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长江环保军信股份湖南固废处置龙头出海持续深入稳健分红 -环保碳中和第121场

2026-07-21 未知机构，

公司核心逻辑

三大看点：
- 国内业务：长沙现有产能9600吨/天，代建待投运产能弹性达113%，以长沙项目为主，是国内一带一路出海最快的企业。
- 优酷业务：工业级混合油价格处于上涨区间，测算价格每涨1000元/吨，对应公司年利润增加3000万元。
- 估值与分红：中长期现金分红比例承诺不低于净利润50%，实际分红比例超70%，股息率超5%，估值12倍，不贵。
主营业务拆分：
- 国内垃圾焚烧发电：特许经营模式，2025年规模净利润预计5亿元，是利润压舱石。
- 长沙餐厨中转和优酷业务（仁和环境）：长沙中转全国第一，餐厨处理全国第三，预计贡献近2亿元净利润。
- 其他固废业务（污泥、渗滤液等）：毛利近1.93亿元，净利润约1.2亿元，未来稳定增长。
- 海外垃圾焚烧（中亚）：吉尔吉斯斯坦3个项目、哈萨克斯坦1个项目，2025年无利润贡献，2026年预计增量利润4000-5000万元。
股权架构与治理：
- 控股股东湖南军信环保集团持股45%（董事长戴总35%，李总20%），家族及核心团队控制。
- 其他主要股东湖南人景、湖南人联合计持股近10.8%。
- 家族与管理团队共同控制，经营结构稳定。
- 管理层持续看好：2025年4月推出不超过3亿元股份回购计划，平均价约15元。
- 分红承诺：中长期每年现金分红比例不低于净利润50%，上市以来累计分红超13亿元，股息率超5%。
财务质量：
- 货币现金27亿元，经营活动现金流净额现比240%，盈利含金量高。
- 应收账款表现良好，长沙财政付费能力强。

行业与经营分析

垃圾焚烧发电行业：
- 商业模式：特许经营权（25-30年），收入包括垃圾处理费和发电收入，牌照重资产+稳定收费，需求刚性，现金流可预测。
- 行业趋势：国内渗透率饱和，进入抢增量、抢运营效率、存量整合和出海协同阶段。
- 公司优势：吨垃圾上网电量行业第一（2025年486kWh/吨），厂用电率低（长沙一期<10%，二期8%），技术指标优异。
长沙餐厨优酷项目：
- 商业模式：餐厨垃圾中转+优酷提油，受运网络壁垒，资源化提油，下游生物柴油需求上涨。
- 经营情况：参储产能预计从1200吨/天扩至1560吨/天，优酷产量3万吨/年，计划向湘潭、株洲扩张。
- 涨价弹性：保守测算，当前3万吨产量若价格涨1000元/吨，对应净利润增3000万元。
中亚垃圾焚烧出海项目：
- 城市背景：
  - 比什凯克（吉尔吉斯斯坦首都）：人口117万，经济中心，垃圾处理依赖填埋，军信项目2025年投产。
  - 奥什（吉尔吉斯斯坦第二大城市）：人口聚集，经济复苏，无固废处理能力，军信项目2020拿下。
  - 阿拉木图（哈萨克斯坦最大城市）：经济金融中心，中资企业密集，2025年与上海结为友城。
- 项目参数：
  - 比什凯克/奥什：处理费17美元/吨，电价0.07美元/度，特许经营期35年。
  - 伊塞克湖：电价0.15美元/度，无处理费，特许经营期35年。
  - 阿拉木图：电价0.1美元/度，处理费7000美元/吨，特许经营期25年。
- 盈利测算：单体IRR 9%-12%，比什凯克一期项目单年规模净利润预计4000-5000万元，海外盈利不逊于国内。
- 回款情况：比什凯克一期一季度回款良好，应收账款回收无问题。
未来产能投放进度：
- 2025年：比什凯克一期投产。
- 2027-2028年：奥什、伊塞克湖项目投产，海外产能主要放量期。
- 利润贡献：海外9000吨/天产能预计对应3.6亿元规模净利润。
- 其他看点：未来可能开展绿电直联、算电协同等业务。
地缘与政局：
- 中吉关系稳定，中国是吉尔吉斯斯坦最大贸易伙伴和投资伙伴。
- 中哈关系稳定，当地政局相对稳定。
- 项目获得总统和总理级别背书，特许经营法律保障，降低履约风险。