日本半导体2026年第二财季盈利预览：价格上调利好兑现

日本半导体二季度业绩前瞻（2026财年）：实现价格上涨的利好预期 我们基于所追踪的一套数据源以及专有方法，对日本半导体公司即将到来的2026年第二季度季度业绩季进行了预览，以推算预期业绩。数据包可应要求提供。 +852 2918 5704david.dai@bernsteinsg.com戴维·戴，CFA 股价已下跌，但预期并未降低。我们对日本半导体/设备板块的覆盖面从近期峰值回落了约20%，但年内仍上涨77%，目前市盈率交易在35倍。然而，1.卖方每股收益已过时，而买方市盈率可能要低得多；2.每股收益很可能在未来2-3年内急剧增长，正如ASML和台积电的盈利报告所确认的，得益于强劲的资本支出和产能扩张。当市场情绪回升时，这些资产很可能再次被视为便宜。话虽如此，要让盈利发挥作用，这些公司必须做好指引，以满足（股价未降的）高涨预期。 +81 3 6777 6980juho.hwang@bernsteinsg.com黄 Juho +852 2123 2683jack.lin@bernsteinsg.com林杰克 +44 20 7762 1857carmine.milano@bernsteinsg.com卡米内·米兰诺，CFA 对于设备公司而言，WFE增长和定价/利润率扩张是两大主要关注点。WFE在2028年将明显强劲，正如ASML和TSMC的指引所暗示的那样，尽管两者都将受益，但投资者仍会优先关注前端设备公司，之后再转向后端。2027/28年买方对WFE的预期已分别达到2000/2500亿美元，因此上行空间更多体现在利润率和特殊性上。受日元贬值影响，TEL、Screen和Kokusai都有潜力提高设备价格，投资者预计下半年利润率将扩张，并期待公司相应上调指引。然而，考虑到这是第一季度财报，我们预计下一轮指引将有更多上行空间，除非是Kokusai需要上调全年指引。TEL可能上调2027年WFE指引，这也会是一个利好。Lasertec将提供27/6指引，但可能无法超越投资者高达3800-4000亿日元的订单预期，除非它愿意为A200的上行空间给出指引。相反，Advantest可能会超越预期并上调OP，任何关于CPU/CPO测试的提及都可能带来潜在的上行空间。DISCO如果给出环比出货量增长的指引，也可能迎来上调。 对于非设备名称，价格因短缺上涨仍是关键词。瑞萨预计将从价格上涨中受益，并在第三/四季度实现利润率扩张。SUMCO第二季度业绩可能符合环比10%的收入预期，但关键在于长期协议谈判的走向（我们未看到太多相关信息来驱动股价变动）。艾比森因潜在Rubin双芯片变更从峰值回落了39%，但Rubin目前正加速放量，艾比森可能上调全年900亿日元营业利润指引以驱动股价上涨。豪雅的业绩可能稳健，得益于强劲的EUV和HDD基板需求及市场份额提升；股价在回调中表现更为坚挺，但HDD基板的价格上涨缺乏动力支撑。 在外汇市场上，日元进一步贬值，第二季度26年（2QCY26）美元/日元汇率达到159.43日元，较156.88日元（贬值1.6%）有所上升，这对大多数公司来说将是一个轻微的利好。截至第二季度26年（2Q26 QTD），日元贬值进一步加剧至162.16日元（上涨1.7%）。在我们看来，Ibiden、DISCO、Advantest、SUMCO和Renesas将从外汇敏感性中受益更多。 伯恩斯坦行情表 投资影响 我们评定Advantest（PT=¥39,200）、Kokusai（PT=¥8,240.00）、东京电子（PT=¥59,200）、DISCO（PT=¥85,000）、Lasertec（PT=¥50,000）、瑞萨（PT=¥6,300.00）、HOYA（PT=¥33,100）和Ibiden（PT=¥23,900）为表现优于行业水平。 我们将 Screen（PT=¥12,600）和 SUMCO（PT=¥3,190.00）评级为市场表现良好。 细节 图1总结了即将发布的盈利跟踪数据。请注意 泰尔的进口季度趋势与市场预期一致，尽管回归结果为负，仍为季度增长8%。 • 屏幕回归显示出与预期的差距，但Swaysure能为其带来约200亿日元的收入。 雷恩斯拉斯汽车业务收入回归预测有所减弱，我们预计不会出现回归预测所暗示的环比下降9.3%的情况。 东京电子 东京电子将于1月30日周四发布2027年第一季度财报。 July. Q1业绩可能不及预期——我们的SEAJ数据追踪器和进口数据显示，TEL公司在Q1的SPE销售额预计将低于市场预期，范围在5960亿日元（环比下降15%）至6720亿日元（环比下降4%）之间。作为日本最大的WFE制造商，我们有大量数据可用于追踪TEL公司，并相信SEAJ/中国进口/台湾进口/韩国进口/美国进口数据综合来看具有较强的预测能力（参见图表6-图表13）。值得注意的是，虽然基础进口数据显示环比大多上涨（台湾上涨19%，中国大陆上涨34%，韩国下降10%），但我们的回归分析表明，由于通常的季节性因素，预计环比将出现下降。无论如何，年度收入节奏预计将从Q2开始改善，并持续到下半年，因此Q1业绩不及预期也不至于令人过于失望。 指引上调 — 在财报电话会议上，关键数据点是指引——公司在第一季度多次暗示，其当前的WFE指引15%可能偏低——因此我们预计他们会将其上调至20%，并对TEL指引20%以上的增长。来自ASML和台积电的近期财报也提高了TEL调整指引的基准。 利润率与定价 — Q1期间最大的争论点在于TEL如何能够提高其定价（包括对其提及的不同附加费率的更多细节），以及TEL可能看到的这种定价上涨的幅度。我们预计管理层将讨论这种定价调整的一些影响，以及它如何反映在改善的利润率前景上。虽然我们能看到下半年利润率的上行空间，但我们不期望这种上行空间能在Q2的指引中实现。 SEAJ 日本 WFE 发票 图6：SEAJ数据显示C2Q26将出现环比下降，且该数据与TEL具有良好的方向性相关性。 导入数据 第七项展品：根据回归分析，我们预计TEL在台湾、中国大陆、韩国和美国的SPE收入将合计达到5,790亿日元。 展品9：基于回归分析的TEL SPE销售额为6720亿日元，在第二季度主要来自4个地区的销售组合占比为86.2%，与历史趋势一致。 台湾进口 韩国进口 美国进口 安捷测试 日立测试与测量解决方案公司（Advantest）将于7月29日星期三发布2027年第一季度财报。 预计将超预期——我们的月度追踪数据，包括SEAJ数据，显示Advantest第一季度销售额将达到3400亿日元（环比增长4%），超出市场预期1.2%。国家进口数据显示Advantest第一季度收入预计为3660亿日元（环比增长11%），也高于市场预期8.8%（参见第14-23页图表）。 期待指引上调 — 尽管公共数据丰富，但这一结果本身对投资者来说不应感到意外。关注点可能更多地在于指引本身。我们预计OP的指引将上调至600亿至700亿日元，而我们认为买方预期应更在730亿日元左右。我们认为在这些数字上估值应具吸引力，尽管潜在的股份损失以及Rubin Ultra可能采用2芯片配置而非4芯片配置的消息，可能会在短期内限制其上涨空间。 新司机着色——因此，我们认为公司需要提供新故事来推动股价。关于潜在市场规模、测试强度和/或他们看到的与CPU/CPO相关的新机遇的更多信息，将令人期待。 展品15：我们预计韩国和台湾的销售在第一季度将相对强劲，而中国大陆/美国的销售将有所疲软，以抵消这种强劲势头。 导入数据 展品19：基于回归分析，我们第二季度Advantest销售额为3660亿日元，其中4大地区的销售占比为90%，与历史趋势相符。 中国进口 美国进口 国际 国際航線將於8月6日星期四發布2027年第一季結果。 强劲的中国进口——我们基于中国进口数据（展24）的回归分析显示，Kokusai在中国销售环比增长86%。由于Kokusai仅在2023年底上市，数据可得性有限，因此无法对公司营收做出最终预测。如果我们假设除中国以外的其他地区环比保持平稳，那么隐含的营收将达到770亿日元，较市场预期高5.5%。但无论如何，我们都不会将其作为强劲的利好/利空指标。 记忆受益者——更重要的是，鉴于Kokusai对记忆产品的巨大敞口，我们期待其能从强劲的记忆产品升级中受益。今年加速的DRAM投资相关消息流以及CXMT IPO的利好都应利好Kokusai。产品方面，我们预计NAND中的小批量ALD渗透率将是关键讨论点，其中中国和全球NAND公司将以高层数量采用它。 期待指引上调——从指引角度来看，公司上个财季的全年指引过于疲软，令许多投资者和我们感到失望。他们预计会将全年指引上调至一个更合理的数字，例如超过3000亿人民币，并可能上调WFE（未来产能/展望）预测。我们还期待他们能就今年的产能情况以及未来几年的情况进行说明。 国际中国进口 第24项展品：中国C2Q26的进口数据显示环比增长，尽管可用数据较短，但该数据与 kokusai 显示出良好的方向性相关性。 屏幕 《th Screen》将于7月28日星期二公布2027年第一季度业绩。 预计第一季度将出现不及预期——我们的回归分析（第25-30页展品）基于台湾/中国大陆进口数据，表明Screen公司的SPE业务部门第一季度将不及预期，因为我们的回归分析预测第一季度收入为940亿日元，而市场预期为1270亿日元。鉴于现在预计大约260亿日元的收入确认延迟将在上半年确认，这可能抵消大部分收入缺口。 值得注意的是，Screen的回归结果相较于TEL和Advantest，其置信度略低。因为我们只有两个地区的数据，并且Screen的收入确认是基于安装而非发货（这是其他公司的常见做法），所以其相关性远低于其他SPE同行。 在指引方面，我们预期定价将类似于 TEL 出现上涨，并且可能在下半年看到利润率的上行，公司可能会相应地给出更高指引，但我们预计上调将在第二季度发生，而不是在本财季。 第二十八项展品：基于回归分析的CQ2屏SPE销售额为940亿日元，其中台湾和PRC的贡献率为57.6%，略低于历史趋势线。 中国 LASERTEC 雷射科技将于8月6日（星期四）公布2026年第四季度的业绩。 期待第四季度产量增长——由于缺乏足够的数据点来充分预测Lasertec的出货量或收入，我们认为目前最相关的领先指标是产量，因为该公司已停止披露其季度订单。 根据日本设备出口数据，我们预计Lasertec的生产值环比将增长54%（见第31-33页图表）。 关注 FY27 指导 — 公司可能会就 FY27/6 提供全年指导，涵盖收入和订单。我们收到的反馈是，买方预计订单指导将在3800-4000 亿元人民币之间 — 尽管我们认为更有可能的情况是，公司会采取更保守的策略，指导数字接近 3500 亿元人民币，为未来几个季度的上调留有余地。我们还预计 ACTIS A200 HiT 的采用速度将会有进一步更新。 第33号展品：Lasertec公司的SPE季度产量与日本出口数据表现出良好相关性。 展品32：我们预计Lasertec第四季度SPE产量为680亿元人民币，环比增长54%。 瑞萨半导体 瑞萨电子将于7月31日（星期五）公布2026年第二季度的业绩。 预计第二季度收入将不及预期——图表34展示了基于汽车MCU出口数据（图表37）和IIoT日本WSTS MCU数据（图表38）的回归预测第二季度收入，这两者合计表明瑞萨的总收入将环比下降（图表35），低于市场预期+6%的环比增幅。该数据来源于METI MCU环比-19%和WSTS MCU环比-1%。然而，我们目前仅掌握4月和5月的数据，且METI数据月度间可能波动较大。此外，我们也注意到METI MCU与瑞萨汽车业务销售额之间的相关性在近几个季度已有所减弱。因此，我们预计回归预测