主动ETF元年开启：价值为锚，量化赋能——富国价值优选主动管理ETF投资价值分析

基金分析专题报告 证券研究报告 金工量化组分析师：高鹤文（执业S1130523070002）gaohewen＠gjzq.com.cn 主动ETF元年开启：价值为锚，量化赋能 2026年6月，证监会宣布支持在沪深交易所推出主动管理ETF，沪深交易所同步发布业务指引；7月17日，首批18只主动管理ETF报会材料被接收，富国价值优选主动管理ETF位列其中，拟任基金经理为富国基金量化投资部总经理王保合博士。 主动ETF元年开启，国内资管迎来“新物种”。 主动管理ETF把主动选股的Alpha能力装进ETF的“壳”里——每日披露持仓、场内实时交易、费率低于传统主动基金。首批产品获批，标志着境内ETF市场从“被动跟踪”迈入“主动管理”时代，也为投资者提供了介于主动基金与被动ETF之间的全新工具。首批产品均为股票型，价值、均衡风格成主流，策略风格稳健趋同。 海外镜鉴：18年从边缘到主流，产品生命力已被充分验证。 主动ETF是被全球市场验证的产品形态，从海外发展经验来看，近年全球主动ETF规模大爆发，且仍具备较高的规模增速潜力。截至2026年5月末全球主动ETF规模达2.49万亿美元历史新高，且实现连续74个月净流入。美国市场上，2025年主动ETF数量首次超过被动ETF，全年新发主动ETF达804只、约占全部新发ETF的80%，规模一年增长74.54%至1.5万亿美元。据BlackRock预测，2030年全球主动ETF规模有望达4.2万亿美元，仍具备较大规模进一步上行潜力。 PB-ROE：穿越周期的价值标尺，A股长期有效。 PB-ROE策略内核是“以合理价格买入好公司”，是主动投资逻辑最经典的量化表达之一。策略整体攻守兼备，兼顾下跌防御型和上涨进攻性，相较于传统价值投资呈现更优的风险收益比。产品定位为攻守兼备的权益底仓工具，采用三步选股法，先优选兼顾盈利和估值的投资池，再使用富国量化多因子模型优选股票，与AI选股、风险模型、投研平台等形成体系化支撑，既保留价值内核，又提升风格适应性与投资纪律性。 管理人介绍：团队、产品、平台三重支撑。 富国量化团队成立于2009年，是国内最早的量化团队之一，2019年以来着手并持续迭代AI量化研究，目前已形成基本面和AI双轮驱动的量化模型，创造了国内首只量化增强基金等多项“行业第一”。富国主动量化产品线专注高收益弹性和高锐度超额收益，2026年以来，富国致弘、富国新兴成长量化等主动量化产品，实现相对基准指数的显著超额收益，在同类产品中排名靠前。拟任基金经理王保合任职超15年，管理线横跨被动指数、指数增强、主动量化，恰好覆盖主动ETF所需的全部能力圈。 主动ETF作为国内创新产品，参考海外从“首批发货”到“品类爆发”的路径，首批产品在投资者粘性、渠道资源、规模沉淀上或可占据先发卡位，先发优势有概率转化为长期格局优势。 风险提示 策略超额收敛风险：市场效率提升制约，实际表现取决于因子有效性与执行能力。 主动ETF结构风险：每日披露持仓存在被跟随交易的可能；首批试点面临制度安排调整的不确定性；产品发行进程与市场接受度有待观察。 市场风险：基金投资于股票市场，受宏观经济、政策变化、市场情绪等多种因素影响。 基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料，本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 内容目录 主动管理ETF：资产管理创新品种，境内元年开启...................................................3主动管理ETF定义：主动Alpha与ETF形态的“混血”品种..........................................3境内破冰：ETF大发展与主动管理转型双轮驱动.................................................3海外镜鉴：从边缘试验到行业主流.................................................................4PB-ROE策略：穿越周期的价值标尺................................................................5策略介绍：以合理价格买入好公司.............................................................5产品策略解析：三步选股，攻守兼备的权益底仓.................................................6管理人介绍：17年积淀，主动ETF运作的底层支撑..................................................7拟任基金经理王保合：15年量化老兵..........................................................7富国量化：国内最早的量化投资团队之一.......................................................7风险提示.......................................................................................8 图表目录 图表1：主动管理ETF与主动权益基金、被动ETF对比..............................................3图表2：首批18只主动管理ETF名单.............................................................4图表3：首批主动管理ETF名称关键词分布........................................................4图表4：全球主动管理ETF资产规模变化（万亿美元）..............................................5图表5：全球主动管理ETF年度净流入（亿美元）..................................................5图表6：美国主动管理ETF规模变化（万亿美元）..................................................5图表7：PB-ROE四象限选股逻辑示意图............................................................6图表8：富国“三步选股法”流程示意...............................................................6图表9：富国量化多因子模型五维度综合打分（示意）..............................................6图表10：王保合在管主动量化产品业绩统计.......................................................7图表11：富国新兴成长量化净值表现.............................................................7图表12：富国致弘量化净值表现.................................................................7图表13：富国量化代表产品近1年、近三年收益率.................................................8 主动管理ETF：资产管理创新品种，境内元年开启 主动管理ETF定义：主动Alpha与ETF形态的“混血”品种 相较于被动ETF追求“跟得上”指数，主动ETF则追求在锚定基准的前提下获得超额收益。从产品形态看，主动ETF兼具主动管理和ETF交易优势，主要体现为： 与被动ETF比收益目标：被动ETF的收益约等于指数涨跌幅，较低的费率只能实现“更便宜地拿到平均收益”；主动ETF则以业绩比较基准为锚，力争在锚之上多赚一层Alpha。 与传统主动基金比持有体验：传统主动基金按季度披露前十大重仓，投资者往往在季报里才能“对账”，风格漂移、隐形加仓难以及时察觉；主动ETF每个交易日披露PCF清单（申购赎回清单），盘中发布IOPV（参考净值），基金经理的操作全程“直播”，信任成本大幅下降。同时相比传统主动权益基金，ETF的费率结构整体更有竞争力，可概括为“主动管理的收益目标，接近被动工具的使用成本”。 与两者比交易效率：主动ETF与被动ETF一样支持场内实时买卖，资金使用效率高于场外申赎的传统基金。 当然，主动ETF并非对另外两者的全面替代。被动ETF在获取纯粹Beta暴露上仍是成本最低的选项，适合作为工具化配置的“积木”；传统主动基金在策略灵活度上空间更大，不受每日披露与分散度硬约束。主动ETF卡位的，是“想要Alpha、又想要透明与效率”的中间地带。参考海外经验，三类产品未来更可能形成“被动打底、主动增强、ETF提效”的共存格局，而主动ETF则是其中增量弹性最大的一环。 境内破冰：ETF大发展与主动管理转型双轮驱动 近年国内ETF市场实现跨越式发展，市场规模从十年前的数千亿元级跃升至数万亿元级，产品类型从宽基扩展至行业主题、跨境、债券、商品等，投资者群体从专业机构扩展至数以千万计的个人账户，ETF已从“小众工具”变为“大众配置底仓”。但存量ETF投资者只能获取市场平均收益——指数涨则赚、指数跌则亏，对“指数之上再加一层Alpha”存在真实而普遍的需求；尤其在宽基指数长期宽幅震荡的环境中，单纯Beta的持有体验并不理想，主动ETF恰好实现生态补位。 再者，传统主动权益基金正面临费率改革与信任重建的双重压力，降费率、提透明度是大势所趋。主动ETF以更低的综合费率、每日可见的持仓、基准约束下的投资纪律，回应了投资者对主动管理“看得懂、信得过、拿得住”的诉求。海外市场中“ETF化”已是被验证的行业方向，境内庞大的主动权益管理规模，为主动ETF提供了深厚的产品储备和人才储备。 境内主动ETF的推行落地速度超出市场预期，整体发展脉络清晰紧凑。2026年6月17日，证监会主席在陆家嘴论坛宣布，坚持“试点先行、循序渐进、严防风险”原则，支持在沪深交易所推出主动管理ETF；同日沪深交易所发布配套业务指引，对命名规则、管理人资质、投资运作、信息披露、风险防范作出系统规范。如：持仓证券数量不低于30只；前十大持仓合计不超过基金资产净值的60%；合理控制换手率；投资风格与业绩比较基准保持一致；命名上基金名称与场内简称均须含“主动管理”“主动”字样。 2026年7月17日，首批18只主动管理ETF申报材料被接收，沪深交易所各9只，富国价值优选主动管理ETF位列其中。从基金名称来看，首批18只产品中“价值”出现5次、“均衡”3次，仅个别产品带“成长”标签，大多采用大盘价值、大盘均衡等稳健策略。从政策表态到产品申报仅约一个月，体现了监管推动产品创新的决心。 主动ETF作为创新品类，为公募行业打开了新的增长赛道，同时也为保险、养老金等长线资金提供了“主动管理＋交易便利”的配置工具，最后其每日持仓披露让专业机构的投资行为可被观察，有助于提升市场定价效率。 海外镜鉴：从边缘试验到行业主流 复盘海外ETF发展历程，其大致可以分为三个阶段： 2008—2018年，缓慢探索期。全球首只主动管理ETF于2008年在美国诞生，为债券型产品。由于习惯“黑箱操作”的主动基金经理顾虑策略泄露，参与意愿低；叠加早期产品流动性不足、投资者认知有限，主动ETF长期边缘化，十年间规模在百亿美元量级徘徊。 2019—2021年，制度拐点期。2019年监