海外宏观周报：通胀与就业同步降温

海外宏观周报：通胀与就业同步降温

核心观点

上周美国集中补发政府停摆期间推迟的经济数据，整体指向通胀与就业同步降温。报告判断2026年美联储降息幅度将超出当前市场隐含的两次降息预期。

股市观点

2026年宏观环境更有利于中小盘。相较于大型企业，美国小企业对利率变化更为敏感，其融资与经营对降息的依赖程度更高。降息周期往往对应着小企业估值的修复。

关键数据

• 美国就业数据：11月非农新增就业6.4万，失业率升至4.6%，连续五个月上行（不考虑10月数据），显示劳动力市场降温趋势延续。
• 美国通胀数据：11月CPI同比回落至2.7%，但政府停摆导致10月CPI数据缺失，环比口径缺失，部分数据采用“结转填补”方式估算，导致住房等关键通胀类别数据失真。
• 美联储观点：纽约联储主席威廉姆斯认为当前政策位置较为平衡，重启储备管理购债计划（RMP）并非重新启动QE；理事沃勒认为当前利率仍比中性利率高出约50–100bp，就业增长接近零，劳动力市场走软，倾向继续降息；理事米兰认为当前官方通胀读数偏高，但部分并不代表真实供需压力，潜在通胀可能已接近美联储目标附近。

研究结论

• 美国通胀仍在降温，但实际放缓幅度可能低于当前官方数据所反映的水平。
• 小企业对降息的依赖程度更高，未来反弹空间可期。
• 科技巨头的资本开支能够带动其下游小企业的盈利实现改善。
• 美国小企业面临更大的制度成本，更受益于未来“放松监管”的政策导向。

风险提示

若通胀超预期导致降息节奏推迟或幅度受限，长端利率维持高位，将削弱小企业融资改善效果；若资本开支不及预期或监管放松进展有限，可能制约小企业盈利与估值修复空间。