中观景气跟踪7月第4期：算力紧缺延续，地缘扰动反复

算力紧缺延续，地缘扰动反复 中观景气跟踪7月第4期 本报告导读： 2026年7月算力价格回升，电子景气延续上行；地缘扰动反复，油化价格回升，有色承压；暑期服务出行边际修复，电影票房同比增长，航空出行显著改善。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 上游资源：能源化工价格上升，有色金属价格承压。1）油化：地缘扰动仍反复，布伦特原油期货结算价环比+15.9%，国内化工品价格指数环比+3.1%。2）煤炭：秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比+1.9%。3）有色：COMEX黄金价格环比-1.8%，SHFE铜/铝价格环比-0.2%/+0.6%，工业金属价格分化。 资产概览：原油领涨商品，科技成长承压2026.07.19成交活跃度下降，金融与红利韧性更强2026.07.19地缘扰动反复，猪价大幅反弹2026.07.15资产概览：地缘风险再定价2026.07.14成交活跃度上升，上证50估值领涨2026.07.12 中游周期与制造：7月算力价格回升，电子产业延续高景气。1）先进制造：7月算力租赁价格回升，B200租赁价格升至7.14美元/h，突破5月高点（6.11美元/h）。全球电子产业景气继续加速，2026年6月，中国台湾电子行业上市公司营收同比+63.2%，同比增速较5月（47.4%）继续上行，结构上，存储、半导体制造和PCB原料营收 增 速 居 前 。DRAM DDR5/DDR4/DDR3现 货 价 格 分 别 环 比+3.9%/+2.9%/+1.9%，存储价格继续上涨。2）基建地产：钢铁供需边际改善，钢价小幅上行，传统建材价格继续磨底。 下游消费：暑期票房同比增长，地产销售边际改善。1）服务消费：全国电影票房收入15.1亿元，环比+73.2%，同比+80.9%。2）地产：30大中城市商品房成交面积同比+4.6%；10大重点城市二手房成交面积同比+6.9%，地产终端销售边际改善。3）生猪：猪价环比+0.8%，涨幅收窄，供需情况有待观察。 客运物流：航空客运边际改善，货运物流边际修复。1）客运：10大主要城市地铁客运量环比+3.0%、同比+0.1%；百度迁徙规模指数环比-1.8%、同比-15.6%；航空方面，国内航班执飞架次环比+8.4%、同比+5.4%，国际航班恢复至2019年同期的85.6%，航空出行显著改善。2）货运：高速货车通行量/铁路货运量环比+2.3%/+1.9%，同比+1.8%/-5.3%； 快 递 揽 收/投 递 量 环 比+1.1%/+0.7%， 同 比+8.0%/+7.6%，物流景气边际修复。3）航运：SCFI/BDI指数环比-3.3%/-6.5%；港口货物/集装箱吞吐量环比+10.8%/+4.1%，但同比仍为-13.7%/-9.8%。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.中观景气汇总..................................................................................................32.上游资源：能源化工价格上升，有色金属价格承压...................................33.中游周期与制造：7月算力价格回升，电子产业延续高景气....................43.1.先进制造：7月算力租赁价格边际改善，全球电子产业景气继续加速53.2.基建地产链：钢铁价格小幅上行，建材需求仍磨底............................64.下游消费：暑期票房同比增长，地产销售边际改善...................................75.客运物流：航空客运边际改善，货运物流边际修复...................................86.风险提示........................................................................................................10 1.中观景气汇总 上周（07.13–07.19），中观景气线索主要有：1）算力租赁价格7月回升，电子产业景气加速；2）美伊冲突扰动推升原油及化工价格，黄金价格偏弱震荡；3）暑期服务消费边际改善，电影票房同比增长，航空客运边际改善。 2.上游资源：能源化工价格上升，有色金属价格承压 油化：地缘扰动反复，能化价格反弹。地缘扰动仍反复，霍尔木兹海峡通行量回落，截至07.12，霍尔木兹海峡周均通行量环比-12.9艘至16.4艘。截至07.17，布伦特原油期货结算价环比+15.9%至88.1美元/桶，主因美伊冲突升级推升霍尔木兹海峡及红海航运扰动担忧，市场交易原油供给风险溢价；截至07.17，国内化工品价格指数环比+3.1%至4721.0点，化工品价格上涨。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 煤炭：煤价环比反弹。截至07.17，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比+1.9%，为810.0元/吨；秦皇岛港煤炭库存为680.0万吨，与上周基本持平，绝对水平仍处于历史偏高位置。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 有色：金价偏弱震荡，工业金属价格分化。截至07.17，COMEX黄金价格环比-1.8%至4017.2美元/盎司，金价偏弱震荡；SHFE铜/铝价格分别为10.4/2.3万元/吨，环比-0.2%/+0.6%，国内铜价小幅回落，铝价小幅上涨。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of113.中游周期与制造：7月算力价格回升，电子产业延续 高景气 3.1.先进制造：7月算力租赁价格边际改善，全球电子产业景气继续加速 2026年7月算力租赁价格边际回升。根据ORNN统计的算力价格指数，7月以来主流算力租赁价格均出现边际改善，截至07/20，B200租赁价格升至7.14美元/h，突破5月高点（6.11美元/h），我们认为中观层面算力租赁价格的回升不支持“过剩”叙事。根据GetDeploying，H200按需租赁价格（On-Demand）6月回落幅度明显小于竞价实例租赁价格（Spot价格），7月明显回升，整体价格韧性较强，我们认为这表明AI训练和连续性推理任务场景的算力紧缺性仍在上升，后续可关注确定性算力的价格变化。 资料来源：ORNN 资料来源：GetDeploying 全球电子产业景气增长继续加速。2026年6月，中国台湾电子行业上市公司营收同比+63.2%至1.2万亿新台币（约合人民币2500亿元），同比增速较5月（47.4%）继续上行，结构上，存储、半导体制造和PCB原料营收增速居 前 。截 至07.17，DRAM DDR5/DDR4/DDR3现 货 价 格 分 别 环 比+3.9%/+2.9%/+1.9%，存储价格继续上涨。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 3.2.基建地产链：钢铁价格小幅上行，建材需求仍磨底 钢价小幅上行，需求低位回升、库存压力边际缓和。截至07.17，螺纹钢/热轧板卷价格分别3097/3328元/吨，周环比变化+0.1%/+0.7%。螺纹钢表观消费量为204.4万吨，周环比+4.8%；截至07.17，高炉开工率82.7%，环比-1.1pct，钢材社会库存环比-12.8万吨。 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 建材价格延续低位。截至07.17，国内浮法玻璃平均价为1091.0元/吨，环比-0.9%。截至07.16，浮法库存总量7610.7万重量箱，环比+0.1%。截至07.17，全国水泥价格指数93.0，环比-0.5%；全国水泥发运率40.1%，环比-1.3pct，建工需求继续磨底。 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 资料来源：iFind，国泰海通证券研究 4.下游消费：暑期票房同比增长，地产销售边际改善 电影与景区：电影票房同比增长，游乐园景气同比偏弱。截至07.19当周，全国电影票房收入15.1亿元，环比+73.2%，同比+80.9%，较前一周8.7亿元明显改善，暑期档带动线下娱乐消费热度回升。截至07.19当周，上海迪士尼乐园拥挤度均值33%，处于较低区间，环比-8.6%，同比-25.6%，游乐场景气同比偏弱。 资料来源：Queue Times，国泰海通证券研究 资料来源：iFind，国泰海通证券研究 地产：终端销售小幅改善。截至07.19当周，30大中城市商品房成交面积123.9万平方米，环比-9.9%，同比+4.6%，新房成交较上一期同比改善但环比继续回落。10大重点城市二手房成交面积169.0万平方米，环比-2.5%，同比+6.9%，二手房销售同比仍保持正增长。 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 生猪：猪价小幅回升。截至07.19，全国生猪（内三元）价格为11.36元/千克，周环比+0.8%，增幅缩小，养殖端亏损继续收窄。后续仍需观察能繁母猪去化和出栏节奏变化。 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 5.客运物流：航空客运边际改善，货运物流边际修复 客运：市内出行回升，航空客运边际改善。截至07.19当周，10大主要城市地铁客运量环比+3.0%、同比+0.1%；百度迁徙规模指数环比-1.8%、同比-15.6%，跨城迁徙仍弱。航空方面，国内航班执飞架次环比+8.4%、同比+5.4%，较2019年同期+21.5%；国际航班执飞架次环比-1.4%，但恢复至2019年同期的85.6%，国际恢复率较上一期提升。 资料来源：iFind，国泰海通证券研究 资料来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 货运物流：公路、铁路、快递均边际改善。截至07.19当周，高速货车通行量5403.8万辆，环比+2.3%、同比+1.8%；铁路货运量7463.6万吨，环比+1.9%、 同比-5.3%。快递 揽收/投 递量 分别 为39.56/39.47亿 件， 环比+1.1%/+0.7%，同比+8.0%/+7.6%。 资料来源：iFind，国泰海通证券研究 资料来源：iFind，国泰海通证券研究 航运港口：港口吞吐量环比修复，航运价格边际回落。截至07.17，SCFI指数3080.3点，周环比-3.3%；BDI指数2752点，周环比-6.5%。截至07.19当周，中国港口货物吞吐量/集装箱吞吐量分别为2.3亿吨/599.0万标准箱，环比+10.8%/+4.1%，较上一期台风扰动后的低位环比修复，但同比-13.7%/-9.8%。 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 资料来源：iFind，国泰海通证券研究 6.风险提示 国内政策的不确定性。国内财政和货币政策的出台、落地和执行情况尚存不确定性，政策强度及节奏的变化或对市场造成冲击。 贸易摩擦的不确定性。中美贸易摩擦仍存不确定性，贸易摩擦持续时间及烈度的变化或对市场造成冲击。 全球地缘政治的不确定性。部分地区地缘冲突演化方向与烈度难以准确判断，突发事件或对市场造成冲击。 本公司具有中国证监会核准的证