南华铝产业链周报：电解铝社库将现拐点，铝价向上弹性增大20260412

——电解铝社库将现拐点，铝价向上弹性增大 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当周氧化铝期货”供应过剩 + 仓单压顶“，持续走弱。 当周沪铝期货高位震荡，地缘与基本面双支撑，易涨难跌 。 基于模型推断，沪铝当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性。价格区间：【23918，25464】，价格重心24691；LME铝当前阶段: 上涨初期 -趋势向上，周期中性。价格区间伦铝【3322，3589】，价格重心3455。 做多风险收益比1.13%（中等风险收益比，适度参与），伦铝做多风险收益率0.73%（低风险收益比，谨慎参与） 当周铝合金期货”成本支撑 + 需求偏弱“，跟随电解铝 。 策略建议： 单边：氧化铝震荡走弱；铝价高位宽幅震荡，逢低看多；铝合金轻仓跟随；套利：若地缘缓和，空LME多沪铝；氧化铝/电解铝价差套利（做空比值） ∗近端交易逻辑 整体产业链：高位震荡、走势分化 宏观面：美联储中性，情绪偏空，期现同步走弱 氧化铝： 库存（直接利空）：上期所仓单激增至46.5 万吨，交割压力大； 电解铝： 海外供应（主多）：中东 EGA 塔维拉厂停产 1 年（160 万吨 / 年），全球缺口扩大； 库存： 国内社库存偏高，但去库拐点临近（4 月中旬） 铝合金： 库存：废铝偏紧、精废价差窄，底部支撑强。 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ；电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ；铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 【电解铝&LME铝】 最新价格分位数：99.5%，近一周年化波动率18.76%，低于上周，高于历史波动率16.13%；LME铝最新价格分位数99.7%，近一周年化波动率28.37%，略低于上周，高于历史波动率20.06%。 ∗趋势研判：当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铝当前阶段:上涨中期 -趋势向上，周期中性 ∗价格区间：【23918，25464】，价格重心24691；伦铝【3322，3589】，价格重心3455。 ∗策略建议：做多风险收益比1.13%（中等风险收益比，适度参与），伦铝做多风险收益率0.73%（低风险收益比，谨慎参与）。 【氧化铝】 最新价格分位数：2.68%，近一周年化波动率24.28%，低于历史波动率25%；∗趋势研判：当前阶段: 震荡阶段- 趋势不明确，等待方向选择∗价格区间：【2470，2930】，价格重心2700∗策略建议：做多风险收益比0.93%（低风险收益比，谨慎参与） 【铝合金】 最新价格分位数：28.86%，近一周年化波动率16.03%，高于历史波动率11.52%；∗趋势研判：当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性∗价格区间：【22931，24275】，价格重心23603 ∗策略建议：做多风险收益比1.39%（中等风险收益比，适度参与） 【基差、月差及对冲套利策略建议】 【电解铝&LME铝】 基差（升贴水）策略：扩大 4月10日，基差在-70元/吨，处于历史分位数38%，处于历史政策40%区间内。未来1~2周扩大概率在53.1%。 月差策略：不确定 当前月差为-100，预计月差扩大概率在50%，缩小概率在50%。 跨境价差策略：关注跨市反套 截至10日数据，当前沪伦比值在7.09，位于5.9%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、伦铝库存、沪铝库存指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括铝提单溢价、LME铝库存。按重点关注性指标测算，美元指数呈弱推动比值反弹，沪铝库存呈弱推动比值回落，伦铝库存呈强推动比值回落。总体来讲，当 图：电解铝现货升贴水与跨境比值 【氧化铝】 基差（升贴水）策略：扩大 4月10日，基差在92元/吨，处于历史分位数67.1%，处于历史正常40%区间内。未来1~2周扩大概率在73.4%。 月差策略：不确定 当前月差为-65，预计月差扩大概率在50%，缩小概率在50%。 ∗对冲套利策略：暂无 【铝合金】 基差（升贴水）策略：缩窄 4月10日，基差在895元/吨，处于历史分位数80.9%，处于历史较高30%区间内。未来1~2周扩大概率在32.1%。 月差策略：不确定 当前月差为-70，预计月差扩大概率在50%，缩小概率在50%。 ∗对冲套利策略：关注此价差下，原铝替代需求，多铝空铝合金套利机会 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中东地缘冲突持续发酵，以色列对伊朗发动袭击，伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，引发市场对铝土矿及氧化铝运输安全的严重担忧，推升LME铝价风险溢价。2、国内电解铝主产区生产保持稳定，1-2月霍林郭勒市电解铝产量达43.59万吨，供应端未受外部扰动影响。3、氧化铝现货供应偏紧，部分氧化铝厂因环保检查及原料短缺限产，支撑氧化铝价格高位运行，间接利多电解铝成本端。 【利空信息】 1、美联储3月议息会议维持利率不变，但点阵图显示2026年仅预期降息一次，降息预期大幅降温，美元走强、美债收益率上行，对铝价形成宏观压力。2、国内铝锭社会库存持续累积，华东地区尤为明显，高库存压制现货升水，铝杆、铝棒等加工费普遍走弱，反映终端需求疲软。3、欧亚经济联盟维持对中国铝带13.14%的反倾销税，限制中国铝材对俄罗斯、哈萨克斯坦等国出口，加剧国内供应压力。 【现货成交信息】 铝土矿：暂无 氧化铝： 海外：暂无 国内： 1、新疆地区 成交1万吨氧化铝现货，出厂价为2950元/吨。 2.2下周重要事件关注 1、4月11日：美国3月PPI数据公布。作为CPI的先行指标，若数据超预期将强化美联储维持高利率的预期，推升美元，从而对铝价形成宏观层面的压制。 2、4月12日：中国3月社融及信贷数据公布。该数据直接反映国内经济复苏力度，若不及预期，将加剧市场对房地产、基建等铝下游终端需求疲软的担忧。 第三章盘面价量与资金解读 3.1内盘解读 3.1.1单边走势与资金动向 当周，有色金属市场资金小幅流入，铝产业链各品种投机度处于低位，走势分化。其中氧化铝期货主力加权指数交易量环比减少14.8%，加权指数持仓量环比增加8.14%。价格位于2646附近上下波动，波动区间在【2618，2747】，周五夜盘收于2638元/吨，周内减仓37931手，周内跌4.06%，振幅6.19%。做空席位继续盈利。 沪铝期货主力加权指数交易量环比减少57%，加权指数持仓量环比增加1.27%。价格位于24705附近上下波动，波动区间在【24375，24835】，周五夜盘收于24705元/吨，周内加仓7470手，周内涨0.65%，振幅1.89%。席位空转多，多头盈利稳定。 铝合金期货主力加权指数交易量环比减少44.14%，加权指数持仓量环比增加26.09%。价格位于23375附近上下波动，波动区间在【22390，23680】，周五夜盘收于23375元/吨，周内加仓3073手，周内跌0.74%，振幅5.76%。做空席位逐渐减少，但仍占优势。 3.1.2期限结构 近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅C”结构维持。 3.2外盘解读 截至4月10日当周，LME铝价主要位于【3525.5，3428】区间波动，最后收于3509.5美元/吨，周内仓差+48615手，环比涨1.20%，振幅2.53%。 第四章估值和驱动 4.1估值 4.1.1成本与利润 当周几内亚铝土矿FOB报价为37-40美元/吨，与上周持平。海运费波动情况下，后期到港不确定性增加。关注其对氧化铝成本底部的抬升。 电解铝成本构成因子预焙阳极当周微跌，但招标价大涨。如山东某大型铝厂4月招标价在5474元/吨，环比上涨300元/吨；某大型阳极销售公司环比上涨385元/吨。3月原料成本大涨，4月大概率呈现集中补涨。铝厂刚需接受。 截至2026年4月初，中国 A356 铝合金锭（压铸合金，汽车 / 汽配为主）呈现 “成本高位震荡、售价跟随铝价、利润被上下游挤压、短期微利、中期看汽车需求修复”的走势 。 4.1.2品种比价 铜铝比：最高达到4.3，反映铜短缺、铝过剩、金融属性差异、替代效应临界点；目前已从高位回落至4.0，反映铝市场供应过剩有所转变。美以伊冲突已经对全球铝供应产生实质性影响，或将改变远期合约价格，铜铝远期价格比值回落更明显。 沪伦比：进口深度亏损、内外倒挂、弱于历史均值，反映中国供给偏宽松、海外偏强、出口窗口打开。短期仍将维持正套格局。 4.2驱动 4.2.1进出口利润 铝土矿供应端收缩：几内亚矿山受海运费波动影响，出货意愿降低，当周发运量大幅减少至351.71万吨，环比降幅显著。受前期发运低位及澳洲发运量减少的滞后影响，中国港口铝土矿到货量也明显回落至370.05万 吨。尽管发运量下降，但因暂无配额细则限制，短期出货预计不会出现大幅下滑。 氧化铝进口窗口关闭：截至2026年4月2日，西澳FOB氧化铝价格320美元/吨，海运费32.15美元/吨，叠加美元/人民币汇率（6.91附近）因素，进口氧化铝折合国内主流港口对外售价约2827.78元/吨，高于国内氧化铝指数价格约40元/吨，进口利润由盈转亏，进口窗口关闭。 受海外中东减产、欧洲缺铝及LME库存低位影响，铝价呈现“外强内弱”格局，导致铝锭进出口利润出现显著分化。进口端陷入深度亏损，截至4月2日，进口亏损达-3139元/吨，贸易商进口意愿全无，仅靠少量俄铝长单和保税区转厂维持低位流动，后续需关注欧美日等海外升水较高地区的动向。与之相对，铝锭出口利润高企，带动铝加工品出口增速明显回升。2026年1-2月，铝线缆出口5.328万吨，同比增长37%；铝板带出口50.93万吨，同比大涨16.65%；铝箔出口21.48万吨，同比小幅下滑0.74%；铝型材出口量维持平稳。不过，随着中东局势发酵，后续海运受阻或对该地区进口产生影响。 4.2.2开工率与库存分析 氧化铝开工率微降，新产能释放：当周氧化铝行业开工率小幅下滑0.23%至76.2%，主要因山东地区某氧化铝厂于月末开始投料，新建产能正逐步释放，对整体开工率数据形成一定拉低。 铝加工企业开工率分化回升：铝加工企业整体开工率呈稳步回升态势，但上行空间受限，各细分板块表现有所分化。龙头企业周度开工率环比回升1.2%至65.2%。其中，铝线缆企业开工率升至67.6%，主要受电网投资加速、特高压及配网工程集中开工的备料需求拉动；铝型材企业开工率升至60.5%，铝板带企业开工率升至73%，铝箔企业开工率升至75%，三者均受储能与新能源领域需求旺盛的带动，但空调箔因中东整机出口影响面临一定压力。 再生铝及原生铝合金开工率走势各异：再生铝开工率持稳在59.5%，主要受反向开票政策影响，合规货源偏紧且持货方惜售心态延续，精废价差走弱；原生铝合金企业开工率升至55.9%，主要受A356海外小规模订单支撑；再生铝合金行业龙头企业开工率环比持平在59.5%，因需求端偏弱，下游采购保持谨慎。 电解铝下游企业开工率回升后，铝水比例上升，铝锭和铝棒去库速度也在加快。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡推演 5.2供应端及推演 电解铝目前利润处在高位，能开的产能基本已经都开起来了，且已逼近4500万吨天花板，后续只有少量新增产能，供应变化小，目前以下新增投产规划已纳入平衡表考虑。 氧化铝方面，当前盘面价格氧化铝厂仍有利润且新投产能多集中广西等成本较低区域，新投产能投产意愿仍较强。减产方面，由于盘面反弹企业进入套保，检修时间进一步推迟。 5.3.价格预判 图：电解铝月度均价预判（单位：元/吨、万吨）