南华铝产业链电解铝专题——需求端结构切换、出口对冲与利润拐点

——需求端结构切换、出口对冲与利润拐点 南华有色金属研究团队傅小燕 投资咨询证号： Z0002675投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号2026年7月22日 摘要 中国电解铝需求端正经历深刻的结构性切换，交通运输超越建筑地产成为第一大终端领域，531政策退潮后光伏用铝阶段性下滑约36%，新兴增量支柱从光伏转向电网侧和出口。2026年中性情景下样本行业合计净减量约83万吨，铝材出口以10%以上增速贡献约50万吨增量成为关键对冲力量，而上游电解铝利润高企与中游加工费全面承压的利润失衡格局，正指向行业高利润拐点的提前确认。 一、铝加工产品产量结构及与电解铝价格联动 1.1 铝加工材总产量概况 中国是全球最大的铝加工产品生产国和消费国，铝加工材产量占全球总产量的近六成。根据中国有色金属加工工业协会数据，2021-2024年间，铝加工材产量从约4470万吨逐年攀升至4900万吨附近，年均复合增速约3.1%，2025年中国铝加工材综合产量约4880万吨，较2024年的约4900万吨小幅下降0.4%，为2021年以来首次出现年度产量回落，2025年的微幅回调主要来自铝挤压材板块的显著减量，反映了建筑型材需求萎缩与产能过剩的双重压力。从区域分布看，山东、河南、广东三省合计占全国铝加工材产量的50%以上，产能高度集中于华东、华南及中原地区。 1.2 铝加工产品品种结构 2025年铝加工材品种结构的变化趋势延续了2023年以来的方向——挤压材占比继续下降，板带材占比加速提升。 挤压材占比从2023年的49.8%下降至2025年的44.6%，两年累计回落5.2个百分点；同期板带材占比从不足30%升至32.3%。这一结构的此消彼长对应着终端消费结构的深层变迁——建筑型材需求的趋势性下滑与新能源汽车用铝板、动力电池铝箔需求的快速增长。铝线材和铝箔材占比较为稳定，合计约22%，主要由电力电网投资和包装消费的基本盘支撑。 1.3 细分品种产量结构与终端映射 （1）铝棒 铝棒是铝水经熔铸工序生产的中间产品，主要作为建筑型材和工业型材挤压加工的原料。截至2026年4月，全国铝水棒建成产能约3220万吨/年，运行产能约1690万吨/年，产能利用率约52.5%，处于偏低水平。2026年4月全国铝水棒产量约140.9万吨，环比下降1.0%。前五大产区为山东、内蒙古、云南、广西、新疆，五省合计占全国建成产能的70.5%。 随着铝水比提升至75%以上，铝水直供模式日益普及，大量铝棒从电解铝厂直接输送至下游型材加工企业，绕过了社会仓储和贸易流通环节。这一趋势导致铝棒社会库存数据的代表性持续弱化——库存变化中反映的更多是贸易环节的边际行为，而非下游实际消费的全貌。 铝棒定价机制 铝棒定价 = 铝锭基准价 + 加工费（随供需波动） 铝水直供模式下，铝棒"加工费"实质是铸轧环节的加工增值，而非独立定价。铝水比越高，铝棒社会库存越少，库存数据的信号意义越弱。 （2）铝杆 铝杆（铝线杆）主要用于电线电缆行业的铝导体生产，是电力电网投资最直接的消费品种。铝杆产量含在铝线材品类中，估算约450-500万吨/年。2026年4月河北地区铝杆加工费250-350元/吨，山东地区加工费更低，已跌破多数企业的完全生产成本线。铝杆的需求支撑主要来自国家电网年度投资增长和特高压线路建设的稳定采购。与铝棒不同，铝杆无法大量采用铝水直供模式，因此铝杆社会库存的变化对下游线缆企业采购意愿的指示意义更强。 （3）铝板带箔 铝板带箔是中国出口规模最大的铝材品种，也是近年来国内产量增长最快的加工品类。2025年铝板带产量1577万吨，同比增长6.9%，连续三年保持正增长；铝箔产量约537万吨，与上年基本持平。铝板带箔的产量增长由多重需求驱动：汽车轻量化趋势下铝合金车身板和结构件渗透率提升、动力电池铝箔（电池壳料与电池箔）需求高速增长、食品医药包装铝箔的刚性消费、以及空调换热器翅片箔的季节性需求。从加工费结构来看，品种间分化明显：高端产品如动力电池铝箔、汽车车身板（5182/6016等合金牌号）加工费维持在8000-15000元/吨的较高水平，而普通包装箔、空调箔等低附加值产品加工费持续承压。这一分化体现了铝板带箔行业"高端供不应求、低端产能过剩"的格局。 （4）铝型材 铝型材分为建筑型材和工业型材两大类，两类的产量占比和增长趋势出现明显分化。建筑型材约占总型材产量的60%-65%，主要消费于门窗、幕墙、装饰材料等房地产相关领域。受房屋新开工面积持续下滑影响，建筑型材企业开工率处于各加工品种中的最低水平。2026年5月SMM统计的铝型材综合开工率为56.9%，其中建筑型材开工率低于这一均值，工业型材开工率相对较高。工业型材约占总型材产量的35%-40%，主要用于光伏边框及支架、汽车零部件（防撞梁、电池托盘、副车架等）、轨道交通车体结构件、电子散热器及消费电子外壳等。工业型材是型材板块中增速最快的细分领域，光伏边框和新能源汽车零部件的用铝需求是核心增量来源。 （5）铝合金（铸造铝合金/变形铝合金） 铸造铝合金以ADC12为主要代表牌号，广泛用于汽车发动机缸体、变速箱壳体、轮毂等零部件，再生铝（废铝）是其核心原料，原铝添加比例因产品要求而异，一般在20%-50%区间。变形铝合金涵盖2系（Al-Cu）、6系（Al-Mg-Si）、7系（Al-Zn-Mg）等高端合金牌号，主要用于航空航天结构件、汽车安全件及承载结构件、高铁车体等对强度和韧性要求较高的领域。2025年中国铝合金（含铸造与变形）产量约800-900万吨，受益于汽车轻量化和一体化压铸趋势的持续推进。 1.4 加工产品与电解铝价格的联动机制 铝加工产品的通用定价模式为"铝锭基准价+加工费"，其中铝锭基准价通常参考铝锭现货价，由电解铝市场供需、库存水平和宏观预期共同决定，波动幅度较大；加工费则反映铝加工环节的附加值和产能利用状况，受行业订单景气度、产能利用率及竞争格局影响，波动幅度相对可控，但在方向性变化上具有重要的指示意义。 从历史联动关系来看，铝价上行周期中，铝加工产品价格同步上行，但加工费往往受到挤压。主要原因在于下游加工企业在铝价上涨阶段对原材料成本上升的承受能力有限，接货意愿趋于谨慎，加工企业难以将铝锭采购成本的上涨完全转嫁给终端客户。铝价下行周期中，加工费存在一定修复空间，但当终端消费同步走弱时，加工费的修复力度也受到限制。需要指出的是，铝棒加工费的变化有时被市场视为铝价的先行信号，但这一关系存在较大局限性——铝棒仅是铝加工材的一个品种，主要服务于型材挤压领域，而建筑型材需求正处于趋势性下滑通道，铝棒加工费更多反映的是型材板块的边际景气度，对整体铝锭价格的领先指示意义有限，不宜作为通用型领先指标使用。 二、终端消费占比：传统下游需求与季节性特征 2.1 铝终端消费结构总览 根据SMM及中国有色金属工业协会等机构的统计数据，2024-2025年中国铝终端消费结构（不含出口）大致如下： 从结构变迁的角度看，建筑地产占比从2017年的约31%持续下滑至2024年的23%-25%，降幅约7-8个百分点；同期交通运输占比从约22%提升至25%-30%，增幅约4-8个百分点。两大领域在2022-2023年前后出现交叉——交通运输超越建筑地产成为中国铝消费的第一大终端领域，这一趋势在2024-2025年得到了进一步确认和巩固。新能源相关需求（新能源汽车+光伏+储能）合计占比已超过15%，且仍在快速提升，是终端消费结构变化的核心驱动因素。 2.2 建筑地产 建筑地产领域是中国铝消费的传统主力板块，2024年需求占比约23%-25%，对应铝消费量约1100-1200万吨/年。建筑用铝以铝型材为主，门窗、幕墙、装饰材料等约占建筑用铝的70%，铝板即幕墙装饰板和铝模板为补充。 建筑用铝的中长期三阶段判断 2026年：仍以地产竣工链收缩为主，建筑型材需求整体偏弱，政策托底主要缓和下行斜率，建筑用铝仍有压力。 2027-2028年：若城中村改造、保障房、老旧小区改造和"好房子"建设逐步形成稳定项目量，建筑用铝可能从下行转为低位企稳，逐步探到底部。 更长周期：建筑用铝的核心变量将从新房竣工面积逐步转向存量住房更新面积、节能改造面积、门窗更新比例和单位面积用铝强度。"以铝代木""以铝代钢"政策指引下，铝模板、节能门窗等渗透率提升将提供结构性支撑。 从季节性规律来看，建筑用铝的季节性波动幅度在铝下游各领域中最为显著。春节前后（1-2月）建筑工地大面积停工，型材加工企业放假，开工率降至年内最低，通常在30%以下。3-5月为节后复工阶段，"金三银四"是建筑用铝的传统旺季，开工率逐步回升至50%-60%区间。6-8月受高温多雨天气影响，施工进度放缓，进入传统淡季。9-10月为"金九银十"旺季，年末赶工需求释放带动开工率回升。11-12月北方地区进入冬季停工阶段，开工率再度季节性回落。 2.3 交通运输 交通运输是铝消费中增长最快的传统领域，2024年需求占比约25%-30%，对应铝消费量约1,300-1,500万吨/年，涵盖汽车、轨道交通、船舶及航空航天等细分行业。在铝材形态层面，铝板带即车身板与覆盖件和铝型材即结构件、防撞梁、电池托盘是消耗量最大的品类，铸造铝合金ADC12主要用于发动机缸体、变速箱壳体及轮毂等零部件。 汽车行业是交通运输用铝的核心构成。中国汽车工业协会及SMM显示，2025年中国新能源汽车产量约1,660万辆，同比增长28.7%，渗透率提升至47.8%。新能源汽车单车用铝量约110公斤/辆，含电池壳体、车身结构、底盘部件等，部分高端车型超过200公斤/辆。燃油车单车用铝量约40公斤/辆。 汽车轻量化趋势的理性认识 过去几年市场对汽车轻量化存在明显的线性外推，现实进展暴露了技术替代的复杂性：伴随动力电池能量密度提升，相同续航所需电池重量降低，车企对轻量化边际收益感知钝化；铝合金在断裂韧性、疲劳强度等指标仍与高强度钢存在差距；一体化压铸的成本挑战也不小。因此，未来汽车用铝大概率将从高速增长转向稳速增长。新能源车占比每提高一个阶段，都会继续抬升平均单车用铝量，但边际增速会受汽车总需求、出口政策、价格竞争和车企盈利能力影响。 轨道交通同样是交通运输用铝的重要组成。高铁列车和高铁城轨车辆约90%采用铝合金车体结构，每辆车体耗铝约6-10吨。城市轨道交通（地铁、轻轨）车辆车体亦普遍采用大型铝合金挤压型材，年用铝量约15-20万吨。轨道交通用铝的需求节奏与国家铁路投资规划和城市轨道交通建设审批进度密切相关。 从季节性来看，汽车用铝的季节性波动显著弱于建筑。汽车产销旺季集中于3-4月的春节后经销商补库阶段和9-12月的年末冲量阶段，7-8月为高温检修导致的传统淡季。整体而言，交通运输用铝的季节性因素对全年消费节奏的影响有限。 2.4 电力电网 电力电网领域2024年铝需求占比约18%-19%，对应铝消费量约900-950万吨/年，是铝消费第三大终端领域。电力电网用铝以铝线杆为主，即架空导线和电力电缆导体，辅以铝型材即光伏支架和铝板带即变压器绕组与母线。 电力电网用铝可拆分为电源侧和电网侧两条线。电源侧对应发电项目本身（光伏、风电等），电网侧对应输电、配电、特高压、配网改造等。二者存在强传导关系：电源侧装机扩张会带来电网侧的扩容和消纳需求。电力电网用铝的核心驱动来自国家电网和南方电网的年度投资计划。2025年国家电网计划投资超过6,200亿元，同比增长约5%，投资规模连续多年保持增长。特高压线路建设是铝导线需求的重要组成部分，"十四五"期间规划建设"24交14直"共计38条特高压线路，单条特高压直流线路的铝导线用量可达3-5万吨，交流线路的用量在1-2万吨。新型电力系统建设（包括储能、配电网升级改造、农村电网改造等）也在多维度拉动铝线缆和铝型材需求。 电力电网用铝的季节性特征主要受两个因素影响：一是电网投资的交付节奏，通常集中在二、三季度（Q2-Q3），3-5月及