海外宏观周报：美国通胀降温，财报季开启

发布时间：2026-07-21 研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 海外宏观周报：美国通胀降温，财报季开启 分析师:高晓洁SAC登记编号:S1340526020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com ⚫核心观点 美国6月通胀明显降温，能源价格回落是总体通胀放缓的主要推动因素。核心服务价格环比增速回落，其中住所和医疗服务通胀均有所缓和。AI投资带动的存储产品价格上涨并未显著扩散，智能手机、电脑及周边设备价格环比下降。 近期研究报告 《海外宏观周报：中东局势反复，美联储改革推进》-2026.07.14 美债真实收益率的中枢可能已经抬升。除经济基本面外，投资者结构的变化也是重要原因。近年来，私人非银机构持有的美债占比较2021年显著提高，其中对冲基金正逐渐成为美债市场的重要边际定价者。相较于传统配置型机构，私人非银投资者的交易行为更加活跃，其持有占比上升可能放大利率波动。 今年以来，美债表现疲软既受到经济基本面的拖累，也与美国投资级债券供给大幅增加有关。上半年投资级债券发行规模超过疫情后的任何一段时期，挤出了部分美债需求。不过，历史上美股表现偏弱时，投资级债券发行通常也会随之放缓，同时债券发行在夏季具有季节性收缩特征。如果美股调整的时间延长，投资级债券的发行或将走弱，随着需求挤出的缓解，叠加通胀数据改善，美债收益率或将获得下行动力。 美股二季度财报季已经开启，大部分公司将在本周及下周集中披露业绩。近期资金流向显示，美股行情正在向更广泛的板块扩散，中小盘股、材料、金融等非科技板块的资金流入正在增加。 ⚫风险提示： 若中东局势超预期升级，能源价格重新上行，美联储或重新强化紧缩立场；美国投资级债券发行规模维持高位，对美债需求持续形成挤压；美股二季度业绩及盈利指引低于预期，行情扩散进程受阻。 目录 1海外宏观事件与数据跟踪...................................................................4 2美联储观点跟踪...........................................................................83风险提示................................................................................11 图表目录 图表1：美国CPI（%）..................................................................5图表2：美国CPI细分项（%）............................................................5图表3：美国核心商品、核心服务CPI（%）.................................................6图表4：油价（美元/桶）................................................................6图表5：二手车指数（%）................................................................6图表6：密歇根大学消费者信心指数.......................................................6图表7：密歇根大学通胀率预期（%）......................................................6图表8：美国NAHB住房市场指数..........................................................7图表9：美国初请失业金人数（万人）.....................................................7图表10：美国续请失业金人数（万人）....................................................7图表11：市场预期美联储7月维持利率不变，年内加息一次.................................10 1海外宏观事件与数据跟踪 上周，全球市场主要围绕中东局势升级、美国企业财报和科技股调整展开。美伊停火失效后，美国连续对伊朗发动空袭，伊朗则扩大对海湾地区军事设施和基础设施的反击，霍尔木兹海峡原油运输持续受限，红海航线也面临潜在中断风险。受供应担忧推动，布伦特和WTI原油期货周五分别收于88.10美元/桶和82.49美元/桶，单日分别上涨4.59%和4.48%，全周涨幅均接近16%，创下自6月中旬以来的最高水平。 美国主要银行二季度业绩整体强劲。其中，摩根大通实现净利润212亿美元，高于上年同期的149.9亿美元；高盛实现净收入203.4亿美元、净利润66.3亿美元，股东权益回报率达到23.5%。不过，银行业绩改善未能抵消地缘风险和科技股调整的负面影响。随着市场对AI资本开支持续性及科技股估值偏高的担忧升温，半导体和其他AI相关板块明显回调，资金向能源、银行等板块轮动。美股三大指数周线全面收跌，标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数分别下跌1.6%、0.9%和2.9%，其中科技股权重较高的纳斯达克跌幅最大。 经济数据方面，美国6月通胀明显降温。CPI同比上涨3.5%，较前值4.2%显著回落，环比下降0.4%；核心CPI同比上涨2.6%，环比持平。分项来看，能源价格环比下降5.7%，其中汽油下降9.7%，是总体通胀回落的主要推动因素；核心商品下降0.1%，核心服务持平，住所、运输和医疗服务价格均有所缓和。但同时，7月油价反弹，二手车价格领先指标增速明显高于二手车CPI，后续通胀仍可能出现反复。6月PPI同比上涨5.5%，环比下降0.3%，但核心PPI同比升至4.7%、环比上涨0.2%，显示上游核心价格仍具黏性。 消费者预期边际改善。7月密歇根大学消费者信心指数升至54.4，一年期通胀预期降至4.2%，五年期通胀预期维持在3.3%。美国NAHB住房市场指数降至34，高利率仍在压制房地产市场。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，Macromicro，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2美联储观点跟踪 1.美联储主席沃什： 沃什表示，美联储应坚定维持2%的通胀目标，当前指标难以完整反映潜在价格压力，不能因单月CPI好于预期便判断抗通胀任务完成；他将重新审视货币政策框架，并考虑以货币供应量等指标进行交叉验证。利率应作为主要政策工具，资产负债表调整需提前沟通、保持透明，常态下应尽可能缩小规模，但危机时期可灵活扩张。 他认为劳动力市场总体稳健、名义工资增长良好，但通胀仍偏高。人工智能短期可能推升投资需求和部分商品价格，并对就业造成扰动；长期则有望提高生产率、扩大就业并降低通胀。沃什同时强调维护美联储独立性、避免政治干预，推进银行监管和压力测试改革。 2.美联储理事鲍曼： 鲍曼表示，金融监管应聚焦资本、流动性和利率风险等实质性问题；监管要求应根据银行规模、复杂度和风险特征实施差异化安排，并提高规则透明度。她支持简化大型银行资本框架、减少压力测试与资本要求的重复计算，并动态调整部分资产门槛，以降低不必要的监管成本、支持信贷投放；同时主张为人工智能等金融创新保留空间。 3.美联储理事巴尔： 巴尔表示，人工智能有望提高生产率、扩大就业并改善生活水平，但也可能替代部分岗位、强化技能和资本优势，扩大收入与财富差距；目前尚未出现全面就业替代，但年轻劳动者进入部分职业的难度可能已上升。他强调，应通过教育培训、促进市场竞争和完善分配政策，避免AI红利过度集中于少数企业和高技能群体。 4.美联储理事库克： 库克表示，通胀有望继续回落，但关税、中东冲突及人工智能投资可能使价格压力延续，因此在通胀进一步放缓前保持耐心较为适宜；若通胀未能较快下降， 美联储已准备采取行动。她认为，当前风险已更多转向通胀，而劳动力市场整体保持稳定，通胀预期也较为平稳，但单月CPI和PPI数据尚不足以形成趋势判断。 她指出，当前货币政策略偏紧，美联储应继续依据数据而非政治因素作出决策，并维护政策独立性。人工智能为小型企业带来发展机会、降低投资成本，但也可能推升需求和价格压力；在相关不确定性仍较高的情况下，美联储仍需保持警惕。 5.纽约联储主席威廉姆斯： 威廉姆斯表示，在通胀仍偏高的情况下，美联储必须继续推动其回落至2%，当前政策立场适合实现这一目标；他判断通胀已见顶，预计年底降至约3.25%，并在2028年回到2%，长期通胀预期仍较稳定。美国经济和劳动力市场总体保持韧性，今明两年实际GDP增速预计约为2%-2.25%；人工智能投资和中东冲突仍是增长与通胀前景的重要不确定因素。他未就利率路径给出明确指引，认为随着通胀回落，利率将逐步回归正常水平。 6.达拉斯联储主席洛根： 洛根表示，单月CPI回落不足以证明通胀已持续迈向2%，当前就业下行风险有所减弱，而通胀风险仍偏上行，适度提高利率有助于更好平衡经济前景与风险。她认为劳动力市场总体平衡，消费和金融数据仍具韧性，现有政策对经济的抑制作用有限；人工智能长期有望提升生产率，但当前数据中心和基础设施投资已推高电力及相关需求，短期可能形成新的通胀压力。她同时强调，应通过优化银行流动性监管和提高资产负债表管理效率来支持金融稳定，而非单纯追求更大的资产负债表规模。 7.美联储副主席杰斐逊： 美联储副主席杰斐逊表示，当前政策立场应能支持就业市场，并推动通胀在关税和能源价格影响消退后重新回落至2%；若通胀迟迟未见降温，可能需要重新评估政策立场。他强调应综合权衡就业与通胀风险，避免连续冲击固化通胀并导 致预期脱锚。中东冲突对美国需求的直接影响预计有限，但人工智能对供需和通胀的长期影响仍不确定：生产率提升可能压低成本，而基础设施投资和消费需求若先于生产率红利释放，则可能推高通胀。劳动力市场整体稳定，低招聘、低裁员主要源于经济及人工智能相关不确定性。 8.克利夫兰联储主席哈玛克： 哈玛克表示，美联储的双重使命并不冲突，当前劳动力市场接近充分就业，但通胀仍然过高且范围广泛，持续高企的物价已令企业和消费者承压；核心PCE即时预测约为3.3%，显示价格压力仍未明显缓解。她认为经济增长和消费支出总体稳定，将以开放态度参与每次FOMC会议并依据数据作出判断；同时指出，能源成本、供应链中断、保险费用以及人工智能数据中心建设，均可能继续推升企业成本和通胀压力。 3风险提示 若中东局势超预期升级，能源价格重新上行，美联储或重新强化紧缩立场；美国投资级债券发行规模维持高位，对美债需求持续形成挤压；美股二季度业绩及盈利指引低于预期，行情扩散进程受阻。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于