龙出湘江——长沙固废一体化龙头，先发布局垃圾焚烧+IDC

2024A2025E2026E2027E2,4313,3023,7153,61630.8635.8412.51(2.66)536.28749.81796.89841.524.3639.826.285.600.951.331.411.4921.8815.6514.7313.95 东吴证券研究所1/272025年05月30日证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn20.75一年最低/最高价13.62/24.001.50流通A股市值(百万元)2,047.00总市值(百万元)11,695.60每股净资产(元,LF)13.79资产负债率(%,LF)33.76总股本(百万股)563.64流通A股(百万股)98.652024/9/282025/1/272025/5/28军信股份沪深300 股价走势市场数据收盘价(元)市净率(倍)基础数据相关研究2024/5/30 -15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39% 内容目录1.湖南省垃圾焚烧发电龙头，现金流持续优化支持高分红..............................................................41.1.湖南省固废处理龙头，聚焦垃圾焚烧发电.............................................................................41.2.垃圾焚烧运营提效毛利率提升，业绩稳定增长.....................................................................51.3.现金流持续优化，支撑高比例分红.........................................................................................62.掌握长沙优质固废资产，出海&并购扩大版图...............................................................................82.1.国内垃圾焚烧投运产能达1.18万吨/日，海外取得突破性进展..........................................82.2.长沙区位优势明显，垃圾焚烧盈利能力领先.......................................................................102.3.外延收购仁和环境，实现产业链协同互补...........................................................................123.垃圾焚烧+IDC协同，长沙项目合作潜力大&海外复制推广......................................................153.1.垃圾焚烧+IDC协同优势：清洁高效、稳定、经济性、分布............................................153.2.政策推进IDC绿色低碳发展，明确2030年绿色智能计算成为支柱产业........................193.3.公司积极拓展垃圾焚烧+IDC，长沙项目合作潜力大&海外复制推广..............................214.盈利预测与投资建议........................................................................................................................245.风险提示............................................................................................................................................25 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/27 图表目录图1：公司历史沿革...............................................................................................................................4图2：股权结构（2025Q1）..................................................................................................................5图3：2019-2024公司营收、归母净利润及增速................................................................................6图4：2019-2024主要业务毛利率........................................................................................................6图5：2019-2024营收结构（亿元）....................................................................................................6图6：2019-2024分业务毛利结构（亿元）........................................................................................6图7：2019-2025Q1公司经营/筹资/投资现金流.................................................................................7图8：2019-2025Q1公司自由现金流...................................................................................................7图9：2021-2024公司分红总额和分红占比........................................................................................7图10：公司国内垃圾焚烧产能梳理.....................................................................................................8图11：2022-2023年公司在湖南省的生活垃圾焚烧发电市场占有率..............................................8图12：公司海外垃圾焚烧产能梳理.....................................................................................................9图13：2019-2024年公司垃圾焚烧产能、实际处理量及产能利用率..............................................9图14：垃圾焚烧收入结构拆分...........................................................................................................10图15：2015-2024同业公司吨上网量对比（度/吨）.......................................................................11图16：2024年全国各省份燃煤标杆电价（元/度）........................................................................11图17：2024年同业单吨收入/单吨成本/单吨毛利比较...................................................................11图18：2024年同业公司垃圾焚烧运营毛利率对比..........................................................................11图19：2024年同业公司加权ROE（%）.........................................................................................12图20：标的公司仁和环境的特许经营权项目梳理（截至24年底）.............................................13图21：2021-2027年仁和环境扣非归母净利润及业绩承诺（亿元）............................................14图22：数据中心耗电量需求与制冷节电测算...................................................................................15图23：不同电源年利用小时数对比（单位：小时）.......................................................................16图24：不同电源单位度电营业成本对比（单位：元/度）.............................................................16图25：光伏风电配储后度电成本（单位：元/度）.........................................................................16图26：天然气发电度电成本敏感性测算（气价）...........................................................................17图27：分布式光伏发电成本敏感性测算（储能配置比例）...........................................................17图28：风电成本敏感性测算（储能配置比例）...............................................................................18图29：“东数西算”8个国家算力枢纽节点+10个国家数据中心集群........................................18图30：2019-2023年我国在运算力中心PUE....................................................................................19图31：2023年全