广发证券 很科技-很广发-广发科技周日谈 第161期

00:00:00 者大家下午好，我是广发通信的首席分析师韩东。那今天我们来汇报一下我们后续关于光互联这块儿的观点。 00:00:07 那上周呢，整个特别是上周后半段的时候，整个光互联呢还是有一个非常大的一个回调的一个幅度。那在AI硬件中，也是最后一基本上是最后一个这个这个这个快速下跌的啊。 00:00:23 大家呢也是有一些恐慌情绪啊，那但但是站在我们的角度来看呢， 00:00:28 首先行业的基本面没有任何的利空的因素啊，其实是基本还是跟之前保持不变，甚至还是有略有的呃变好的啊。无论是从需求这个环节还是从物料的供给啊，另外从竞争格局啊，我们认为整个的行业呃跟大概一两个月之间变化不大啊另外呢，对于龙头公司来说，我们还是现在觉得是非常低估的一个状态啊，所以说呃就是所以讲呢就是。 00:01:00 我们认为呃基本面是没有问题，当然大家可能会担心一些呃一些比如宏观的因素啊，担心一些交易层面的因素，那这个东西确实短期很难呃不考虑这些因素，但是呢，如果太考虑这些因素的话，我们认为可能会错过后边的一些反弹啊。 00:01:21 那从这周末我们跟市场交流的情况来看呢，我们认为市场是逐渐冷静下来了啊，我们又接到非常多的公共保险机构去跟我们咨询，说如果反弹的话能买哪些，能买哪些公司啊，能买哪些标的原因是什么？这这种说明呢，我们觉得市场是逐渐啊就是冷静下来，然后在现有的位置重新的去做一些这个选股啊， 00:01:49 那比如说，我是选一些呃缺货涨价逻辑，还是说现在选一些像光互联这种没有涨价逻辑 的？现在大家应该都在思考啊，对。那光互联这一块呢，刚才讲的就是首先基本面我觉得没有任何的问题，交易层面呢，呃我们认为之前的一些恐慌盘已经走得差不多了，目前这个位置啊，至少我们跟最近的呃机构的投资者交流下来，大家都是非常有信心啊那。 00:02:20 在本周末呢，我们看到呃也有一些上市公司去释放出一些利好啊。 00:02:25 那像这个天府通信昨天晚上是发布了它的这个二季报的业绩预告，呃，那我们认为是超过市场预期的，可能有部分的投资者觉得呃这个业绩不超预期，但是这个不超预期的是不超一些，我们认为一些灵活资金和不超一些散户的预期啊。 00:02:45 对于市场的主力的机构投的预期应该是要超过的，因为原来大家觉得天福的有缘业务二季度不会有太大增长，那无缘业务呢应该增速也没有太多。但是实际的情况呢就是有源确实没增长，但是无源业务增长非常多。那三季度的有源业务呢也会呃有一个大的拐点，所以说我们认为天福呢今年已经走出了这个一季度的一个颓势啊， 00:03:11 逐步的呃这个二季度还不错，然后三四季度会更好啊，这种趋势慢慢走出来啊。 00:03:18 另外我们也认为还会有。可能陆陆续续光互联板块中其他业绩还不错的公司，会陆续地把它的这个业绩预告啊发出来，或者说去跟投资者去跟市场交流，就是整个的行业的竞争还不错啊。所以说呃总的来看吧，我们认为呃周末呢，这个大家的情绪是稳住了啊，所以说下周我们认为反弹的概率是非常大的啊。 00:03:41 那关于个股基本面的情况，时间原因我们就不再赘述啊，欢迎投资者去跟我们私下里再去咨询啊。那今天就是我的这个汇报，我们非常坚定地看好下周的光互联板块的一个反弹的行情啊，谢谢大家。 00:03:59 好的啊，各位投资人下午好啊，非常感谢各位来参加我们广发TMT组的周会，我是传媒 组的联系首席志国。那么我本周的话主要给大家分享一下我们最新的一些观点啊。我觉得主要从两个角度来给大家做分享， 00:04:12 第一个是第一个其实是近期整个板块我们怎么看反弹的一个问题，然后另外一个呢是呃KI3发布后啊，这个一个大尺寸大参数的模型究竟有什么意义？发布了可能会带来什么样的一个变化？那么我们分成两两段来讲， 00:04:33 第一段的话其实是嗯第一段的话其实是那个从过去几周啊，其实一直是有些高些低的一些资金在出来。然后有一部分呢确实也是看到了传媒板块，那我们板块呢，近期也刚好在七八月份，在一个游戏和电影高频数据还不错，可能会有一些事件催化的一个维度上啊，那么我们认为现在还当时还在这个阶段就。高频数据并不差，然后像游戏板块的话，二三季度也都能放利润，都有业绩啊。在估值低的情况下，可能会持续成为大家高且低的一个选择。 00:05:07 我觉得还是聚超之前大家关注多的公司啊，巨人凯盈华通啊，这种二季度不错，三季度大概率也还不错的一些公司，且高频数在向上啊。等到8月份的时候，巨人超自然还会有新的地图、新的活动、新的玩法，那么有可能你可以去看一下8月份的一个DAU和流水，是不是比7月份还要高非常多。然后以及最近大家特别关注的那个阿里游戏出售的事情啊，我们认为大概率可能这个月底之前啊也会有些结果出来了啊，可以关注一下行业会不会有一些并购整合的一些逻辑存在啊。 00:05:41 然后整体的话也在一个放利润周期，我们觉得三季度这些大部分公司利润仍然是非常好看的啊。 00:05:47 另外一个是电影，因为这两天其实从上周前半周是功夫旅途，后半周是八仙电映，其实我们发现热度还是持续的啊，那么整个也综合总算是来了一些不错。 00:05:58 做的片子把整个行业的日票华给带起来了，我们觉得一些量量化和一些编际资金会持续往 这边快，像那个猫眼像港股的猫眼，A股的啊，可能如意电影，然后还有一些院线的像什么南海啊，这些都会相应的有些反应。那么我们觉得是A股传媒的一个反弹， 00:06:18 港股这边互联网的话，我们觉得核心还是要关注之前可能跌得比较多，但实质上是有改善的公司，比如阿里腾讯啊。 00:06:27 呃，其实最近和这个事儿和我就和后面我要讲Kimi K3的事情是关联起来的，那就是呃，其实大参数的模型是利好国内的云厂商的，因为大参数模型是非常稀缺需要高端算力的啊，高端的推理算力的。那么国内的高端费推理算力的租金可能是进一步要涨价的。在这个情况下，呃，可能阿里公这家公司的云收入和毛云收入的增速和毛利率的提升，在接下几个季度会受益于国内的大参数模型这个趋势而持续啊，而持续我可你稍微提一下，所以我觉得阿里的云收入和利润率这边我觉得可以持续地看。 00:07:09 然后另外一个的话是那个呃应该在近期啊可能就这几天内啊，千问3.8也会开始对外预热和发布，也可以观察一下千问3.8呃我不呃确定它就是基座有没有换啊，但可以看一下它效果有没有提升。然后再往后面的等到9月底啊，大概率千万次也要出来了。 00:07:30 可以看一下很那个，而且因为千万次确定性的肯定基座会有巨大的基座会进行模型，基座肯定会逐进一个更换，然后参数量肯定会上一个台阶。那这可以看到千万可以看一下千万4啊，会进入一个什么样的一个。的水平啊，是不是意味着他们也进入了一个新的一个能力上的一个大台阶啊？所以我觉得阿里还是有比较多的赔率和弹性可以去关注的啊。然后当然当电商肯定是有压力的。 00:07:57 然后腾讯这边的话啊，我们就认为市场上至少是之前从一个AI趋事的可能大有有人说他是loser，可能也有人担心，就是社交会不会被AI颠覆，有时会不会被AI颠覆，或者AI时代腾讯会不会拿出东西来？那这个论调我觉得是肯定会逐步被消灭掉的啊。确实大家看到原有业务是没有被AI所颠覆的，然后会员3的正式版也还不错。然后往后面推时间的话，我们认为在10月份之后会员4也会出来。那么会员4有可能会让腾讯的整个大模型 的参数基座到一个T那，那个时候我们就可以看一下它效果怎么样。 00:08:33 然后这边讲一下K3的影响，很多人都看得到K3能力特别强，但K3能力为什么这么强啊？从从一个最直观来讲就是它的参数量足够大，它的预训练做得足够好啊。 00:08:46 我们了解下来，K3的训练时间是很长的，今年1月份就开始做训练了。因为在国内的高端卡算力不够的情况下，可能很多人只有几千卡的一个机，那个可能GB200的集群，你要去训大模型，你的时间会拉得非常长，所以它是半年时间训出来的。 00:09:02 但Kimi进入了大参数时代后，其实我觉得它代表的是国内的大模型公司，后面肯定大部分至少至少都会进入1T，有一些要争取头部的一定会进入两T，这个大尺寸预训年模型的一个时代，所以大家对于高端卡的算力需求其实是增加的。因为现在虽然有些技术手段可以用几千卡来跑出这么大参数模型，但是它所需要的时间是非常长的啊，它它的时间会被拉长啊。以及这么大参数模型要正常的做推理的话，原本的H卡效果已经不够好了啊，可能也是需要要么超节点，要么国国产超节点，要么要B卡才能做一个很好的推理。 00:09:41 我觉得呃Kimi3这个事儿证明了中国厂商已经。通过架构，然后方向选择和数据的质量，把能力和海外模型拉得非常接近了，已经没有那么大的一个差距了。然后，可能瓶颈现在反而是有没有足够的推理算力，或者说下一代用来用用来做训练的更高端的一些算力资源啊。但是证明中国厂商的能力还是很强的， 00:10:07 而且他开了头后，我认为开源模型和全国所有那个模型厂商的模型参数都会有一个增长，而且它也证明了大参数模型S C，s c i n g low在当下还是足够有效的一个技术路线啊。所以我们还是之前那个观点啊，甚至是提前了。 00:10:25 我们之前可能认为，今年8月份到10月份是国内新一轮的大模型能力的迭代啊，现在看起来Kimi3是加速了这个过程，那有可能从8月份9月份开始，国内的大模型迭代就会变得更加精彩起来。那么海外同步应该也会可能从啊，他们现在两三T时代进入4T5T时代 那么。我可以去看那个时候国内国内外的模型能力大概会飞跃到什么水平啊。 00:10:51 以上是我的一个整体观点。我觉得现在大模型的一个进展还是利好有稀缺高端算力的云厂商。然后往后面的话，我认为国产的这些能够做推理的超节点的需求也会逐步上来，然后也代表着国内大模型进入一个新的阶段了啊， 00:11:09 感谢各位的投资人的时间，我就先简单汇报这么多。各位投资者大家下午好，我是广发证券电子分析师张大伟。 00:11:21 本次周日谈的主题为阿斯麦和台积电上修指引看好半导体设备。本周全球半导体设备行业迎来双重催化，台积电与阿斯麦先后发布了26年的Q2的财报，营收毛利率都超了预期，同时也上调了全年的业绩指引，两大龙头的同步上修是对AI算力投资。持续扩产逻辑的最强验证，半导体设备板块的景气度确定性的进一步的强化。 00:11:54 那么先看台积电啊，公司第二季度实现营收402亿美元，达到此前的指引上限，同比增长34%，环比增长12个点，再创历史新高啊。毛利率为67.7%，环比提升1.5%，高于了之前指引的上限，整个的净利润达到了224亿美元，同比增长74%。那么对于下个季度来看的话，台积电预计Q3的营收是在446亿至458亿美元，环比增长大概是12个点，同比增长约37%，毛利率约为65%~67%。全年来看，公司将26年美元收入指引增速由此前的超过30%，进一步上调至略高于40%啊，其中啊最值得关。 00:12:46 关注的也是最关键的就是资本支出的一个大幅上调。台积电将26年的全年的kex的指引，由520亿啊至560亿的这样的一个区间，是上调到了600~640亿美元的区间。上调幅度是超过了10%，其中百分之七十八十啊是用于先进制程，然后还有10%用于特殊特殊的制程，剩下的10%~20%是用于先进封装，那管理层也表示，未来三年资本支出的规模将显著地超过之前的一个三年。那么仅26年一年的capex就将超过23年和24年两年的总和。台积电还宣布将在呃亚利桑那州新增1000亿美元的投资，使当地累计的投资规模扩大至2650亿美元。 00:13:37 那第二个是阿斯麦，阿斯麦二季度的净销售额达到了93.26亿欧元，环比增长6%。6.4啊，也是超过了此前市场预期的88.5亿欧元的这样的一个数值。那整体的阿斯麦的Q2的毛利率是在54%，环比提升了一个百分点，净利润是在29.18亿欧元，