通往60万亿之路如何看消费弹性20260722

核心观点与数据

• 目标设定：国务院提出2030年社会消费品零售总额达到60万亿的目标，对应未来五年年均增速约3.7%，与2019年后几年平均增速持平。但2026年增速受以旧换新透支影响，预计较低，后续四年需更激进增长（年均4.2%）才能达成目标。

• 国际经验启示：

  • 消费通常早于房价见底，平均滞后10个季度，房价见底需22-23个季度。
  • 名义消费（含价格因素）由服务消费支撑，实际消费（剔除价格）由耐用品消费反弹支撑。
  • 中国消费可能已见底，未来1-2年具备回升基础。

• 关键数据：

  • 2025年5月社零增速-0.6%，上半年增速1.3%，全年预测不超过2%。
  • 非耐用品和服务消费增速稳定：非耐用品两年平均6%，服务消费（餐饮替代）两年平均3.8%。
  • 广义服务消费增速5.4%（含旅游、金融等），价格中枢下降（2015-2019年2.3%降至21年0.8%）。
  • 石油消费受能源转型影响持续负增长（2024年中以来），未来增速主要依赖价格。
  • 耐用品消费占比近1/5，受地产周期、汽车税收政策、基数效应及补贴透支影响。

研究结论

1. 地产对耐用品消费影响有限：地产后周期消费降幅仅6%左右，远低于新房销售60%的降幅，因二手房装修和存量更新对冲了新房需求减少。
2. 补贴透支效应：
   • 2009年以旧换新政策后，耐用品消费增速29个月低于半耐用品（透支周期约2-2.5年）。
   • 当前以旧换新透支可能结束于2027年四季度，届时内生消费动能将重新增强。
3. 短期与长期趋势：
   • 2026年下半年基数效应减退将改善同比增速，但动能未增强（两年平均增速不变）。
   • 2027年四季度后，耐用品消费重新增长将带动整体消费复苏。

关键问题与对策

• 服务消费面临压力：价格中枢下降与需求偏弱形成闭环，需政策刺激（如补贴、收入支持）打破负反馈。
• 石油消费趋势：电动化趋势下，居民柴油汽油消费已见顶，未来增速依赖价格。