固收+基金2026Q2季报分析：固收+基金的弹性兑现：高波领涨

固收+基金的弹性兑现：高波领涨 固收+基金2026Q2季报分析 本报告导读： 二季度高波层级收益领先，中波层级规模增速更快，固收加基金权益持仓向成长迁移。 熊航飞(研究助理)021-38038664xionghangfei@gtht.com登记编号S0880126050038 投资要点： 博弈固收+产品回撤后的修复需要注意什么：关键是止损周期内的修复稳定性2026.07.21机构行为的“买在分歧、卖在一致”引进债市量化模型2026.07.15首批保险机构债券“南向通”落地，对跨境债市有何影响2026.07.1550年国债分析框架：五个关键问题2026.07.14缩圈行情下如何优化配置固收+基金：波动预算和赛道选择谁是第一属性2026.07.08 二季度固收+产品的回报水平沿波动层级逐级递增，高波动产品以4.45%的 季 度 收 益 率 大 幅 领 先 于 中 波 动 的0.54%和 低 波 动 的0.16%，风险偏好较高的策略在当季实现了显著的弹性溢价。 截至2026年二季度末，广义固收+基金总规模达到32767.95亿元，较一季度末的28804.21亿元增长3963.74亿元，环比增幅13.76%，连续第六个季度保持规模正增长。结构层面，中波动产品成为二季度规模扩张的核心贡献方。中波动产品规模由一季度末的10137.45亿元跃升至13074.66亿元，季度增量占全行业规模增量的74.10%，规模占比由35.19%大幅提升至39.90%。高波动产品规模由11599.25亿元升至12506.41亿元，增量贡献占比22.89%。 二季度末，固收+基金在含权资产的配置上呈现出清晰的“增股减债”格局，各波动层级均提升了股票仓位，同时对转债进行了不同程度的减持。从前十大重仓股的行业配置来看，二季度末各波动层级的持仓高度 集中于电子、通信两大行业，且集中度较一季度进一步强化。行业增减仓方向上，二季度三个层级展现出高度一致的调仓行为：增配电子、通信、机械设备、计算机等，减配有色金属等。 二季度固收+基金在债券底仓的配置上延续了以利率债和金融债为双支柱的结构，但各波动层级在券种调整方向上出现明显差异。高、低波动产品“增金融、降利率”，而中波动产品则呈现相反趋势。 风险提示：经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。 目录 1.市场环境：股债双升，各层级收益来源分化...............................................32.高中低波产品的风险收益、规模与资金流向...............................................32.1.风险收益表现：低波为盾、高波为矛....................................................32.2.总量与结构：规模温和增长，中波层级成为核心驱动力.....................42.3.新发产品：供给端向低波和持有期模式集中........................................52.4.申赎与增量资金拆解：资金偏好高波产品............................................62.5.基金公司竞争格局：头部集中度上升，优势领域分化决定座次.........73.仓位与资产配置变化......................................................................................83.1.股票与转债仓位：权益小幅加仓，转债主动减配................................93.2.前十大重仓股：向成长迁移....................................................................93.3.债券端与杠杆：票息策略延续，杠杆稳中有降..................................104.风险提示........................................................................................................11 1.市场环境：股债双升，各层级收益来源分化 二季度大类资产环境对固收+策略整体较为友好，走出了股债双升的格局。权益市场虽未出现单边趋势，但结构线索清晰，红利价值类资产在季初延续强势，季末成长板块在产业政策预期下快速修复，大盘风格总体优于小盘。债券市场在充裕流动性和偏松货币基调支撑下，收益率先降后稳，信用利差进一步压缩，利率债表现略逊于中高等级信用债。转债受益于正股结构性行情和配置资金的推动，指数攀升但转股溢价率仍处高位，显示估值保护不足。股债相关性在二季度表现为多数时间延续负相关，但4月出现短暂的同向波动，这一阶段性同向波动对中高波产品的回撤控制构成阶段性挑战，而低波层级因权益敞口有限，几乎不受影响。整体看，市场状态属于典型的“结构性权益机会与票息环境友好并存”，这使得不同波动预算下的固收+产品在收益来源上出现了显著分化。 2.高中低波产品的风险收益、规模与资金流向 2.1.风险收益表现：低波为盾、高波为矛 二季度固收+产品的回报水平沿波动层级逐级递增，高波动产品以4.45%的季度收益率大幅领先于中波动的0.54%和低波动的0.16%，风险偏好较高的策略在当季实现了显著的弹性溢价。从正收益交易日占比来看，三个层级表现接近，低波动产品为54.24%，中波动为52.54%，高波动为59.32%，高波产品在胜率上略占优势。收益的历史分位水平揭示了更为清晰的层级 对比：高波动产品当季收益处于历史95.59%分位，属于极高的回报水平；中波动产品处于39.71%分位，居于历史中位偏下位置；低波动产品仅处于19.12%分位，表现相对平淡。回撤方面，中波动产品当季最大回撤-1.82%，为三个层级中幅度最大；高波动产品回撤-1.20%，处于历史30.88%分位，在本季呈现出较好的回撤控制能力；低波动产品回撤-1.12%，尽管绝对幅度最小，但处于历史89.71%分位。综合来看，高波动产品在二季度实现了“高收益、中等回撤”的最优风险收益组合。 数据来源：IFinD，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：IFinD，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：IFinD，Choice，国泰海通证券研究 2.2.总量与结构：规模温和增长，中波层级成为核心驱动力 截至2026年二季度末，广义固收+基金总规模达到32767.95亿元，较一季度末的28804.21亿元增长3963.74亿元，环比增幅13.76%，连续第六个季度保持规模正增长。同比来看，规模较2025年中报的15094.45亿元增长117.09%，行业规模在一年内实现翻倍以上扩张。产品数量由上季末的1695只增至1779只，净增84只，产品扩容速度与规模增长节奏匹配。 数据来源：IFinD，Choice，国泰海通证券研究 结构层面，中波动产品成为二季度规模扩张的核心贡献方。中波动产品规模由一季度末的10137.45亿元跃升至13074.66亿元，季度增量占全行业规模增量的74.10%，规模占比由35.19%大幅提升至39.90%。高波动产品规模由11599.25亿元升至12506.41亿元，增量贡献占比22.89%，市场份额由40.27%降至38.17%。低波动产品规模由7067.52亿元微增至7186.88亿元，增量贡献仅3.01%，市场份额由24.54%小幅降至21.93%。 从基金类型与波动层级的交叉分布观察，混合债券型基金（二级）是中波与高波层级的主力，分别占据10103.53亿元和9443.57亿元的规模体量。混合债券型基金（一级）则集中于低波动层级，规模达4170.06亿元。偏债混合型基金在三个层级中呈阶梯式分布，低波、中波、高波规模分别为591.09亿元、990.99亿元和1223.14亿元。 数据来源：IFinD，Choice，国泰海通证券研究 2.3.新发产品：供给端向低波和持有期模式集中 二季度固收+新发市场收缩，全季度共成立新产品27只，募集总规模188.02亿元，单只募集中位数3.67亿元。与此前两个季度相比，新发市场热度明显降温：一季度成立56只、募集537.75亿元，2025年四季度成立57只、募集533.54亿元。单只募集中位数同样由一季度的5.85亿元和去年四季度的5.98亿元回落至3.67亿元，大单品对新发市场的拉动效应减弱。 新发产品集中于中低波动。低波动产品合计15只，募集95.98亿元，占全部新发募集规模的半数以上，其中封闭式产品贡献36.87亿元，混合债券型基金（二级）贡献42.65亿元。中波动产品合计11只，募集89.65亿元，以二级债基和偏债混合为主。高波动产品仅1只二级债基成立，募集2.39亿元。 2.4.申赎与增量资金拆解：资金偏好高波产品 二季度三个波动层级均实现净申购，但资金流入结构差异显著，高波动产品更受青睐。高波动产品当季净申购份额239.58亿份，净申购率3.00%，申赎两端均最为活跃，申购份额1578.20亿份、赎回份额1338.62亿份，均高于其他两个层级。低波动产品净申购59.67亿份，净申购率1.01%，期初期末份额分别为5930.43亿份和5990.10亿份，变动幅度温和。中波动产品净申购47.14亿份，净申购率0.45%，在三个层级中流入力度较弱。 根据净申赎的头部产品分布，中波动产品亦具备吸引力。净申购排名前十的产品合计估算净申购规模均值达78.95亿元，平均净申购率高达183.44%，其中中波动产品占据六席，高波动产品三席，低波动产品一席。净赎回排名前十的产品平均净赎回估算规模63.58亿元，平均净赎回率33.38%。 将规模变化拆解为净值与份额双因子驱动，二季度行业总规模增长3963.74亿元中，18.39%源于净值增长，38.82%源于份额增长，42.79%源于新发产品或已有产品转型。 2.5.基金公司竞争格局：头部集中度上升，优势领域分化决定座次 截至二季度末，固收+管理规模排名前20的基金公司合计市占率进一步抬升，头部集中趋势延续。易方达基金以3159.63亿元的管理规模继续位居行业首位，季度规模增长398.54亿元，市占率9.64%。景顺长城基金以3136.90亿元紧随其后，规模增长332.12亿元，市占率9.57%，两家机构合计占据行业近两成的市场份额。富国基金以1881.80亿元排名第三，规模增长261.13亿元，市占率5.74%。排名第四至第六位的汇添富、鹏华、南方基金规模均在1300至1800亿元区间，季度增量均超过360亿元，规模扩张速度处于行业前列。前20大管理人中，二季度规模正增长的有14家，负增长的有6家。 从各公司的主导波动层级观察，各管理人呈现出明显的优势领域分化。易方达、景顺长城、富国、汇添富、鹏华、南方、广发等机构均以高波动层级为最大规模来源；招商基金、中欧基金、华商基金、永赢基金、博时基金则以中波动产品为核心底盘；华夏基金、中银基金、工银瑞信基金、兴业基金、平安基金以低波动产品为固收+业务主线。能够同时在中波和高波领域占据显著份额的易方达、景顺长城等公司，整体规模体量与抗波动能力均处于行业前列。 3.仓位与资产配置变化 3.1.股票与转债仓位：权益小幅加仓，转债主动减配 二季度末，固收+基金在含权资产的配置上呈现出清晰的“增股减债”格局，各波动层级均提升了股票仓位，同时对转债进行了不同程度的减持。低波动产品股票仓位中位数由一季度末的6.35%升至6.79%；中波动产品股票仓位由12.93%跃升至14.78%；高波动产品股票仓位从20.72%升至21.65%。整体来看，固收+股票持仓结