META PLATFORMS（META）：AI深度融入Meta硬件生态系统

招商证券（香港）有限公司证券研究部 公司报告 王腾杰李怡珊，CFA+852 3189 6634tommywong@cmschina.com.hk+852 3189 6122crystalli@cmschina.com.hk Meta Platform(METAUS) AI深度融入Meta硬件生态系统 ■Meta发布新一代Meta Ray-BanDisplay智能眼镜，配备小型彩色显示屏，通过AI集成实现更多功能 最新变动 ■VR生态的最新进展包括现实世界扫描转化为VR场景的技术，以及Quest设备上用于Horizon Worlds平台的新一代Horizon Engine引擎 公司最新动态 ■行业首推股：目标价上调至964美元，AI驱动用户和广告持续增长，抵消资本开支的担忧；Meta面临强制剥离IG和WhatsApp的风险，其股价与估值走势可以参考Alphabet，后者因反垄断压力缓解，推动股价上涨并为估值提供支撑 Meta Connect大会推出新一代智能眼镜 Meta Connect大会于9月17-18日举行，马克·扎克伯格发布了新一代AI穿戴设备：1）第二代Meta Ray-Ban眼镜，续航翻倍至8小时，支持3K视频录制，具备环境噪声中的对话聚焦等先进功能；2）运动专用Oakley MetaVanguard，支持与健身应用联动，具备慢动作和延时摄影功能，防水设计；3）Meta Ray-Ban Display，Meta首款嵌入全彩显示屏的AI眼镜，可显示消息、导航和通知。由AI驱动，支持实时字幕、拍照录像、音乐播放和实时AI智能建议，定价799美元，符合预期。大会演示了用户在烹饪准备中使用AI互动的场景。配套产品Meta Neural Band可通过手臂动作控制Meta Ray-BanDisplay。此外，Meta VR生态新进展包括：1）Hyperscape现实世界扫描转VR技术；2）Horizon TV流媒体；3）AI助手加入Meta Horizon Studio（创作者制作VR世界的编辑器）；4）Horizon (Runtime) Engine应用于Meta Quest设备上的Horizon Worlds，提升图形性能，支持100名并发用户，取代Unity。Meta转变态度，与主流媒体公司重新合作 Meta重新与主流媒体公司接洽，获取新闻内容授权，用于提升其聊天机器人表现（链接）。Meta持续转变先前立场：2022年，Meta因反对强制支付新闻版权费法规，停止向新闻出版商付费并降低其平台上的新闻曝光度。Meta认为此类规定不公，宁愿屏蔽新闻也不愿支付版权费。我们认为，Meta需支持并与媒体公司合作，提升其Llama大语言模型在AI搜索领域的价值和竞争力。 FTC对陪伴型AI聊天机器人启动调查 9月11日，美国联邦贸易委员会（FTC）对包括Meta在内的7家公司发起调查（链接），重点关注AI聊天机器人作为陪伴角色的监管，调查这些公司如何衡量、测试及监控AI聊天机器人对未成年人的潜在负面影响。由于AI聊天机器人模拟人类行为，设计成朋友角色，容易建立信任关系，此次调查重点审查企业采取的风险缓解和安全评估措施。 Meta AI布局到位，受益潜力巨大DCF目标价为964美元，对应25/26财年27倍/24倍市盈率，21倍/17倍 EV/EBITDA。鉴于强劲增长，Meta当前估值为22倍25财年非GAAP市盈率，对比行业均值39倍，及同行亚马逊28倍和微软36倍相对具有吸引力。主要风险：1）宏观、2）竞争、3）监管。 相关报告 1.Meta Platform (META US)–人工智能最新动态（增持）(2025/8/27)2.Meta Platform (META US)-业绩大获全胜，缓解资本支出担忧（增持）（2025/7/31）3.Meta Platform (META US)-一季度业绩超预期，二季度前景胜预期（增持）（2025/5/7）4.中美互联网行业-关税之战：美国商品贸易风险；本地生活&服务行业具防御性（推荐）（2025/4/11）5.中美互 联 网 行 业-踏 上 人 工 智 能 的 快 速 列 车（推 荐）（2025/3/5）6.Meta Platforms (META US)-全球社交龙头，AI赋能全面增长新机遇（增持）（2025/1/9） 重点图表 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 资料来源：Counterpoint、招商证券（香港） 资料来源：Counterpoint、招商证券（香港） 资料来源：Meta、招商证券（香港） 财务预测表 投资评级定义 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 分发本文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。 在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第1类（证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类（提供资产管理）。 在韩国，专业客户可以通过China Merchants Securities (Korea) Co., Limited要求获得本报告。 如本免责条款的中、英文两个版本有任何抵触或不相符之处，须以英文版本为准。 ©招商证券（香港）有限公司版权所有 香港招商证券（香港）有限公司香港中环交易广场一期48楼电话：+852 3189 6888传真：+852 3101 0828