军信股份深度龙出湘江长沙固废一体化龙头先发布局垃圾焚烧IDC

长沙区位优势显著，盈利能力领先

• 长沙项目受益于高吨上网（24年460度/吨，较同业高33%）和高电价（湖南燃煤标杆电价0.45元/度，全国第二），24年单吨毛利246元，运营毛利率68.45%，均为行业最高。
• 18-24年唯一连续提升吨上网量，24年加权ROE 12.25%，高出同业均值1.22pct。

垃圾焚烧+IDC协同，本地及海外项目潜力大

• 长沙项目单产能占比85%，少数股东浦发环保已有垃圾焚烧+IDC案例，未来合作优势明显。
• 25年已签约吉尔吉斯斯坦2个项目，推进海外垃圾焚烧+IDC协同，筹建产能弹性59%（截至25Q1已投运1.18万吨/日，在建+筹建7000吨/日）。

现金流优化，高分红有保障

• 19-24年经营性现金流CAGR 7.5%，24年达9.71亿元，自由现金流22年转正（24年0.51亿元）。
• 22-24年分红比例79.2%/71.8%/94.6%，明确现金分红比例不低于50%，长期分红有保障。

盈利预测与风险提示

• 25-27年归母净利润预测7.50/7.97/8.41亿元，同增39.8%/6.3%/5.6%，对应PE 15.7/14.7/13.9倍。
• 风险提示：电价补贴政策、特许经营权到期、应收账款风险。