2023年中报点评：主业稳健，一般图书表现亮眼，建议关注后续AI进展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 出版 2023年09月03日 南方传媒（601900）2023年中报点评 强推 （维持） 主业稳健，一般图书表现亮眼，建议关注后续AI进展 目标价：27.5元 当前价：19.03元 事项：  2023年H1实现收入40.58亿元（追溯后yoy+4.55%），实现归母净利润4.11亿元（追溯后yoy+18.76%）；实现扣非归母净利润3.51亿元（追溯后yoy-9.73%）。其中发行业务实现营收33.38亿元（yoy+9.03%），出版业务营收14.15亿元（yoy+7.63%）。  2023Q2公司实现营收18.55亿元（追溯后yoy+2%），实现归母净利润1.88亿元（追溯后yoy+2.51%）；实现扣非归母净利润1.64亿元。投资收益角度，公司23H1实现公允价值收益0.28亿元（主要系龙版传媒贡献0.21亿元浮盈），其中23Q2实现公允价值收益0.07亿元。 评论：  主业看业绩基本符合预期，一般图书可圈可点。1）公司发行板块业务实现收入33.38亿元（yoy+9.03%），毛利率22.85%（yoy+2.1pct），渠道整合带来一定效率提升。展望后续，可继续关注渠道整合下经营效率以及市场份额的提升。2）出版业务：公司出版板块实现收入14.15亿元（yoy+7.63%），毛利率略有下滑主要系纸张成本小幅上涨所致。其中教材教辅出版收入为11.93亿元（yoy+4.16%，追溯后），增长稳健；一般图书实现收入2.22亿元（yoy+31.17%）,受益内部出版社整合发力增长较快，已有《漫画小学生心理》（累积销售340w套）、《漫画中小学生自我管理》（累积销售120w套）等爆款内容出现。此外，公司成立了广东岭南古籍出版社（华南首家专业古籍社），具备一定数字资产价值。  展望下半年，业绩有望持续环比改善。追溯公司过往利润释放节奏，公司图书收入结算主要集中在下半年（过往公司H1利润近占全年几乎不超过50%），下半年业绩有望环比向上。  AI进展较快，关注预期落地。公司是难得的既有ai自有应用（AI听说/花城艺测）潜力大，又有平台（粤教翔云）的AI+教育公司。公司当前AI业务进展较快，8月与讯飞合作的新AI+教育产品—粤教讯飞E听说落地，期待后续用户与收入端增长。此外，建议关注9月粤教翔云进展，有望提升长期想象空间。  投资建议：我们看好公司业务增长性。此外，考虑到公司AI+教育布局积极，且公司粤教翔云与粤科普平台拥有用户流量价值，后续与AI结合空间巨大，长期有望打开收入和估值天花板。我们维持此前业绩预期，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为12.33/14.29/16.41亿元，当前股价对应14/12/10倍 PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），由于公司较高增速，给予公司23年20xPE，目标市值246.5亿元，对应目标价27.5元，维持“强推”评级。  风险提示: 纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 9,055 12,040 14,171 16,089 同比增速(%) 19.2% 33.0% 17.7% 13.5% 归母净利润(百万) 943 1,233 1,429 1,641 同比增速(%) 16.7% 30.7% 15.9% 14.8% 每股盈利(元) 1.05 1.38 1.60 1.83 市盈率(倍) 18 14 12 10 市净率(倍) 2.4 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年9月1日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 89,587.66 已上市流通股(万股) 89,587.66 总市值(亿元) 170.49 流通市值(亿元) 170.49 资产负债率(%) 48.76 每股净资产(元) 7.92 12个月内最高/最低价 27.32/7.27 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《南方传媒（601900）重大事项点评：粤科普集团落地，长期想象空间大，重申公司价值 》 2023-07-11 《南方传媒（601900）深度研究报告：主业昂扬向上，积极拥抱AI+教育，看好公司成长预期》 2023-04-28 -13%70%153%236%22/0922/1123/0123/0423/0623/082022-09-05~2023-09-01南方传媒沪深300华创证券研究所 南方传媒（601900）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,271 5,072 6,962 9,040 营业总收入 9,055 12,040 14,171 16,089 应收票据 1 2 2 2 营业成本 6,212 8,452 9,970 11,280 应收账款 1,466 2,210 2,718 3,005 税金及附加 43 58 67 77 预付账款 106 155 186 196 销售费用 868 1,155 1,359 1,528 存货 1,455 2,091 2,380 2,665 管理费用 852 1,133 1,333 1,514 合同资产 0 0 0 0 研发费用 7 10 12 13 其他流动资产 1,100 1,156 1,329 1,595 财务费用 -41 -17 -22 -25 流动资产合计 7,400 10,686 13,578 16,502 信用减值损失 -22 -10 -10 -10 其他长期投资 472 472 473 473 资产减值损失 -35 -15 -15 -15 长期股权投资 298 280 280 280 公允价值变动收益 -113 25 55 55 固定资产 924 917 907 900 投资收益 53 100 100 100 在建工程 1,617 1,852 2,090 2,328 其他收益 122 100 100 100 无形资产 3,012 2,709 2,408 2,137 营业利润 1,121 1,455 1,686 1,937 其他非流动资产 1,094 1,099 1,113 1,130 营业外收入 3 8 8 8 非流动资产合计 7,418 7,329 7,271 7,248 营业外支出 10 7 7 7 资产合计 14,818 18,015 20,850 23,749 利润总额 1,114 1,456 1,687 1,938 短期借款 0 0 0 0 所得税 52 68 79 90 应付票据 185 263 297 330 净利润 1,062 1,388 1,609 1,848 应付账款 3,699 4,730 5,658 6,467 少数股东损益 119 155 180 206 预收款项 2 2 3 3 归属母公司净利润 943 1,233 1,429 1,641 合同负债 593 789 928 1,054 NOPLAT 1,023 1,371 1,588 1,824 其他应付款 487 487 487 487 EPS(摊薄)（元） 1.05 1.38 1.60 1.83 一年内到期的非流动负债 50 150 100 100 其他流动负债 432 565 659 746 主要财务比率 流动负债合计 5,447 6,986 8,132 9,187 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 729 1,251 1,727 2,204 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 19.2% 33.0% 17.7% 13.5% 其他非流动负债 594 638 638 638 EBIT增长率 32.4% 34.0% 15.8% 14.9% 非流动负债合计 1,323 1,889 2,365 2,842 归母净利润增长率 16.7% 30.7% 15.9% 14.8% 负债合计 6,770 8,875 10,497 12,029 获利能力 归属母公司所有者权益 7,237 8,055 8,942 9,956 毛利率 31.4% 29.8% 29.6% 29.9% 少数股东权益 811 1,085 1,410 1,765 净利率 11.7% 11.5% 11.4% 11.5% 所有者权益合计 8,048 9,140 10,353 11,721 ROE 13.0% 15.3% 16.0% 16.5% 负债和股东权益 14,818 18,015 20,850 23,749 ROIC 14.8% 16.3% 16.0% 15.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.7% 49.3% 50.3% 50.6% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 17.1% 22.3% 23.8% 25.1% 经营活动现金流 2,425 1,912 2,124 2,454 流动比率 1.4 1.5 1.7 1.8 现金收益 1,193 1,802 1,992 2,199 速动比率 1.1 1.2 1.4 1.5 存货影响 -238 -636 -289 -284 营运能力 经营性应收影响 146 -780 -524 -282 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 714 1,110 962 843 应收账款周转天数 61 55 63 64 其他影响 610 415 -16 -22 应付账款周转天数 197 180 188 193 投资活动现金流 -305 -422 -275 -374 存货周转天数 77 76 81 81 资本支出 -491 -356 -332 -335 每股指标(元) 股权投资 -134 18 0 0 每股收益 1.05 1.38 1.60 1.83 其他长期资产变化 319 -84 57 -39 每股经营现金流 2.71 2.13 2.37 2.74 融资活动现金流 -1,015 310 41 -3 每股净资产 8.08 8.99 9.98 11.11 借款增加 176 622 427 477 估值比率 股利及利息支付 -649 -623 -720 -826 P/E 18 14 12 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -542 312 335 347 EV/EBITDA 15 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 南方传媒（601900）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组团队介绍 组长、首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一