2023年中报点评：业绩稳健增长，关注AI、数据要素带来长期机遇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 税友股份（603171.SH）2023年中报点评 业绩稳健增长，关注AI、数据要素带来长期机遇 2023年08月21日 ➢ 事件：税友股份于8月14日晚发布2023年中报，2023上半年实现营收7.58亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长11.6%；实现扣非净利润0.70亿元，同比增长28.8%。单季度来看，23Q2实现营业收入4.27亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长14.6%；实现扣非净利润0.46亿元，同比增长35.3%。 ➢ 二季度扣非净利润增速上升，毛利率稳健且维持高位。分季度来看，2023年Q1扣非净利润同比增长18.6%，Q2同比增长35.3%，营收增速明显上升。盈利能力方面，2023年上半年公司销售毛利率为63.0%，同比增长1.13pct，整体保持稳定且处于较高水平。扣非净利润增长较快主要系公司To B SaaS订阅及咨询顾问服务业务凭借价值升级，运用智能运营提升销售效率。 ➢ 销售费用增加，利润韧性较强。费用方面，2023年上半年，公司销售费用同比增加21.6%，管理费用同比下降1.7%，研发费用同比增长1.1%，销售费用较去年同期增长较大，由于公司加大推广销售业务，拓宽销售渠道和市场，增加投入营销费用所致。利润端方面，23H1实现归母净利润0.87亿元，同比增长11.6%，尽管销售费用较大幅度增加，得益于收入端的良好增长，归母净利润仍然实现增长。 ➢ 领先的税务数字政务系统建设服务商和财税SaaS云平台服务提供商。分产品1）To B SaaS订阅及咨询顾问服务：实现营收5.03元，同比增长13.6%，毛利率73.2%，增加1.7pct，占营收比例66.3%；细分来看，其中中小企业客群实现营业收2.3亿元，同比增长10.5%，财税代理客群实现营业收入2.1亿元，同比增长23%，创新业务客群实现营收0.71亿元，同比增长51.5%；2）To G数字政务业务：实现营收2.52元，同比增长4.6%，毛利率42.8%，下降1.6pct，占营收比例33.3%。 ➢ 积极顺应数字中国政策，公司品牌及市场优势明显。国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》中指出，计划到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%；公司深耕税务数字化领域20余年，在国家税务数字化建设方面沉淀了扎实的品牌基础，公司在国家数字化、智慧化税费治理服务和企业SaaS订阅服务方面，一直保持了产品的行业领先。 ➢ 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为2.9、3.8、4.8亿元，同比增速分别为103%/31%/24%，当前市值对应23-25年PE分别为54/41/33倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1698 1998 2412 2916 增长率（%） 5.8 17.7 20.7 20.9 归属母公司股东净利润（百万元） 144 292 384 476 增长率（%） -37.6 103.0 31.3 24.1 每股收益（元） 0.35 0.72 0.94 1.17 PE 110 54 41 33 PB 6.4 6.1 5.6 5.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 38.71元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 丁辰晖 执业证书： S0100522090006 电话： 021-80508288 邮箱： dingchenhui@mszq.com 相关研究 1.税友股份（603171.SH）2022年年报点评：疫情冲击下仍保持收入增长，有望受益于金税四期-2023/04/20 2.税友股份（603171.SH）2022年三季报点评：经营拐点开始显现，Q3单季度营收增速达14%-2022/11/09 税友股份(603171)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1698 1998 2412 2916 成长能力（%） 营业成本 703 780 927 1104 营业收入增长率 5.80 17.71 20.69 20.90 营业税金及附加 12 13 16 19 EBIT增长率 -54.69 242.49 36.16 25.85 销售费用 293 300 362 437 净利润增长率 -37.64 103.00 31.30 24.12 管理费用 215 240 265 321 盈利能力（%） 研发费用 431 420 506 612 毛利率 58.59 60.98 61.56 62.13 EBIT 72 246 335 422 净利润率 8.45 14.54 15.82 16.25 财务费用 -46 -14 -13 -15 总资产收益率ROA 3.90 7.41 8.72 9.60 资产减值损失 0 -5 -7 -9 净资产收益率ROE 5.87 11.24 13.67 15.50 投资收益 22 28 35 42 偿债能力 营业利润 140 323 424 526 流动比率 2.04 2.09 2.07 2.06 营业外收支 -4 0 0 0 速动比率 1.82 1.87 1.85 1.84 利润总额 137 323 424 526 现金比率 1.47 1.46 1.47 1.49 所得税 -7 32 42 53 资产负债率（%） 33.55 34.16 36.34 38.24 净利润 143 291 382 474 经营效率 归属于母公司净利润 144 292 384 476 应收账款周转天数 31.77 30.00 30.00 30.00 EBITDA 125 300 395 483 存货周转天数 127.45 120.00 120.00 120.00 总资产周转率 0.46 0.51 0.55 0.59 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1691 1791 2138 2568 每股收益 0.35 0.72 0.94 1.17 应收账款及票据 148 154 185 223 每股净资产 6.02 6.38 6.89 7.54 预付款项 6 6 7 9 每股经营现金流 0.22 0.87 1.33 1.61 存货 245 251 298 354 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 250 366 379 396 估值分析 流动资产合计 2341 2568 3008 3549 PE 110 54 41 33 长期股权投资 31 31 31 31 PB 6.4 6.1 5.6 5.1 固定资产 529 565 616 617 EV/EBITDA 112.62 46.92 34.79 27.66 无形资产 134 134 133 132 股息收益率（%） 0.65 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1345 1371 1392 1411 资产合计 3686 3940 4399 4961 短期借款 43 43 43 43 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 132 96 114 136 净利润 143 291 382 474 其他流动负债 974 1089 1294 1540 折旧和摊销 54 53 60 61 流动负债合计 1149 1228 1451 1719 营运资金变动 -79 20 111 131 长期借款 5 35 65 95 经营活动现金流 90 354 542 655 其他长期负债 83 83 83 83 资本开支 -170 -80 -80 -80 非流动负债合计 88 118 148 178 投资 0 -83 0 0 负债合计 1237 1346 1599 1897 投资活动现金流 -126 -135 -45 -38 股本 406 407 407 407 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 -2 -4 -6 -8 债务募资 5 30 30 30 股东权益合计 2450 2594 2800 3064 筹资活动现金流 -92 -119 -150 -187 负债和股东权益合计 3686 3940 4399 4961 现金净流量 -129 99 347 431 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 税友股份(603171)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报