Meta Platforms 公司研究报告：AI眼镜带来的长期增长机遇

Meta Platforms美国 | 互联网 视野迷你潜行：当AI进入面部 我们团队购买了并试戴了Meta的三款不同型号的人工智能眼镜，留下了印象深刻。相机质量、无缝设置和普通眼镜的形态尤为突出。虽然我们看到有改进的空间，但作为目前唯一大规模出货的参与者，Meta拥有先行优势。假设以400美元的平均售价（ASP）采用类似Apple Watch的普及方式，我们预计未来几年硬件收入将达到140亿至180亿美元的机会，并看到一个尚未被定价的长期增长潜力。买入。 什么是Meta眼镜？Meta的人工智能眼镜是屏幕照明、以语音优先的穿戴设备，集成了摄像头和开放式耳机音频，所有功能都与Meta AI应用连接，作为中央控制层。它们能够实现免提、语音指令的人工智能辅助，用于日常任务。我们购买了3款型号：雷朋Meta Gen2（379美元）、奥克利Meta（499美元）以及配备神经频带的雷朋显示器（799美元）。我们在运动、通讯和生产力方面测试了它们，并对它们如何自然地融入日常行程感到惊喜。 我们的观点。我们的基准情景分析表明，硬件收入约为140亿至180亿美元（相当于苹果手表类似的采用率，约3.5亿至4.5亿台设备），并且随着时间推移，来自更高价值的AI订阅、广告和商业变现还将带来额外增长。我们认为，NT的影响集中在用户参与度和月活跃用户数的扩张上：MetaAI的月活跃用户数已达到约10亿，日戴镜用户量正逐年翻三番，且据称 EssilorLuxottica 在2025年售出700万台以上，并将在2026年将产能扩大一倍至2000万台。从长远来看，更大的机遇在于商业：如果代理型AI从浏览转向任务委托，AI眼镜可以在用户发现意图的瞬间捕捉用户意图，从而将Meta推向交易。 图1 - 假设性说明：AI眼镜或将成为主动式商业的下一代界面 优点：1) 相机质量在同类型可穿戴设备中表现出色，拍照轻松，并通过Meta AI应用与手机无缝同步。2 ) 开放式音频设计突出，既能保持环境感知能力，又能在不戴耳塞的情况下播放音乐、接听电话和接收通知。Spotify集成近乎即时。 缺点：1) 视频质量仍有提升空间，且扬声器音量不够大，在高音量时伴有失真。2) "Hey Meta"语音唤醒功能在公共场合可能显得尴尬，且语音识别有时不稳定。3) 电池续航尚可，但尚未能满足全天重度使用者的需求。4) 相比普通太阳镜，重量略有增加，且将眼镜融入日常习惯需要一定的学习过程。5) 欧盟上市因供应链限制及围绕人工智能、始终开启的摄像头和隐私合规的监管障碍而推迟。该产品仍处于成熟阶段，尚未能适应持续的全天主流使用。 +1 (415) 229-1559 | bthill@jefferies.com布伦特·希尔 * | 股票分析师 +1 (212) 336-1171 | jheaney@jefferies.com詹姆斯·海恩尼 * | 股票分析师 +1 (212) 778-8926 | mjoseph1@jefferies.com马克西米利安·约瑟夫 * | 股权助理 +1 (212) 778-8504 | slin4@jefferies.com盛奇·林 * | 股权助理 长远视角：Meta Platforms 投资逻辑 • Meta连接了全球超过35亿人与超过100万广告商，凭借一流的數據和定向能力，为忠誠用戶提供高質量和相關的廣告。• Meta將繼續在廣告領域進行創新，推動其各個平台實現更高的盈利能力。• Facebook和Instagram上高ROI電商廣告產品增加了平台的廣告支出。• 新的人工智能產品可能為廣告商帶來更好的性能。 $443, -31%下行情景 $1097, +70%上行情景 $825, +28%基本情况 • 新增广告资金正涌入移动广告活动，而META是这一趋势的主要受益者 • 在Instagram、Messenger和WhatsApp上的深度用户参与表明，随着变现加速，未来将实现强劲增长 • Facebook现实实验室的投资将非常巨大，并应会对短期利润率造成压力 • 2027年预期每股收益：35.65美元；目标市盈率：约23倍；目标价：825美元 • 虚拟现实和元宇宙领域的领导地位为META未来十年的增长奠定了良好基础 • Messenger和WhatsApp的变现速度超出预期 • Instagram的新功能（例如IG Reels）提升了用户粘性，推动了新的广告单元和额外的广告预算 • 加强与电子商务的联系以及底部漏斗广告的深度绑定 • 预计2027年每股收益：42.18美元；目标市盈率：约26倍；目标价：1,097美元 • 由于人工智能元宇宙投资，支出增速超出预期• 广告定向遭遇阻力，源于监管（如GDPR、CCPA）和平台变化（谷歌Chrome、iOS）• 用户流失至其他社交服务• 预计2027年每股收益：26.84美元；目标市盈率：约17倍；目标价443美元 催化剂 可持续发展很重要 主要材料问题：1）客户隐私：对其持有的个人信息进行风险管理。这是像META这样的社交媒体公司面临的首要问题，因为它们收集并依赖用户数据来提供定向广告。2）数据安全：与机密信息的收集、使用、保留和处置相关的风险。像META这样的互联网公司已积累大量用户数据，如果泄露，可能会被用于有害途径。 • 高投资回报率的电商平台广告产品在平台内规模扩大• WhatsApp/Messenger 的变现• Reels 成为更重要的收入驱动力• 围绕元宇宙投资的公告 公司目标：1) 实现价值链净零排放，并在2030年前实现水资源正和。2) 以2019年为基准年，到2030年，人均减少 办公运营的碳影响50%。 向管理层提问：1）在推进人工智能计划的同时，META 正采取哪些措施来确保其实现 2030 年的净零排放目标？2）META 收集和使用哪些类型的用户数据来提供定向广告？3）META 有哪些流程来保护其用户的数据？ 行业笔记链接：ESG行业深度解析：互联网媒体与服务 互联网 / 人工智能 META 眼镜 Mini 潜水：当 AI走向脸部 415.229.1559bthill@jefferies.com布伦特·希尔 2026年7月 第一部分 元宇宙的AI眼镜是什么 扎克认为智能眼镜是下一场认知优势之争 我的意思是，我个人认为，就像我戴隐形眼镜一样，我感觉如果我没有矫正视力，在世上为人处世可能会处于某种认知劣势。而且我认为，未来如果你没有配备人工智能或某种与人工智能交互功能的眼镜，我想你大概会和其他你与之共事或竞争的人相比，处于相当显著的认知劣势。 Meta正跨品牌、跨价位扩展其AI眼镜产品线 全新Meta品牌机型以更低的价格切入市场，扩大了受众范围并推动了单台销量增长。 使用 Meta AI 应用，统一日益增长的人工智能生态系统中的设备控制 • 设备设置 + 配对中心。该应用程序是配对和管理 Meta 眼镜的主要方式，包括入职引导和设备管理。 • 媒体同步与应用集成。将眼镜拍摄的照片和视频导入并传输至手机，并支持分享工作流程。可连接至其他多种应用程序（例如：Spotify）。 • 对话连续性。记录所有已开始的对话，包括通过眼镜启动的对话，这些信息来自应用程序的历史记录区域。 Meta AI 应用是唯一的中心，用于 1) 眼镜设备管理 + 媒体管道，以及 2) Meta AI 助手体验（历史/发现/创作），从而加强了生态系统的锁定。 目前，Meta 在 AI 智能眼镜市场处于领先地位。 苹果 快拍 谷歌 • 产品名称：N50（代号）• 应用场景：日常活动• 特性：• 预期Siri语音交互功能• 视觉智能• 定价：待定（预计2027年发布） • 产品名称：SPECS AR眼镜 • 应用场景：AR体验、空间实用性和AI辅助 • 特性： • 计算量更大 • 重量超过Meta的眼镜 • 定价：2,195美元（预计秋季发货） 我们看到一个数十亿美元硬件收入的机会…… 熊市 • 非必需品 / 非标准尺寸。智能眼镜未能走出小众市场；其实用性不足以证明其克服使用障碍的必要性，因此普及受限。 • 顺应 Apple Watch 的趋势。眼镜成为一款实用的伴侣设备，每年运行约 3500-4500 万台，或带来约 140 亿美元至 180 亿美元以上的硬件收入机会。 • 比Apple Watch更具说服力。其外形设计和人工智能应用场景，比手环式可穿戴设备更能驱动消费者更快、更深地产生兴趣。 竞争压力迫使经济承压。苹果等公司积极进入市场，迫使供应商提供补贴，并压缩了硬件的平均售价和利润率。 • iPhone 安装基础的 ~30% 渗透率。这意味着每年约 7500 万台，高于 Apple Watch 的常规增长速度。 • 真实但范围有限的专营权。硬件收入稳步增长；Meta在不重新定义该类别的情况下，打造了一个持久的可穿戴设备业务。 • 平台所有权，不仅限于硬件。眼镜成为Meta的人工智能交互层，以及智能手机界面的战略继承者。 • 苹果手表（Apple Watch）曲线下的子轨迹。年销量跌破苹果手表曲线；收入贡献依旧微薄。 • 作为参考单位、建议零售价和附加率追踪的对象，Apple Watch遵循的是手表使用手册（或：手表玩法）而非智能手机的使用手册（或：玩法）。 …同时，来自高级订阅、广告和电子商务的长期增长潜力。 第二节五个月的使用，我们学到了什么 用例 #1：运动（Oakley） 借助Oakley以运动为先的设计理念，该产品已展现出作为一站式替代品的潜力。 In-Action 为什么它是英雄 • 待完成之事：无需掏出手机即可捕捉+聆听+通话• 功能验证：相机+开放式音频+语音操控+便捷同步• 为何受欢迎：便利性+独特角度+“不显科技感”（融入环境） 滑雪 • 无线电波照片/视频 • 应用集成 - Spotify 播放 无需耳塞即可感知环境，即使佩戴手套也能进行语音控制，让用户可以摆脱GoPro和耳塞。 用例 #2：沟通 In-Action 为什么它是英雄 • 基于Meta AI的语音激活消息和通话 • 将智能眼镜转变为日常交流界面 • 用户可通过语音进行通话、发送/回复消息/语音，解放双手和双眼 • 仅语音交互可在当下实现更快、更简单的沟通 扩大目标用户群 •来电和通知会朗读出来 • 以语音优先的设计，便于用户在双手繁忙的场景以及偏好音频交互的用户使用。 •首播优先设计可以帮助那些偏爱，或依赖，语音交互而非视觉界面 用例 #3：生产力（新兴） 眼镜使基于物理环境的人工智能成为可能。 In-Action 为什么它是英雄 • 识别物体、地点或标志并即时获取上下文信息• 实时翻译或解释用户所见内容• 在双手繁忙时提供分步指导（导航、设置、说明）• 行动中提供轻量级的“下一步该做什么？”提示（旅行、跑腿、现场任务） • 介绍了一种超越聊天和动态消息的新 AI 交互界面• 为主动性行为奠定基础（例如：观察物体、制定行动项、通过语音指令协助执行）• 在无需刻意参与的情况下，增加与 Meta AI 的日常接触点 雷朋展示 + 神经频带：早期但前景光明 产品仍然处于早期阶段，并且有些精挑细选，但作为认知界面的AI原生可穿戴设备，其长期潜力清晰可见。 我们的观点：目前尚非必需品，但已是AI原生可穿戴设备未来发展的一个具体预览。其发展趋势令人信服，如果Meta持续改进硬件并搭配更强大的AI模型，眼镜或许能在未来成为一个有意义的认知界面。 杰弗里斯 16 第三节 对META的影响 已售出超过700万台，且持续增长，处方药采用率不断提高 仅以此为例，我认为这是一个有趣的数据点：如果我们只看雷朋 Meta——这显然是我们最重要的产品——那么从雷朋 Meta 的营收来看，处方镜片的渗透率已经超过 30%。 2025年，我们售出了超过700万台A