开源晨会

开源晨会0722 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【海外科技】Kimi K3&千问3.8等超大模型密集落地，AI全产业链或再上台阶——港股行业点评报告-20260721 7月16日月之暗面正式发布KimiK3，以2.8万亿参数MoE架构、1M上下文、原生视觉理解三大规格，首次把国产前沿模型拉到与海外SOTA同代竞争区间。？模型采用全新KimiDeltaAttention（混合线性注意力）+AttentionResiduals架构，每token激活16个expert（共896个），总参数2.8T为目前全球最大开源权重模型；上下文窗口1M，与ClaudeOpus4.8/GPT-5.6Sol同档；输入支持文本+原生视觉，输出文本；reasoning模式默认最大effort，更低effort后续开放。 数据来源：聚源 【传媒：完美世界(002624.SZ)】看好《异环》利润后续释放驱动业绩强劲反弹——公司信息更新报告-20260721 基 于 《 异 环 》 上 线 后 流 水 ， 我 们 下 调2026-2028年 归 母 净 利 润 预 测 至10.63/20.22/21.70（前值16.90/22.24/25.09）亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.3/10.2/9.5倍，我们看好《异环》成为长青高流水游戏，维持“买入”评级。 研报摘要 行业公司 【海外科技】Kimi K3&千问3.8等超大模型密集落地，AI全产业链或再上台阶——港股行业点评报告-20260721 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001 KimiK3发布标志国产前沿模型与海外SOTA的身位差进一步缩小 7月16日月之暗面正式发布KimiK3，以2.8万亿参数MoE架构、1M上下文、原生视觉理解三大规格，首次把国产前沿模型拉到与海外SOTA同代竞争区间。？模型采用全新KimiDeltaAttention（混合线性注意力）+AttentionResiduals架构，每token激活16个expert（共896个），总参数2.8T为目前全球最大开源权重模型；上下文窗口1M，与ClaudeOpus4.8/GPT-5.6Sol同档；输入支持文本+原生视觉，输出文本；reasoning模式默认最大effort，更低effort后续开放。 KimiK3技术亮点：KDA+AttnRes+Agent集群+多模态四件套 KimiK3的差异化不是参数规模而是多项技术资产：KimiDeltaAttention（KDA）和AttentionResiduals（AttnRes）长上下文推理经济性、AgentSwarm多代理编排、多模态融合。？1）KDA+AttnRes两项架构更新，让信息在更长序列和更深模型中流动得更顺畅。Kimi也结合StableLatentMoE框架进一步扩大了MoE的稀疏度；2）AgentSwarm是K2.6已落地的多代理协同，K3在此基础上强化Agent集群；3）KDA线性注意力构建差异化多模态融合，测评亮眼场景集中在前端、交互式3D、游戏开发生成——部分场景对标Fable5，测试完成度高。 阿里发布Qwen3.8-Max-Preview，国产模型收敛趋势愈发明显 7月19日阿里通义实验室正式发布Qwen3.8-Max-Preview，新模型参数2.4万亿；Qwen3.8-Max预览版模型已 首 发 上 线 阿 里TokenPlan、Qoder及QoderWork。 ？ 同 步 策 略 路 径 与KimiK3接 近 ： 先 以 预 览 形 式 在TokenPlan+Qoder+QoderWork三 通 道 上 线 ， 再 向 社 区 发 布 权 重 ， 正 式 版 将 于 近 期 推 出 并 开 源 。 这 是 继MoonshotKimiK3（2.8T）、DeepSeekV4（1.6T）之后全球又一个1.5T-class以上的国产旗舰模型，与GLM5.2、KimiK3、DeepSeekV4Pro一同把国产前沿模型形成“Fable5之下、Opus4.6之上”的稳定第二梯队。 投资建议 KimiK3与千问Qwen3.8等国产模型的接连突破，不仅是参数和榜单数字的跃升，标志着中国AI产业进入新阶段，有力地证明了开源模型的天花板同样很高，在国际竞争力进一步提升，在性能和成本的平衡下有望打开全球AI需求天花板。 模型端：需求天花板提升，推荐标的智谱，受益标的minimax、德适-B。 算力端：多模态落地与Agent规模化带动训练、推理算力需求长期刚性扩张，推荐标的阿里巴巴、百度集团-SW、联想集团，受益标的腾讯控股、天数智芯、中芯国际。 风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 《异环》收入递延影响Q2业绩，看好Q3开始业绩释放，维持“买入”评级 公司发布2026H1业绩预告，预计归母净亏损0.8-1.2亿元（上年同期盈利5.0亿元），预计扣非归母净亏损1.8-2.2亿元（上年同期盈利3.2亿元）；单Q2预计归母净亏损1.8-2.2亿元（上年同期盈利2.0亿元），扣非归母净亏损2.4-2.8亿元（上年同期盈利1.5亿元）。单看游戏业务，2026H1预计归母净亏损0.5-0.9亿元（上年同期盈利5.0亿元），扣非归母净亏损1.0-1.4亿元（上年同期盈利3.5亿元）；单Q2预计归母净亏损1.5-1.9亿元（上年同期盈利2.1亿元），扣非归母净亏损2.0-2.4亿元（上年同期盈利1.8亿元）；主要系《异环》收入与费用在上线初期出现阶段性错配，其业绩将在Q3起逐步释放。基于《异环》上线后流水，我们下调2026-2028年归母净利润预测至10.63/20.22/21.70（前值16.90/22.24/25.09）亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.3/10.2/9.5倍，我们看好《异环》成为长青高流水游戏，维持“买入”评级。 《异环》表现稳健，看好丰富内容更新持续拓展商业化变现空间 《异环》自4月先后于境内外上线，以超自然都市开放世界题材、丰富的都市经营玩法等差异化优势，在海内外主要区域多次进入iOS游戏畅销榜前五，并在日本等海外市场多次登顶PS主机热门榜，截至6月30日，全球累计流水超14亿元，其中全球官方渠道累计流水占比超60%，支撑高利润率。项目组充沛产能逐步释放，境内7月2日上线的1.2版本中，玩法上引入一个完整的西幻风格刷宝单机RPG，包含可交互的NPC、可交易的商店等，内容体量等同于一款独立新游戏；商业化上，两个新限定角色配套时装数总计10套（1.1版本仅7套），已有角色新增时装9套，此外新增的时装染色功能变相引入14套时装。项目组紧跟玩家需求，推出养鱼、车尾展示大鱼、装修蓝图等玩家“高呼声”需求，我们看好项目组延续“服务玩家”精神，持续更新优质内容保持玩家粘性，并增添非数值型付费点可持续地拉高付费率及ARPU，推动《异环》成为长青高流水游戏。 新游储备丰富，上线或贡献增量业绩 公司储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号F》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类，新游上线或贡献增量业绩。 风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 1根据新凤鸣2026年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 根据盐湖股份2026年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。尽管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业