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龙出湘江——长沙固废一体化龙头，先发布局垃圾焚烧+IDC

2025-05-30 袁理,陈孜文东吴证券向向

公司是湖南省固废处理龙头，聚焦垃圾焚烧发电，2019-2024年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%，业绩稳定增长。2025Q1业绩持续强劲增长，主要系收购仁和环境叠加新项目投产贡献增量。
公司业务深耕湖南，单项目规模1000吨/日及以上产能占比达95%，且核心城市长沙产能占比85%，长沙一/二期项目的少数股东浦发环保已有落地案例黎明智算中心，未来在推进垃圾焚烧+IDC合作中将具备显著优势。公司积极拓展海外市场，吉尔吉斯斯坦比什凯克、奥什、伊塞克湖州三个项目有序推进，构建“垃圾焚烧发电+蒸汽供热+算力服务”的一体化业务模式，在海外市场积极推进垃圾焚烧+IDC协同。
公司掌握长沙优质固废资产，国内产能：截至2025Q1，公司垃圾焚烧发电处理能力达1.18万吨/日（入厂），2023年公司在湖南省垃圾焚烧市场占有率46.31%，排名第一。海外产能：公司积极拓展海外市场，海外在建+筹建产能合计7000吨/日。并购：2024年底公司收购仁和环境63%股权，实现产业链上下游协同互补。
受益于高吨上网&高电价，公司盈利能力显著领先。吨上网稳居第一：2024年吨上网高达460度/吨，较10家同业公司均值高出33%。标杆电价全国第二：公司主要项目地处长沙，湖南省燃煤标杆电价以0.45元/度居全国第二。盈利能力领先同业：2024年公司单吨毛利246元/吨，垃圾焚烧运营毛利率68.45%，均为行业最高。
公司现金流持续优化支持高分红。2019-2024年经营性现金流净额稳健增长，CAGR为7.5%，2024年经营性现金流净额达到9.71亿元。公司自由现金流于2022年实现转正，2024年实现自由现金流0.51亿元。2022-2024年分红比例分别为79.2%/71.8%/94.6%，累计分红总额超12亿元。2025年4月，公司明确长期分红规划，现金分红比例不低于50%。
盈利预测与投资评级：预计25-27年公司归母净利润为7.50/7.97/8.41亿元，同比增长39.8%/6.3%/5.6%，对应25-27年PE为15.7/14.7/13.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电价补贴政策风险；特许经营权项目到期风险；应收风险。