中报点评：业绩暂时承压，持续扩建全球营销网络带来长期增长动力

分析师：顾敏豪登记编码：S0730512100001gumh00@ccnew.com 021-50586308 ——润丰股份(301035)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 发布日期：2023年09月06日 事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入50.44亿元，同比下滑35.16%，实现归属母公司的净利润4.24亿元，同比下滑52.19%，扣非后的归母净利润4.19亿元，同比下滑53.03%，基本每股收益1.53元。 ⚫行业去库存导致上半年业绩承压，二季度环比改善。公司业务涵盖农药原药及制剂的研发、生产和销售，构建了面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务网络。由于过去三年的行业景气周期催速了中国和印度农药产能的扩增及释放，叠加因过去两年全球供应和物流不畅导致的各市场渠道中的恐慌性的偏高备货库存。自2022年四季度以来，大多数作物保护品原药品种价格持续走低，主要市场处于去库存阶段，部分下游客户推迟采购。受此影响，上半年，公司收入和利润出现较大幅度下滑。上半年公司实现营业收入50.44亿元，同比下滑35.16%。其中除草剂业务实现收入40.56亿元，同比下滑40.00%，杀虫剂业务实现收入4.75亿元，同比增长22.11%；杀菌剂业务收入4.35亿元，同比增长5.84%。上半年公司综合毛利率20.81%，同比下降0.32%。期间费用率7.14%，同比提升1.88个百分点。净利率8.96%，同比下降2.7个百分点。净利率下滑主要由于人民币汇率变动导致的收益（汇兑损益+投资收益+公允价值变动）合计同比减少约1亿元。上半年公司实现归属母公司的净利润4.24亿元，同比下滑52.19%，扣非后的归母净利润4.19亿元，同比下滑53.03%。 相关报告 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 二季度公司实现营业收入28.10亿元，同比下滑39.16%，环比增长25.84%；实现净利润2.42亿元，同比下滑51.69%，环比增长32.14%。二季度公司在原药价格低位的情况下，积极主动发货提高了成本低位产品的海外库存水平，满足海外市场的即期交付需求，较好的促进了各子公司的销售业务，从而推动了二季度收入的增长。二季度公司盈利能力亦有所改善，二季度公司综合毛利率22.44%，环比提升3.69个百分点；净利率9.19%，环比提升0.52个百分点。在收入和盈利能力提升的推动下，二季度公司业绩环比回升。 ⚫独特经营模式构建核心竞争力，保障公司盈利能力。公司构建了以“团队+平台+创新”为基础要素，将作物保护品的传统出口模式与境外自主登记模式相结合，以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络。同时公 司坚持以“轻架构、快速响应”为特点的服务模式，能够依托公司自产能力和中国国内强大供应链及全球营销网络，应对供应端、成本端及全球各国市场端的快速变化。凭借公司的独特经营模式，公司能够在农药价格剧烈波动的情况下，快速响应准确决策，从而有效应对产品成本、价格和市场需求的变化。上半年公司在农药价格持续下行的背景下，毛利率基本保持稳定，保障了公司的盈利。 ⚫行业需求有望回暖，公司全球营销网络不断扩建。目前多数农药价格处于历史低位，继续下行空间有限。从市场需求看，由于大宗农产品价格处于历史中偏高位，对农药终端的需求带来支撑。随着下游市场库存的不断降低，未来大部分市场去库存有望结束。其中巴西、阿根廷市场有望于今年四季度结束去库存，美国市场去有望于2024年上半年结束去库存，其他大部分重要市场库存水平已经回到或低于正常水平。随着下游采购季节来临，下游补库存需求有望推动农药市场整体需求回暖。 公司在深耕原有目标国市场的同时，持续完善全球营销网络，加速推进北美、欧盟等重要市场。根据公司规划，公司将于2024年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C业务方面，公司将于2024年年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展。上半年公司将全球登记团队规模从169人进一步扩充到180人，首次在波兰、突尼斯等7国获得登记。截至2023年6月30日，公司共拥有300多项中国国内登记，约5400多项海外登记。公司全球营销网络的不断扩建，有望为公司长期发展打开市场空间。 ⚫盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为4.23元和5.40元，以9月5日收盘价76.30元计算，PE分别为18.05倍和14.12倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。