜力显著。当前资源量使其成为拉美高品位未开发地下银矿资产之一，平均银当量品位达378-674g/t。估值对金银价格波动敏感，当前银价更接近乐观情景假设，目标价基于0.9xP/NAV乘数。项目存在勘探进度、监管、地缘及金银价格波动风险，但勘探成功和资源转化可提升估值。
12. 2026年第二季度数字广告：AI的身份危机
- 核心观点：Meta风险收益比积极，估值具吸引力，有望通过AI变现实现估值重估。谷歌搜索与云业务表现强劲，但估值偏高，需警惕搜索竞争与AI投入压力。Pinterest受益于零售广告商回流，估值处于5年低位，存在业绩拐点可能。Reddit核心广告业务稳健，但用户增长与数据授权前景存疑。Snap处于转型期，业绩波动大，AR与AI广告存在长期增长潜力。全球零售广告商正将预算转回美国市场，Temu、Shein美区广告支出大幅增长。
13. 美国互联网行业数字广告2Q26：AI身份危机
- 核心观点：Meta风险回报偏正面，2026年资本开支或小幅上调，2027年或达2250-2500亿美元，AI商业化有望带来业绩弹性，给予跑赢大盘评级与850美元目标价。谷歌估值偏高，面临搜索业务竞争与AI模型进展疑问，给予市场表现评级与390美元目标价。Pinterest受益于零售广告商支出回升，估值处于5年低位，给予跑赢大盘评级与28美元目标价。Reddit核心广告业务稳健，但用户增长与数据授权存在不确定性，给予市场表现评级与190美元目标价。Snap用户增长承压，竞争压力较大，给予市场表现评级与5美元目标价。行业整体AI资本开支大幅提升，2027年Meta、谷歌开支或分别达2250-2500亿、3000-3500亿美元，AI商业化仍处早期阶段。
14. 电子产业研究报告：创新构建总量八大指标+产业双维体系，AI牛市目前处于哪个阶段？
- 核心观点：当前AI产业链进入上游算力紧缺涨价与中下游商业闭环共振期，Agent智能体爆发强化算力投资确定性。海外大模型商业化加速，Anthropic率先实现单季盈利，国内大模型B端盈利改善、盈利拐点临近。北美四大CSP2026年资本开支指引同比增速超70%，国内云厂商AI基建投入加速。AI产业链形成上游通胀、下游通缩的价格剪刀差，短期推高算力景气度，中长期需关注盈利闭环兑现。报告编制了中美AI产业链指数，美股与国产替代产业链上下游市值占比、盈利分化存在显著差异。通过八大总量指标可判断AI牛市阶段，当前部分指标处于高位，需警惕交易拥挤与估值泡沫风险。
15. 新分子蓬勃发展，多肽、ADC、寡核苷酸CRDMO大放异彩
- 核心观点：新分子药物凭借高靶向性等优势成为研发重点，市场增速显著高于全球药品市场整体水平。新分子CXO形成全链条服务体系，受益于行业景气度回升，成长空间广阔。中国新分子CXO企业在产业链布局、产能规划、技术储备等方面具有领先性，有望承接全球订单。需关注新分子CXO产能集中国内带来的地缘政治、供应链风险及产能过剩风险。建议关注产能具备领先优势的新分子CXO企业，如药明康德、药明合联、凯莱英等。
16. 互联网传媒AI双周专题（五）：模型横向对比，国产模型能力进步显著
- 核心观点：头部旗舰AI模型均已跨越投研场景可用门槛，模型间差距已从“能否完成”转向“完成质量与信息密度”。国产模型在本地化使用细节、信息获取广度上表现更优，KimiK3等国产模型能力进步显著。本轮AI产业链核心驱动来自模型agenticcoding能力增强，向上下游传导出多层投资机会。建议围绕自研模型+算力+云生态的垂直整合选择标的，关注阿里巴巴、腾讯等企业及多个AI细分赛道相关公司。需警惕模型迭代效果、商业化落地不及预期及版权伦理等风险。
17. 汽车行业2026年7月投资策略：建议关注高增长
- 核心观点：自主乘用车、重卡、客车、两轮车出海持续加速，2026年上半年相关出口均实现同比增长。国内汽车行业进入成熟期，销量低增速将成为常态化。2026年Q1或为汽车全年行情底部区间，Q2有望开启结构性行情。看好自主品牌出海、产业升级（机器人、智驾、AI）及国产替代的投资机会。海外市场单车盈利数倍于国内，乘用车行业有望进入以海外利润为主导的拐点。
18. 海外算力财报综述：云业务 Backlog 攀升，高速光连接加速铺开
- 核心观点：海外算力产业链延续高景气，云商AI投入变现闭环强化，收入、利润率、资本开支与订单储备均上行。算力供给仍是核心瓶颈，GPU/CPU维持高增，云商自研芯片加速落地，算力架构转向系统级效率提升。网络与光通信环节为增量主线，上游物料供不应求，技术迭代持续。AI数据中心高功耗、高密度化带动液冷、供电等配套环节受益，产业链景气持续性强。给出光模块、液冷、光纤光缆等细分领域明确投资标的推荐。提示国际环境变化、AI商业化不及预期等四大风险。
19. 期权丰富，首次覆盖Affirm Holdings，目标价100美元
- 核心观点：Affirm处于扩张TAM、网络效应叠加等多重利好的独特节点，估值具备吸引力。BNPL市场渗透仍低，美国仅5%电商规模，整体信用卡支出占比仅1%，增长空间大。Affirm的动态交易级授信、网络效应数据优势构筑核心竞争力，审批率更高且坏账可控。多元化融资渠道保障资金灵活性，短期平均贷款期限约5个月可快速适配市场环境变化。主要竞争对手仅Klarna，竞争格局稳定，Affirm在产品结构、客单价上更具优势。
20. 聚焦汽车智能化与轻量化，积极布局AI、机器人等相关业务
- 核心观点：公司主营汽车电子（2025年营收占比74%）和精密压铸（22%），汽车电子聚焦智能座舱与智能驾驶，HUD市占率国内第一；精密压铸业务在汽车、AI领域多点开花，同时布局AI、机器人相关业务打造第二增长曲线。预计2026-2028年营收158.6/191.2/227.0亿元，净利润9.9/12.3/14.8亿元。
21. 从线上消费平台到物理AI场景赋能者
- 核心观点：公司定位为AI应用层龙头，不与巨头竞争底层算力或硬件，而是输出“数字大脑+物理执行”标准化解决方案。双飞轮协同跨越AI商业化高风险期，2025年95.4%毛利率和10.34亿电商营收提供试错资本。三层数据资产构筑护城河，跨域数据关联价值远超单一数据源加总。量星球架构升级打开三层TAM增长空间，从线上消费延伸至企业级AIAgent和具身智能市场。新业务商业化路径清晰，收入模型将从C端佣金跃迁至多元结构，智慧餐厅单店经济性已初步验证。2027年合理目标市值163.5亿港币，当前市值对应上行空间约106%，需警惕新业务落地不及预期等风险。
22. 首次覆盖报告：外卖竞争趋缓，盈利持续修复
- 核心观点：外卖补贴收缩带动盈利修复，行业竞争趋缓进入新稳态。美团凭借履约网络、运营能力等优势，外卖、到店、酒旅业务份额将保持稳定。即时零售、海外KeeTa、AI科技带来估值重定价空间。给予2027年高于行业平均的25.7xPE估值，对应目标价111.52港元，评级增持。
23. 黑电行业系列报告（二）：行业格局重塑，龙头高端破局，多元发展
- 核心观点：黑电行业供需格局重塑，存在价值重估空间。报告聚焦海信视像，其2025年全球电视出货市占率14.56%、国内零售额市占率30.38%，维持买入评级，预计2026-2028年营收650.64/703.97/761.98亿元，归母净利润29.76/33.24/37.57亿元，对应目标价41.04-45.60元。
24. 包装领军企业转型科技，多点开花成为“隐形黑马”
- 核心观点：裕同科技是全球精品纸包装龙头，主业稳健且转型科技多点开花。2025年营收172.38亿元，归母净利润15.92亿元，海外收入占比35.6%且毛利率更高。通过收购华研科技切入液冷、AI眼镜结构件赛道，打造第二成长曲线，预计26-28年营收181.49/196.76/212.84亿元，给予买入评级，合理价值37.26元/股。
25. 场景智算体系构建者，纵深落地AI+战略
- 核心观点：公司是AI产品解决方案提供商，2025年营收45.83亿元（+44.15%），归母净利润0.65亿元（+91.76%），布局AIPC、AINAS、AI服务器、智能眼镜等全场景AI算力产品矩阵，自研AESOF开放框架与亿灵Agent中枢，预计2026-2028年营收分别为67/100/151亿元，归母净利润3.3/4.0/6.3亿元。
26. 血净业务为基，拓展布局生物膜技术
- 核心观点：公司是国内血液净化行业龙头，核心耗材市占率稳居第一，构建了全产业链布局。拟85亿收购威高普瑞切入医药包材赛道，依托膜技术孵化乐净切入生物工艺耗材赛道，同时推进全球化布局。预计2026-2028年营收分别为41.05/44.84/50.01亿元，给予2026年35倍PE，目标价42.95元。
27. ——2026年可转债中期策略报告：有如荒原寻泉，披沙以拣真金
- 核心观点：上半年转债市场高位震荡、行情集中度提升，下半年权益市场或延续分化，供需紧平衡难缓解，强赎压力大、下修收益收窄，估值高位与权益现实不匹配。建议偏债型以交易为主，平衡型需审慎，偏股型小仓位挖掘个券阿尔法。
28. 基金二季报配置分析——一份“前所未有”的基金季报及最新配置思考
- 核心观点：主动权益基金电子行业持仓及TMT整体配置均创历史新高，配置集中度突破前所未有的高度。年内翻倍基74%获净申购，资金追捧业绩亮眼的产品，赎回压力集中在业绩平平的基金。二季度基金换仓剧烈，AI产业链投资范围扩宽，非AI资产持续被抽流。科技仍是中期主线，双创占优风格或在中美财报季得到验证，但研究颗粒度需提升。可关注中报业绩支撑的非银、有色、电新、创新药，短期红利板块赔率合适。基金持股集中度显著提升，前十大重仓股多为科技AI产业链标的。
29. 财通策略小百科总集篇
- 核心观点：全球财富管理产品从被动指数工具向策略模块化载体进化，主动ETF、主题ETF等创新品类成增长主力。美股长期回报核心为EPS与股息，牛市涨幅主要看PE贡献，加息周期风格切换需关注流动性与景气变化。A股红利资产在经济过热、衰退初期及后期占优，红利再投资可强化长期复利效应。中国出口结构向高端制造升级，产业出海需关注卖铲人板块与汇率汇兑影响。全球投资者机构化趋势显著，A股外资占比仍有较大提升空间。
30. 计算机-一文拆解AI产品出海路径与头部企业竞争力对比
- 核心观点：全球AI市场呈中美双极格局，中国AI出海已进入规模化阶段，东南亚为第一大市场，北美、欧洲为核心高价值市场。中国AI企业在大模型、多模态等领域实现从跟跑到并跑突破，具备性价比与供应链优势，同时政策双向赋能。报告还分析了出海区域特征、代表性企业竞争力及商业模式。
