晨会观点

信达期货研究所2026年7月23日08:57浙江原创信达期货研究所 【股指】 本周关注：1）趋势尚未企稳，周内或有短线反弹动作。其一，全球AI叙事降温，上周五海外科技股继续下跌，市场防御情绪仍在延续。A股方面，近期市场成交量出现明显下降，上周下跌过程中虽有反抽动作但幅度与持续性均有限，短期技术面暂未出现企稳信号。其二，当前挂钩股指期货的四大宽基指数已基本回吐2026年上半年涨幅，考虑到25年Q4的震荡区间是成交密集区，叠加期指贴水等在上周逆势收敛，预计该位置附近有反弹的概率，但重回前高的难度大，建议单边操作者观望为主，有短线博弈者日内滚动做多，注意仓位控制。2）IF-IM可部分止盈。考虑到当前该组合已大幅回归且逼近年初高点，预计短期会有情绪反复，建议部分落袋为安。中期来看，在新的宏观变量出现之前，市场将呈现科技+防御并存的局面，对应IF-IM组合震荡均衡为主，投资者可等待新一轮性价比回归后的参与机会。 【原油】 周三缓和预期落空，特朗普否定近期与伊朗谈判并威胁扩大军事行动、包括打击疑似核设施 镐峰山，油价因而录得四连阳。当前主导盘面的仍是供应中断预期。海峡名义上仍开放，但连续第十一天的打击持续干扰海湾外运，红海方向胡塞对沙特航运的威胁未解，黑海方向里海管道联盟码头再度遇袭，三线风险并存。若打击面扩大至核设施，伊朗已明言报复整个海湾的能源基础设施，缺口风险随之上移。需要警惕的是，盘面已连续多日超买、持仓拥挤，一旦谈判重启，回吐会同样剧烈。EIA本周140万桶意外累库已提示近端并不如溢价所计价的那般紧张。 【铜】 从供给看，全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国铜精矿主要港口到港量同比下降、中国铜精矿进口TC/RC持续恶化，矿源向其他区域分流。同时Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率接近88%，复产大概率在年内实现，符合之前的预测。废铜方面，2026年5月后年度开票额度会分批刷新，此前囤积的废铜可进入市场流通，供应或得到明显改善。冶炼端，TC低位确实压缩冶炼利润，但并不必然对应冶炼端减产，即便在2025年5月现货TC冶炼利润降至历史低点后，减产也并未兑现，TC快速下行的根源于产能的大量过剩。从需求看，国内方面，呈现“结构有韧性、总量承接不足”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子电气及高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，目前已经接近满产状态，不足以完全对冲传统需求走弱。美国方面，前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动COMEX库存持续累积。然而当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放。若后续关税预期无法进一步强化，或导致COMEX-LME价差趋于收敛，前期由关税预期驱动的区域溢价交易也面临降温风险。 值得关注的点是，美国精炼铜审计结果、巴拿马Cobre Panama铜矿实际复产情况。 【铝】 美国通胀数据低于预期，显著削弱了市场对美联储进一步加息的定价。但沃什后续的鹰派表态对冲了数据层面的利多，加息预期的压制并未完全解除。地缘层面，美伊打击并恢复海上封锁，中东受损产能复产预期持续延后，供给缺口维持。短期来看，去库持续性与地缘风险溢价提供底部支撑，但淡季及宏观预期的不确定性压制上方空间，铝价或维持区间震荡，注意观察2.35w阻力位情况，周一触及后回落，整体抛压较强。中期来看，铝价或仍有上升空间。 【氧化铝】 价格上周承压下行，弱势下跌后小幅反弹。整体供应过剩局面难改，但美伊冲突再次激化带来的海运成本再次上升，以及几内亚雨季矿石发运受限，共同带来成本端的一定支撑。期价在完全成本线附近反复震荡，获得一定支撑，预计短期仍将低位震荡，政策预期落空后存在成本支撑但力度有限，价格在跌至低位与反弹之间反复重复，但趋势性上行动力或不足，目前价位观望为主。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，同环比皆有所上升;叠加6月矿端进口数据更新，同比增长幅度较为明显，矿端短缺可能出现一定程度的缓解。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至9000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。虽然TC价格连续回落至南方-600，北方-300元/吨左右，但是副产品的收入依旧偏高，冶炼端出现大幅减仓的可能性不高，更可能的情况是因为原材料限制，小幅减仓。综合加工费、进口量、港口库存和矿端开采利润来看，两点暂时依旧偏紧，但已经有所缓解，而冶炼端受制于原材料不足，可能出现小幅减产。综合来看，供应端依旧偏紧，但紧张程度的有所下降。 【镍及不锈钢】 当前RKAB审批预期及进度为主要驱动，盘面略转弱。基本面上矿端进口增量的确很夸张，但镍铁、MHP、高冰镍随着生产国印尼产量的同、环比下降，进口量皆已经出现同比或环比的萎缩，同样萎缩的还有电解镍的进口量，5-6月进口窗口始终未打开，进口量下降确定性较高。镍铁现金流成本破新高，一方面对不锈钢是强支撑，同时转产高冰镍的利润不断下降，会影响到火法冶炼电积镍的原材料供应，间接支撑镍价。需求端一直在被忽略，1-6月三元前驱体耗镍量增幅36.22%，且高镍化趋势仍在，三元材料产量上升40.01%，高镍化趋势同样也还在。新能源端的需求，不仅没有随着国内新能源车产销下降，反而是在不断上升的，这可能是因为国补有10万以下车型拿不满补贴的原因在里面，以及新能源重卡产销上升的原因。 【锡】 印尼交易所截至6.25周度成交+1280吨达到2750吨，同比-34.3%，周度成交明显放大，且周度的同比下滑收窄，或标明印尼换证审批逐步完成，此后印尼出口量会进入到修复的阶段。国内云南开工小幅回落至85%；上期所周度库存6849吨，周度大幅减少2044吨，月内出现了连续去库，目前处在较低水平。但是锡当前仍然主要受到宏观影响，基本面收到明显压制。 【碳酸锂】 昨日lc低开低走，主力2609合约出现补跌，在跌至13.68万元后日内出现明显反弹，收盘回到14.1万元上方，月差结构由昨日的深back快速拉回至接近平水位置。09合约出现明显减仓，或说明近月逐步止跌，同时远月增仓，是有主动买方力量导致价格回归。但是目前强现实弱预期的格局可能还没有完全兑现，给予了正套仍有一定的空间。 【多晶硅】 盘面日内大涨近2%。盘面主要受到能耗等级标准新规将要出台的消息刺激，加上周内光伏协会有会议预期，使得市场再次开始预期反内卷的问题。需要关注此次会议的相关内容，以及可持续性。 【工业硅】 昨日盘面下跌至8300元。上周云南、四川开工率快速上行，新疆开工不变，短期供给有持续的实质性增量。昨天传伊犁电网检修一周，预计对于产量影响偏小，盘中如有冲高不宜盲目跟风。 【焦炭】 高炉利润转负，钢厂检修增加，铁水产量加速下滑。焦企开工低位持平，焦炭供需边际转宽松。焦炭库存向上游集中，库存结构短期恶化。钢厂开启首轮提降，盘面已经预期6轮现货提降。钢厂减产传导至炉料，短期对焦炭压力更大，导致焦炭弱于焦煤。不过，长期看，焦炭成本中山西煤占比较高，主焦煤的结构性紧缺仍将存在。建议J09多单轻仓持有，多09炼焦利润轻仓持有。 【焦煤】 蒙煤现货下调，焦煤基差以现货下降向期货靠拢的方式收敛。焦煤矿山本周小幅回升，进口煤增加，但从动力煤矿山开工继续下行来看，季节性检修仍在进行，焦煤供给虽有好转但短期仍将继续承压。需求方面，焦企产能利用率小幅回升，随着下游钢厂检修增多，焦企焦炭累库，需求难有上调空间。盘面经过近期的调整，基差已经高于矿难前水平，估值偏低。短期供需转弱，鉴于估值偏低，建议JM09多单轻仓持有。 【热卷】 美伊冲突加剧，能源价格反弹，铁矿石顺势上行，支持钢材反弹。本周热卷产量环比降2.2%，消费持平上周，基本确认企稳，累库暂缓，库存压力显著。钢厂盈利率回落至37%，钢坯利润低位徘徊，钢厂面临亏损主动减产，铁水日均产量降至240万吨下方。铁矿石超跌反弹，双焦窄幅震荡，综合成本支撑一般。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。上半年国内耐用品消费疲软，出口表现较好，总量相对稳定。热卷供需矛盾一般，库存压力难以缓解，宏观情绪和反内卷政策提供底部支撑。热卷建议盘整对待，区间偏短操作，关联品种看跌期权空单适时止盈。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量小幅回落，总量处于高位；其中重碱周度产量同步回落，略高于去年同期；轻碱周度产量小幅回升，高于去年同期。需求端重碱总需求持续回落，玻璃周度产量走弱，光伏玻璃周度产量持续走弱；轻碱需求碳酸锂开工率71.5%，对纯碱价格形成一定支撑；净出口整体保持稳定。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势，整体偏弱震荡。近期纯碱开工居高不下，纯碱价格持续走弱。短期或有继续下行空间。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 今日凌晨美伊冲突持续升级，双方互相威胁打击民用基建，霍尔木兹海峡、红海航运同步受阻，隔夜布伦特原油大涨站上95美元，地缘成本成为聚丙烯短期核心驱动。PP2609昨日区间偏强运行，今日期现基差711元，叠加商业与港口库存持续去库，盘面底部支撑充足，但下游塑编、BOPP、注塑维持淡季低开工，7月集中进口货源叠加国内新装置投产带来远期供给压力，行情呈现短期成本走强，中长期供需承压的分化格局。操作上短期在油价走强的背景下，以观望或者逢低短多为主，需持续跟踪中东局势变化、油价波动、库存拐点与美联储政策预期带来的行情扰动。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 供需双旺但边际转松，供给端依赖进口大豆压榨，国内大豆到港持续高位，油厂开机率不低，豆粕累库压力逐步显现；需求端生猪存栏高位支撑刚需，但养殖利润偏弱导致下游随用随采、缺乏主动补库意愿，同时豆菜粕价差拉大时禽料会部分替代。整体来看，当前处于“高供应+刚需托底但不追高+库存季节性累积”的阶段，单边趋势偏震荡，波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏。 【生猪】 截至2026二季度末，全国能繁母猪存栏3780万头，降幅比一季度扩大3.2%，目前为正常保有量3750万头的100.8%。此外，样本企业仔猪出生量6月末数据为578.13万头,连续三个月都是下降，对应到生猪供应的峰值大概率出现在9-10月。综合这些数据来看，远月产能去化预期进一步加强，猪周期拐点有望加速到来，但现货在前期上涨过快之后迎来降温，且目前供需情况一般。盘面近期也大跌破位，短线观望，中长期轻仓布局多单。 【棉花】 近期棉花市场延续弱势震荡格局。美国农业部最新供需报告调增全球期末库存，主要因美棉出口签约进度滞后及中国进口需求放缓。巴西棉丰产上市，澳棉质量优势明显，国际竞争加剧。国内方面，下游纺织企业订单不足，纱线库存累积，开机率维持低位，采购以刚需随用随买为主。新疆棉区天气正常，新年度产量预期稳定，但轧花厂收购意愿谨慎。政策面，储备棉轮出对市场形成补充，但整体成交清淡。市场缺乏实质性利多驱动，短期棉价或继续承压，等待秋冬消费旺季能否带来边际改善。 【白糖】 近期白糖市场呈现供应偏紧格局。主要产糖国印度因乙醇分流及库存偏低，再度收紧出口配额，巴西中南部虽进入压榨高峰，但干旱天气导致甘蔗单产下降，糖醇比调整空间有限。北半球泰国、欧盟产量恢复不及预期，全球贸易流阶段性紧张。需求端，中东及亚洲刚性采购维持，但高价抑制部分低端消费。市场关注点集中于巴西后期产量兑现及北半球新榨季种植面积。整体来看，白糖基本面多空交织，供应端收缩预期主导短期情绪，但需警惕宏观风险及替代品冲击。 免责声明 本