“固收+”特色产品价值分析系列之一：海富通基金江勇：守正求稳，注重安全边际和潜在收益弹性

摘要 基金经理简介 基金经理江勇，经济学硕士。2017年6月加入海富通基金管理有限公司，自2018起开始管理公募基金，12年证券从业经验，近6年基金投资管理经验，历管基金16只，产品类型覆盖偏债混合型、被动指数型、灵活配置型基金和二级债基，在管基金7只，在管总规模达到84.22亿元，目前在管的代表性基金包括海富通欣睿（任职以来年化回报4.50%，同类排名36/620）。 代表基金——海富通欣睿（010657.OF） 产品简介：海富通欣睿基金产品成立于2021年2月9日，为混合型基金。基金经理江勇自2021年2月9日开始管理，当前规模5.72亿元。该产品截至2023年H1，机构投资者占比达到59.94%，被多只外部FOF基金持有，受到专业投资者的认可。 业绩特征：基金在股票熊市、债券牛市中表现更好，回撤控制与修复能力较强。 绝对收益方面，长期业绩稳定。截至2023年9月27日，任期总回报12.29%，相对比较基准超额收益12.38%。2021年以来每年度区间同类排名稳定在前20%，任职以来业绩同类排名前5.81%，长期业绩排名稳定在同类前列。回撤控制方面，截至2023年9月27日，江勇任职期间最大回撤仅为4.38%，同类平均最大回撤8.7%，发生于2022年1月至4月，基金经理任职以来每年均能修复当年最大回撤，体现了较强的回撤控制与修复能力。 选股策略，注重安全边际和潜在收益弹性。持股以均衡成长、低估值、大盘股和高盈利风格为主。基金经理所管投资组合整体采用“自下而上”的方式，以个股的挖掘为主。基金组合整体持仓较为分散，产品持仓约150-200只股票。 在行业配置上，基金经理会加以约束，单一行业持仓比重基本不超过10%。基金经理所管产品行业布局保持均衡和分散，投资组合整体呈现“均衡价值”的特点。 可转债以中低价为主，近年来聚焦金融地产板块。基金经理对高价转债的投资较为谨慎，多数情况下转债的价格在110元以下，整体以中低价转债为主。近年来可转债聚焦金融地产板块，配置比例逐年增高。 纯债贡献正收益，且收益较为稳定。纯债贡献正收益，且收益较为稳定。细分来看，从资产类别角度，纯债对收益的贡献比较稳定；从策略类别来看，票息收益贡献比较稳定，资本利得弹性较大。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理江勇 1.1基金经理基本信息 基金经理江勇，经济学硕士。2017年6月加入海富通基金管理有限公司，自2018起开始管理公募基金，12年证券从业经验，近6年基金投资管理经验，历管基金16只，产品类型覆盖偏债混合型、被动指数型、灵活配置型基金和二级债基，在管基金7只，在管总规模达到84.22亿元，目前在管的代表性基金包括海富通欣睿（任职以来年化回报4.50%，同类排名36/620）。 基金经理投资理念：债券投资，主要聚焦高等级信用债，同时以类债角度关注低价可转债；股票投资，采用“量化筛选”与“主观研究”相结合的选股策略，行业布局均衡分散，力争权益投资组合呈现“低估值、高股息、高盈利”的特点。 表1：基金经理在管产品一览 2代表基金——海富通欣睿（010657.OF） 2.1基本信息：混合型基金，以机构投资者为主 海富通欣睿基金产品成立于2021年2月9日，为混合型基金。本基金通过积极主动的资产配置与严谨的风险管理，在严格控制风险的前提下，积极把握证券市场的投资机会，追求资产的保值增值。基金经理江勇自2021年2月9日开始管理，当前规模5.72亿元。该产品截至2023年H1，机构投资者占比达到59.94%，被多只外部FOF基金持有，受到专业投资者的认可。 表2：海富通欣睿基本信息 2.2业绩特征：基金在股票熊市、债券牛市中表现更好，回撤控制与修复能力较强 绝对收益方面，长期业绩稳定。截至2023年9月27日，任期总回报12.29%，相对比较基准超额收益12.38%。2021年以来每年度区间同类排名稳定在前20%，任职以来业绩同类排名前5.81%，长期业绩排名稳定在同类前列。 表3：基金历年风险收益特征 回撤控制方面，截至2023年9月27日，江勇任职期间，最大回撤仅为4.38%，同类平均最大回撤8.7%，发生于2022年1月至4月，基金经理任职以来每年均能修复当年最大回撤，体现了较强的回撤控制与修复能力。 图1：基金累计收益与滚动回撤图 从不同市场行情来看，股票熊市、债券牛市中表现更好。例如，在2021年5月-2020年10月股票下跌行情中，基金区间涨跌幅8.31%，同类平均0.39%，同类排名39/751，体现了抗跌能力。在2021年5月-2022年8月债券上涨行情中，基金区间涨跌幅11.09%，同类平均3.71%，同类排名46/751。 基金经理以中低风险绝对收益策略为重要投资方式，严格控制回撤；通过行业中性、市值中性、风险因子中性来控制跟踪误差。此外，基金经理灵活利用多种策略增厚收益：积极投资于估值合理且业绩增长可持续的优质公司；利用股指期货对冲市场风险，使用股指期货降低仓位以平滑组合波动，但股指期货的运用只能对冲组合权益部分的20%。 表4：基金牛熊环境下业绩表现 2.3持有体验：长期业绩显著，持有一年平均收益为13.51% 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为72.31%，平均收益为1.39%；持有6个月盈利的概率为87.14%，平均收益为2.89%；持有1年盈利的概率为94.53%，平均收益为4.41%。整体来看，基金胜率较高。随着持有时间的拉长，平均收益呈现上升趋势，该基金适合长期持有 。 图2：基金正收益交易日占比 图3：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 2.4资产配置：各项资产占比稳定，适度调整可转债仓位 整体来看，海富通欣睿的资产配置中，各项资产占比较为稳定。但若遇到市场发生系统性风险，会及时降仓以控制组合风险与回撤。可转债仓位变动较明显，在2021年Q2至2022年Q1有所下降，在2022年Q2至2023年Q2呈上升趋势。股票、信用债、利率债三项资产的占比较为稳定。历史操作可以看出基金经理会根据市场环境对可转债仓位进行适度调整。 图4：基金资产配置情况（占基金总资产的比例） 杠杆处于较低水平。一直以来，基金经理将杠杆率控制在100%左右。 图5：基金杠杆情况 2.5选股策略：注重安全边际和潜在收益弹性 选股策略，基金经理主要从两个维度选股——“安全边际”和“潜在收益弹性”，希望所持资产向下风险可控且有一定上行空间。持股以均衡成长、低估值、大盘股和高盈利风格为主。“安全边际”主要包括估值、财报状态和公司负面舆情三方面,结合宏观环境、市场状态以及个股情况综合考虑，如若市场存量博弈下资金呈现高切低的转换，基金经理会加大对股价位置的关注。在资产具备“安全边际”的情况下，基金经理会研判资产的“潜在收益弹性”。“潜在收益弹性”主要需考虑公司的盈利增长、估值修复和驱动性事件三方面。基金经理所管投资组合整体采用“自下而上”的方式，以个股的挖掘为主。基金组合整体持仓较为分散，产品持仓约150-200只股票，因此单一个股对组合影响有限。 图6：基金持股成长风格 图7：基金持股估值风格 图8：基金持股市值风格 图9：基金持股盈利风格 板块配置方面，基金经理主要基于“安全边际”和“潜在收益弹性”两个维度，同时也会结合宏观环境、市场状态等进行结构性的动态调整。例如，2022年4月增加中游制造板块比例，看好汽车零部件等成长资产，降低金融地产等价值股比例。22年4月市场情绪低落，很多小盘成长股估值大幅度下跌。从安全边际的角度看，当时价值型资产和成长型资产都有较为充足的安全边际。但从收益弹性角度看，市场一旦企稳，小盘成长股的收益弹性必然会远高于金融、地产等价值股。因此，当时基金经理预计汽车零部件等成长型资产后续会迎来估值和盈利的双重修复。 图10：基金各期持股板块分布 在行业配置上，基金经理会加以约束，单一行业持仓比重基本不超过10%。基金经理所管产品行业布局保持均衡和分散，投资组合整体呈现“均衡价值”的特点。 图11：基金各期持股行业分布 2.6债券策略：可转债绝对价格较低，纯债保持高信用 可转债以中低价、偏债型转债为主。基金经理对高价转债的投资较为谨慎，以不给组合增加过多波动为前提，做增厚收益配置。多数情况下转债的价格在110元以下，正股价格具备潜在弹性，整体以中低价转债、偏债型转债为主。通过对转债市场历史数据分析，基金经理认为最能有效代表转债中长期收益的指标为绝对价格或纯债溢价率。基金经理对转债的配置逻辑类似其对权益资产的配置逻辑，即关注资产的“安全边际”和“潜在收益弹性”。 图12：基金可转债价格分布 图13：基金可转债股债属性分布 近年来可转债聚焦金融地产板块，配置比例逐年增高。海富通欣睿在2021年Q1至2022年Q1稳定配置周期板块超过60%，其中2022年Q1在周期板块的配置高达88.43%。2022年Q2至2023年Q2，周期板块配置比例降低，金融地产板块配置比例上升。截至2023年Q2，海富通欣睿在金融地产板块配置比例高达85.84%，在其余板块配置比例较低。 图14：基金各期可转债板块分布 近期可转债大量配置银行，行业集中度较高。具体到行业上，基金经理在管理前期大量配置石油石化和交通运输，近期在银行维持较高的配置。基金经理行业的集中度较高，截至2023年Q2，重仓最多的银行行业占比80.03%。 图15：基金各期可转债行业分布 债券整体久期偏短，基金经理在久期上的调整幅度不大，且均控制在1.5年以下。 图16：基金久期情况 债券资产保持高信用，不做信用下沉。从基金半年报和年报披露的债券评级数据来看，所有报告期AAA以下债券占比均低于3.75%，不做信用下沉。信用债投资涵盖国有大行的永续债、二级债、发达地区城投债以及类信用债的转债。 图17：基金各期AAA以下债券占比 收益分解：纯债贡献正收益，且收益较为稳定。基于基金利润表对基金业绩进行拆解可知，基金业绩的主要来源是股票和债券，其中债券的收益更为稳定，而股票收益的弹性较大，但波动也较大；细分来看，从资产类别角度，纯债对收益的贡献比较稳定；从策略类别来看，票息收益贡献比较稳定，资本利得弹性较大。 图18：基金业绩拆解情况 图19：基金债券收益详细拆解 3风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。