00:00:05 会议系统,请输入参会密码,并以井号键结束。 00:00:15 您已成功加入会议什么?Start please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remainon the line. 00:01:00 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain on the line. 00:02:16 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请您稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remainon the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for yourparticipation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start.Please remain on the line. 00:03:57 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:04:22 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remainon the line. 00:06:04 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:06:29 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请您稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain on the line. 00:07:45 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:08:11 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for yourparticipation.The meeting is ready to start.Please remain on the line. 00:09:27 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后。Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain onthe line. 00:10:17 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后。Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for yourparticipation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready tostart.Please remain on the line. 00:11:59 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for. 00:12:09 大家好,欢迎参加东吴宏观经济早班车第107期,通往60万亿之路如何看消费弹性。目前所有参会者均处于静音状态,下面开始播报声明。 00:12:23 东吴证券研究所提醒您,本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户,第三方专家发言内容仅代表其个人观点,所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权,严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的,我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合,谢谢。 00:13:02 各位投资者大家早上好,欢迎参加我们的经济早班车,我是东吴证券宏观分析师陈硕,向大家汇报一下我们对呃中国经济的一个展望。 00:13:16 那么在7月13号的时候,我们看到国务院印发了关于扩大消费十五五规划的一个批复。这个批复里面呢,是提出了中国消费增长的一个5年的量化的目标。具体是要在2030年达到60万亿,整个社零的规模达到60万亿。那么我们2025年是多少呢?50.1万亿,所以这个对应的是未来5年年化。符合增速大概是3.7%左右。 00:13:52 3.7%的社零增速是一个什么水平呢?它其实大概就是2019年之后一直到2025年。这几 年的一个平均增速就是3.7,所以基本上是按照呃,疫情之后这几年的一个增长中枢来确定的未来五年的一个目标,但是这里还存在一个特殊情况是什么呢, 00:14:18 就是。这个目标的起点年份2026年,也就是今年。我们的整个社零增速是受到以旧换新需求透支的一个影响的,所以我们看到今年5月份。出现了-0.6这么一个增速,然后整个上半年的增速也只有1.3%,目前大家对全年的预测,呃其实也很少有超过2%的,所以这种情况下如果。2026年的增速,我们说只有在这个2%以内的话,那么可能意味着之后的四年需要一个更加激进,更加努力的设立目标才能够达成。 00:15:03 2030年60万亿我们大概算了一下。剔除掉26年之后,后面的4年可能需要达到年均4.2%的一个增速才可以,这个无疑是一个呃比较高的目标,或者说中高。区域的目标需要我们在现在的基础上呃跳起来垫一垫脚才能够得到,不是很轻松就能达到的。 00:15:30 所以呃整体来看,60万亿它是一个对消费增速有一定要求的目标。 00:15:39 那么怎么看未来5年?这个消费增速的一个实现呢,消费增速目标的实现,我们在之前。 00:15:50 对各个国家在房地产下行周期的消费其实做过一个系统性的研究。呃,我们大概发了三篇。各国房地产下行周期对比的一个系列报告,那么从这些系列报告里面我们能够得到一些启示,它可能也会适用于中国接下来几年的一个消费增长。 00:16:16 首先启示是,我们看到的消费通常会早于房价见底。在我们。国际比较的这个样本里面,消费平均是在房价下跌之后10个季度左右出现一个拐点,那么呃房价见底通常要持续22~23个季度,所以。也就是说,消费。平均数来看,它是早于房价的,另一方面呢,我们从样本的比例来看,在能够识别出消费下跌的38个州样本里面。有33个样本的消费拐点是比房价要早的,这个比例大概是87%,所以不管从平均数来看,还是从样本的一个数量来看,消费早于房价出现一个底部都是大概率会发生的一个事情。 00:17:13 所以如果我们认为中国的房价在未来几年会出现一个止跌回稳,那么。它的一个前置条件或者说前置信号,就是消费会在接下来一年一两年内出现一个底部。也就是说。在,呃,从国际经验来看,在房地产周期走到。靠后的这个阶段的时候,我们通常是能看到消费的拐点的,那么中国其实我们现在大致上就处在这么一个阶段,我们或许单纯凭借国际经验很难去判断中国消费的底部,大概到底是哪一年的哪一个月,但是我们比较有信心的是。 00:17:59 在。房价下行周期后半阶段的这一两年两三年的时间里面,中国消费是具备一个比较好的回升的基础的,这是我们的一个结论, 00:18:11 呃,另外一个结论就是我们如果去看。各个国家房地产下行周期里面,实际消费跟名义消费它回升的动力我们会发现其实是不一样的。对于民意消费来说,更多的是由服务消费去支撑。整个现价消费或者叫名义消费的一个回升,但是对于呃不变价消费或者说实际消费来讲,这里面的支撑其实更多的是靠耐用品的一个回升。这两个的差异其实就反映出来价