海外宏观周报：通胀如期降温

2024.06.02 通胀如期降温 ——国泰君安海外宏观周报（20240602） 本报告导读： 美国一季度核心PCE环比折年率下修0.1个百分点至3.6%，4月核心PCE如期降至0.25%，边际上缓解了市场对通胀的担忧，使市场松了一口。我们预计美国核心通胀环比后续仍将趋势性下行，为联储降息提供空间，但经济强韧性也会制约降息幅度。 摘要： 5月30日（周四）公布了美国一季度GDP和PCE修正值，将一季度 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 登记编号S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 宏观研究 GDP环比折年率由初值的1.6%下修0.3个百分点至1.3%，符合市场 预期。其中个人实际消费支出由2.5%下修0.5个百分点至2.0%，低于市场预期。固定资产投资由5.3%上修0.7个百分点至6.0%。更能代表经济实际增长动能的“核心GDP”（PrivateDomesticFinalPurchases）由3.1%下修0.3个百分点至2.8%，较2024年四季度回落 0.5个百分点，整体仍然维持较高增速，代表经济实际增长动能仍然较为强劲。通胀方面，一季度核心PCE环比折年率由3.7%下修0.1个百分点至3.6%，略低于市场预期的3.7%，显示一季度实际通胀水平 略低于此前公布的数据，边际上小幅缓解了市场对高通胀的担忧。 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 价格继续回升，利率维持稳定 2024.05.26 信贷周期驱动减弱下的经济持续性 美国4月PCE数据，其中核心PCE环比0.25%（0.249%，因此四舍五入为0.2%），基本符合市场预期。整体PCE环比0.26%，也基本符合市场预期。虽然两者都基本符合市场预期，但由于4月核心PCE环比较3月的0.33%出现回落，且四舍五入为0.2%（Waller终于只看小数点后一位就可以了，不用看两位了），市场也为此松了一口气。此外，周四公布的一季度PCE年化环比也由3.7%下修至3.6%。往后看，我们仍然对美国核心通胀（环比）的下行持乐观看法，主要推动力量来自于滞后房租的逐步计入、汽车价格的趋势性下跌、劳动力市场的持续再平衡。 地产销售企稳，有色涨幅明显原油价格下跌，黑色价格回落生产继续回升，物价温和回暖 2024.05.26 2024.05.19 2024.05.12 2024.05.08 宏观研 究 宏观周 报 证券研究报 告 分项来看，核心商品环比回升0.03个百分点至0.10%，其中新车和二手车环比分别下跌0.4%和1.4%，而非耐用品环比涨幅扩大。核心服务环比回落0.12个百分点至0.30%，其中房租环比回落0.02个百分点至0.41%，与CPI房租分项所指示的基本一致。医疗保健环比涨幅回落0.06个百分点至0.08%。同时受机票拖累影响，交运服务环比由正转负，4月环比下跌1.12%。餐饮酒店、金融保险服务环比涨幅则小幅回升。 4月个人实际消费环比-0.05%（前值0.41%），低于市场预期的0.1%，其中实际商品消费环比-0.38%（前值0.94%），实际服务消费环比0.10% （前值0.15%）。4月居民实际可支配收入环比-0.06%，居民储蓄率维持在3.6%的较低水平，反映资产价格大幅上涨后（财富效应），居民储蓄意愿的下降以及对未来相对偏乐观的看法（预防性储蓄很低）。整体而言，我们认为美国消费仍处于较为健康的水平，4月实际消费的环比小幅下跌，更多是反映3月的高基数（尤其是商品消费），消费整体趋势仍较为健康（三/六个月环比或同比）。往后看，我们仍然预计美国消费和经济将保持较高韧性，主要动力来自于劳动力市场的强韧性和股市上涨带来的财富效应。 风险提示：美国通胀粘性超预期；金融风险再度爆发；地缘冲突升级。 目录 1.经济数据回顾：通胀如期降温3 2.美联储跟踪：鹰的继续鹰，鸽的继续鸽10 3.美国大选跟踪：特朗普在摇摆州领先优势小幅缩小11 4.经济日历13 5.风险提示14 1.经济数据回顾：通胀如期降温 5月30日（周四）公布了美国一季度GDP和PCE修正值，将一季度GDP环比折年率由初值的1.6%下修0.3个百分点至1.3%，符合市场预期。其中个人实际消费支出由2.5%下修0.5个百分点至2.0%，低于市场预期。固定资产投资由5.3%上修0.7个百分点至6.0%。更能代表经济实际增长动能的“核心GDP”（PrivateDomesticFinalPurchases）由3.1%下修0.3个百分点至2.8%，较2024年四季度回落0.5个百分点，整体仍然维持较高增速，代表经济实际增长动能仍然较为强劲。通胀方面，一季度核心PCE环比折年率由3.7%下修0.1个百分点至3.6%，略低于市场预期的3.7%，显示一季度实际通胀水平略低于此前公布的数据，边际上小幅缓解了市场对高通胀的担忧。 图1：一季度GDP下修0.3个百分点至1.3%图2：一季度消费边际降温，但固定资产投资增速提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 5月30日（周四）公布了美国4月成屋签约销售指数环比下跌7.7%，大幅低于市场预期的-1.0%，指数跌至72.3，为疫后的最低值。此前公布的成屋销售和新屋销售也都低于市场预期和前值，成屋签约销售指数一般领先成屋销售1-2个月，也预示着后续成屋销售可能仍会进一步走弱。整体而言，美国3、4月成屋销售额新屋销售与开工，整体走弱，显示海外利率再度走高后对房地产部门的压制。往后看，若美国长端利率仍维持高位，则房地产仍将延续弱势。 图3：美国4月成屋签约销售指数跌至疫后最低值图4：4月新屋销售63.4万套，低于预期和前值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 5月30日（周四）公布了5月25日当周初请失业金人数为21.9万人，略 高于市场预期的21.7万和前值21.6万人。5月18日当周续请失业金人数为 179.1万人，略低于市场预期的179.6万人，但小幅高于前值178.7万人。，但从非季调数据来看，初申失业金人数和持续申领失业金都处于历史较低水平，整体显示美国劳动力市场仍然维持较强韧性，断崖式下滑的风险较低。 图5:初次申请失业金人数小幅回升图6：非季调初请失业金人数仍处于历史较低水平 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图7:持续申领失业金人数小幅上升图8：非季调持续申领失业金人数下降 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 5月31日（周五）公布了美国4月PCE数据，其中核心PCE环比0.25% （0.249%，因此四舍五入为0.2%），基本符合市场预期。整体PCE环比0.26%，也基本符合市场预期。虽然两者都基本符合市场预期，但由于4月核心PCE环比较3月的0.33%出现回落，且四舍五入为0.2%（Waller终于只看小数点后一位就可以了，不用看两位了），市场也为此松了一口气。此外，周四公布的一季度PCE年化环比也由3.7%下修至3.6%。往后看，我们仍然对美国核心通胀（环比）的下行持乐观看法，主要推动力量来自于滞后房租的逐步计入、汽车价格的趋势性下跌、劳动力市场的持续再平衡。 分项来看，核心商品环比回升0.03个百分点至0.10%，其中新车和二手车环比分别下跌0.4%和1.4%，而非耐用品环比涨幅扩大。核心服务环比回落 0.12个百分点至0.30%，其中房租环比回落0.02个百分点至0.41%，与CPI房租分项所指示的基本一致。医疗保健环比涨幅回落0.06个百分点至0.08%。同时受机票拖累影响，交运服务环比由正转负，4月环比下跌1.12%。餐饮酒店、金融保险服务环比涨幅则小幅回升。 4月个人实际消费环比-0.05%（前值0.41%），低于市场预期的0.1%，其中实际商品消费环比-0.38%（前值0.94%），实际服务消费环比0.10%（前值0.15%）。4月居民实际可支配收入环比-0.06%，居民储蓄率维持在3.6%的较低水平，反映资产价格大幅上涨后（财富效应），居民储蓄意愿的下降以及对未来相对偏乐观的看法（预防性储蓄很低）。整体而言，我们认为美国消费仍处于较为健康的水平，4月实际消费的环比小幅下跌，更多是反映3月的高基数（尤其是商品消费），消费整体趋势仍较为健康（三/六个月环比或同比）。往后看，我们仍然预计美国消费和经济将保持较高韧性，主要动力来自于劳动力市场的强韧性和股市上涨带来的财富效应。 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图11:美国4月实际总消费环比-0.1%图12：美国服务消费已经恢复至疫情前趋势值 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图13:4月扣除转移支付后实际可支配收入环比为0图14：美国4月储蓄率持平前期为3.6% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 指标名称重要 2023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05 CPI同比***CPI环比***核心CPI同比***核心CPI环比***核心CPI三个月年化环比***核心CPI六个月年化环比***房租环比***超级核心通胀环比*** 3.7% 3.2% 3.1% 3.4% 3.1% 3.2% 3.5% 3.4% 0.4% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% 0.3% 4.1% 4.0% 4.0% 3.9% 3.9% 3.8% 3.8% 3.6% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4%0.4% 0.3% 3.1% 3.2% 3.5% 3.3%3.2% 4.0% 4.2%3.9% 4.5% 4.1% 3.7% 3.2% 3.1% 3.6% 3.9% 4.0% 0.6% 0.3%0.2% 0.4%0.4% 0.4% 0.6%0.8% 0.4% 0.5%0.6% 0.4% 0.6% 0.3% 0.5% 0.4% PPI同比*PPI环比*核心PPI同比**核心PPI环比** 1.8% 1.1% 0.8% 1.1% -0.1% 1.0% 1.6% 1.8% 2.2% 0.2% -0.3% 0.1% 0.3% 0.6% -0.1% 0.5% 2.3% 2.2% 1.9% 1.8% 2.0% 2.1%2.1% 2.4%0.5% 0.0% 0.1% 0.2% 0.0% 0.5% 0.3% -0.1% 进口价格同比* -1.5% -1.8% -1.6% -2.4% -1.3% -0.9% 0.4% 1.1% PCE同比**PCE环比**核心PCE同比***核心PCE环比***核心PCE三个月年化环比***核心PCE六个月年化环比***季度核心PCE环比**GDP平减指数环比*非农时薪环比***亚特兰大工资跟踪*ECI年化环比*** 3.4% 2.9% 2.7% 2.6% 2.5% 2.5% 2.7% 2.7%0.3% 0.4% 0.0% 0.0% 0.1% 0.4% 0.3%0.3% 3.6% 3.4% 3.2% 2.9% 2.9% 2.8%2.8% 2.8% 0.3% 0.1% 0.1% 0.2% 0.5% 0.3% 0.3% 0.2% 2.2%2.3%2.3% 1.6%1.9%0.5%0.4% 2.9% 3.6%3.0% 4.4% 3.5% 2.7%