研究所晨会观点精萃：宏观金融：关税忧虑加深导致全球风险偏好整体降温

研究所晨会观点精萃 宏观金融：关税忧虑加深导致全球风险偏好整体降温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，因特朗普称将对汽车、芯片征收约25%的关税，以及美联储1月会议纪要美联储会议纪要显示特朗普的初步政策提案引发了美联储对通胀上升的担忧决策者而且讨论了是否应该放缓或暂停缩减资产负债表；美元指数有所反弹，全球风险偏好整体降温。国内方面，中国1月融资数据超预期，企业部门融资需求改善明显，经济开局良好；且由于市场对贸易冲突升级的担忧得到缓解，人民币汇率压力短期缓解；以及民营企业家座谈会提振市场信心，国内市场情绪有所升温，市场风险偏好短期有所升温。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期高位回调，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 【股指】在人形机器人、PEEK材料以及半导体等板块的带动下，国内股市大幅上涨。基本面上，中国1月融资数据超预期，企业部门融资需求改善明显，经济开局良好；且由于市场对贸易冲突升级的担忧得到缓解，人民币汇率压力短期缓解；以及民营企业家座谈会提振市场信心，国内市场情绪有所升温，市场风险偏好短期有所升温。操作方面，短期谨慎做多，中证500和中证1000强于沪深300和上证50。 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 【贵金属】隔夜沪金主力合约小幅回调至684.62，延续早盘回落走势，美元走强成为昨日金价下跌的主要原因。美联储会议记录显示对关税影响的担忧，黄金关税扰动逻辑仍存，但近期市场对该影响的边际敏感度有下滑态势，金价在当前点位受到的获利盘的抛压会逐渐增大。因此，虽金价中长期上行趋势不改，但短期内或存在阶段性回调可能。沪银近期表现明显落后沪金，其补涨走高的逻辑有待市场验证。整体来看，近期沪金波动率显著上升，以高位震荡思路对待，注意防范高位回调风险。 黑色金属：消费环比改善，钢材期现货价格小幅反弹 【钢材】周三，国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量继续小幅回升。民营企业座谈会之后，市场预期继续好转。基本面方面，需求旺季即将到来，钢材需求继续环比改善，钢谷网建筑钢材及热卷库存继续累积，但增幅相比之前已经明显收窄，表观消费量也有小幅回升。供应方面，钢厂利润尚可，钢谷网建筑钢材及热卷产量小幅回升，且这一趋势可能延续，电炉钢产量也会快速复产。成本方面，铁矿石价格仍有韧性，焦炭开始第九轮提降。短期来看，钢材市场或阶段性 反弹，关注需求恢复情况。 【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格继续小幅反弹。宏观预期改善以及钢材价格反弹推动铁矿石价格小幅走强。上周铁水产量的下降使得市场对于铁矿石需求预期有所改变。但目前钢厂利润尚可，铁水产量预计仍有回升空间。供应方面，一季度为外矿发货低点，本周全球铁矿石发运量环比回落646.7万吨，且未来发货量的下降将逐步体现在到港量方面。铁矿石供需错位格局短期仍在继续。铁矿石价格短期或仍以震荡偏强思路对待。 【硅锰/硅铁】周三，硅铁现货价格小幅回落，硅锰现货价格持平。钢谷网建筑钢材及热卷产量继续回升，铁合金需求尚可。硅锰合格块现金含税自提北方主流市场价6200-6300元/吨，南方价格6350-6450元/吨。锰矿价格依旧坚挺，澳块个别成交价格47.5元/吨度，半碳酸成交价格38元/吨度。硅锰供应短期也继续回升。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5950-6050元/吨，75硅铁价格报6300-6400元/吨。Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国38.25%，较上期增0.45%；日均产量15930吨，较上期增170吨。兰炭市场行情弱势，企业利润下滑，现府谷市场中小料主流价格出厂价现金含税740-900元/吨，成本支撑力度有所减弱。短期铁合金价格仍以区间震荡思路对待。 有色金属：市场情绪有所恢复，各品种走势明显分化 【铜】宏观方面，关注国内“两会”市场预期的衍变，留意有色金属价格的共振走势。供应端，现货加工费周度下降$5.97至-$8.67，炼厂加工费持续回落，生产亏损和减停产的概率大大增加；进口比价在（-3559.2，-22.36）元的区间内波动，窗口短暂进入关闭状态。需求端，下游加工企业已复工复产，逐渐开始原料采购和铜材生产，但期价冲高一直消费，周末累库2.41万吨至35.03万吨。关注国内外市场预期和情绪的变化，由于铜的供应扰动持续存在，铜价重心预计短期内维持震荡，中长期仍然以上行为主。 【锡】2月18日，市场传出“佤邦选矿厂筹备复产”的消息，带动锡价冲高后再度回落，整体期价走势维持震荡。供应端，锡矿供应偏紧的格局暂无明显改变、周度加工费暂无变化，云南、江西两地炼厂逐渐复工复产，周度开工率反弹到51.9%，周度环比增长5.37%；锡锭进口比价处于（-8515.28，-391.07）元的区间内波动，进口窗口关闭；印尼截止2月17日出口量录得1895吨，处在不断恢复的走势中。需求方面，节后下游企业逐渐恢复生产，焊料厂2月锡焊料排产量预计环比增长32.46%至70.55%；锡化工方面，PVC周度开工率录得81.85%；整体需求出现好转。关注佤邦复工复产的具体节奏，警惕短期内迅速复产带来的期价大幅回落。 【碳酸锂】供应端，碳酸锂厂周度产量反弹至14612吨，开工率录得40.54%，环比录得+5.88%，主要受假期后复工复产的影响。需求端方面，2月磷酸铁锂排产量或下降至21.6万吨的位置、淡季环比回落14.05%，三元材料排产量或达到4.9万 实物吨、环比录得-9.6%，下游需求情况因进入淡季而大幅回落。2月13日，碳酸锂产业链周度库存录得109333吨，环比累库1647吨。碳酸锂供需格局维持过剩，价格重心预计震荡偏弱运行，难以出现持续上行，可在高位反弹后做空。 能源化工：供应前景仍面临多重不确定性，油价小幅走高 【原油】俄罗斯，哈萨克斯坦和OPEC+的原油供应不确定性推高了油价。OPEC+考虑推迟原定于4月启动的增产计划，这将是第四次推迟。而乌克兰无人机袭击俄罗斯管道泵站后，哈萨克斯坦通往黑海主要管道多大30%的石油出口可能会终端，这加剧了供应紧张前景。另外G7也在考虑收紧俄罗斯石油出口的价格上线，这可能会进一步抑制供应。总体来看近期波动仍然较低，但后期不确定性可能导致价格朝任意方向突破，短期等待不确定性落定。 【沥青】油价低位小幅回升，沥青盘面跟随微涨。山东现货上行后稳定，供需双弱格局仍不改变。库存保持低位，以及近期重油原料受到制裁影响仍然较大，炼厂开工处在极低位置，累库速度有限，但仓单持续增加，且消费税变动也在增加长期炼化成本，后期关注下游需求恢复情况，短期下方空间有限，但上行仍需原油价格拉动。 【PX】海外汽油近期超预期恢复，可能会在后期拉动部分调油需求，但截至目前该部分需求尚未显现。另外国内检修基本计价，短期PX价格持续上行空间有限，更多仍然跟随原油价格小幅上行。后期PTA检修将增加，PX供需难有持续大幅去库驱动。 【PTA】短期PTA基差变动有限，等待终端订单恢复。当下下游开工恢复程度略缓于预期，终端订单也仍然以消化前期累积订单为主，新订单较为有限。等待旺季开工恢复情况，目前3月检修基本已经计价，后期PTA或维持震荡格局，若下游开工回升超预期，中枢可能有上抬驱动。 【乙二醇】煤价近期大幅走低，煤制成本下行，可能继续带动开工小幅走高，供应回升。另外下游开工恢复速度偏缓也导致价格近期仅能偏弱震荡，后期等待下游开工恢复情况。短期存量装置或继续有回转产可能，3月目前去库概率仍然较高，等待长期多配时点。 【短纤】短纤短期库存压力相对中性，但下游涤纱成品库存略有累积，叠加终端启动仍然偏缓慢，过剩压力仍然存在。成本端PTA价格企稳且后续检修已经计价，后期对于短纤支撑可能有限，基差近期保持稳定，后期盘面预计将继续保持震荡格局，等待原油及PTA价格出现方向性落定。 【甲醇】太仓甲醇市场稳中偏弱运行，基差走弱。现货价格参考2575-2600，2月下旬纸货参考2590-2615，3月下旬纸货参考2605-2620。隆众资讯统计2025年2月19日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量6640吨。有新增检修装置，如 云南云天化、云南曲煤；暂无恢复及计划检修装置。截至2025年2月19日，中国甲醇港口库存总量在100.12万吨，较上一期数据增加3.18万吨。生产企业库存46.66万吨，较上期减少3.34万吨，跌幅6.68%；样本企业订单待发28.68万吨，较上期减少3.77万吨，跌幅11.61%。甲醇国内开工高位，零星检修，传统下游需求恢复中，港口MTO装置检修，计划停车十天，进口到港依然较少，不及预期。整体库存水平偏高，甲醇仍处于节后需求恢复过程中，价格预计震荡修复。 【PP】国内PP市场窄幅波动，个别小幅松动。华北拉丝主流价格在7250-7380元/吨，华东拉丝主流价格在7350-7480元/吨，华南拉丝主流价格在7350-7530元/吨，基差走弱。美金市场价格基本稳定，均聚960-1005美元/吨，共聚1000-1090美元/吨，透明1030-1095美元/吨。隆众资讯2月19日报道：两油聚烯烃库存88万吨，较前一日下降1万吨。截至2025年2月19日，中国聚丙烯贸易商样本企业库存量较上期（20250212）减少2.36万吨，环比回落11.50%。国内PP检修装置变化详情：镇海炼化三线（30万吨/年）PP装置停车检修。下游需求快速恢复，原料库存较低，补库动作明显，上游开工变动不多，产量维持高位，库存压力较大，但阶段性的补库和油价支撑下，价格预计震荡修复。 【LLDPE】PE市场价格涨跌互现。华北地区LLDPE价格在8060-8300元/吨，华东地区LLDPE价格在8070-8700元/吨，华南地区LLDPE价格在8200-8650元/吨。基差维稳偏强。PE美金市场大稳小动。线性货源主流价格在955-965美元/吨，高压货源主流价格在1110-1160美元/吨，低压膜料主流区间在890-935美元/吨左右。LLDPE和LD进口窗口关闭，HD部分品种有进口利润。隆众资讯数据统计显示：目前线型薄膜排产比例最高，目前占比39.7%，年度平均水平在39.3%，相差0.4%；截至2025年2月19日，聚乙烯生产企业样本库存量：53.07万吨，较上期跌1.98万吨，环比跌3.60%上游开工暂且稳定，检修量偏低，整体库存上涨，下游需求节后恢复，开工明显提升，预计价格逐渐修复，短期内震荡偏强，但受制于供应压力，上行空间有限。 农产品：南美天气风险继续消退，国际谷物及油籽市场出现回调 【美豆】隔夜市场，CBOT市场谷物和油籽市场技术性获利了结。目前巴西大豆收割加速推进，产区降雨对二茬玉米担忧消退；阿根廷大豆核心产区降雨增多，产量预期也在上调。此外，美国加征关税范围再扩圈，使得市场风险偏好降低。 【豆粕】国内2-3月进口大豆到港供应紧缩，豆粕高基差尽管下游成交兴趣降低，但是油厂积极挺价，期货端M03-05价差支撑偏强。此外，巴西大豆出口升贴水报价持稳，国内进口大豆成本预期支撑也偏强，豆粕期货同时受到“高基差+低库存”支撑，且随盘面价格回落，榨利溢价也在收缩，后期期货价格偏