宏观周报美国通胀抬头消费降温，国内金融数据开门红

美国通胀抬头消费降温，国内金融数据开门红 核心观点 ⚫海外方面，美国1月CPI全面超预期，显示通胀韧性仍较强，主要原因有三点：①较多企业在年初调高商品、服务价格及员工工资；②加州野火烧毁了大量房屋和汽车，短期推高了相关商品服务的价格；③特朗普的关税政策可能导致企业提前进货、抢先涨价。在居民通胀预期上行及特朗普关税扰动的背景下，年内通胀反弹的风险在加大，后续关注油价、薪资、房租通胀。美国1月零售销售环比录得-0.9%，大幅不及预期-0.1%，前值上修至0.7%，受圣诞消费季效应减弱，耐用品及非耐用品消费均降温，数据公布后美元指数最低降至106.6，10Y美债利率回落至4.47%，市场降息预期回升，首次降息时点提前到7月。本周关注2月美国PMI及密歇根一年通胀预期。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，1月金融数据整体偏好，总量与结构均好于市场预期。具体来看，信贷与政府债支撑社融同比多增，此前连续10月同比少增的企业中长贷出现改善，关注其改善的持续性；而居民部门信贷需求有所降温，新口径下M1、M2同比回落至0.4%、7.0%。春节后市场聚焦于AI创新驱动对中国资产重估的可能，权益市场得到提振，国债利率震荡走高。展望一季度经济，外需方面，“抢出口”效应预计延续，同时海外制造业景气度改善，出口数据可能保持偏暖态势；内需方面，2025年“以旧换新”政策覆盖品类扩大，叠加春节消费数据较好，年初消费对经济形成一定支撑；地产政策脉冲效应逐渐消退，2025年对经济拖累或减少，等待量价缓慢企稳。本周关注LPR利率及两会政策预期。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：特朗普政策引发市场波动；国内政策及效果不及预期；美联储降息节奏不及预期。 一、海外宏观 1、美国1月CPI全面超预期 年初CPI波动较大，全面超预期。1月美国CPI同比录得3.0%，预期2.9%，前值2.9%，创6个月来新高；环比录得0.5%，预期0.3%，前值0.4%，为2023年8月来新高。核心CPI同比录得3.3%，预期3.1%，前值3.2%；环比录得0.4%，预期0.3%，前值0.2%。数据超预期主要原因有三点：①较多企业在年初调高商品、服务价格及员工工资；②加州野火烧毁了大量房屋和汽车，短期推高了相关商品服务的价格；③特朗普的关税政策可能导致企业提前进货、抢先涨价。在居民通胀预期上行及特朗普关税扰动的背景下，年内通胀反弹的风险在加大，后续关注油价、薪资、房租通胀。 能源项涨幅收窄、食品项微升。1月CPI能源项环比录得1.1%，前值2.4%；同比录得-0.8%，前值-0.3%。能源商品环比增幅从3.9%收窄至1.94%，主要受国际油价回落影响；能源服务环比0.3%，前值0.7%。食品分项环比小幅回升至0.4%，同比录得2.5%。 核心商品、核心服务通胀环比均升温。1月核心商品同比录得-0.1%，前值-0.7%，环比录得0.3%，前值0.0%，其中二手车环比显著走高，家具、药品、娱乐商品环比转强，新车、服装环比转弱。核心服务同比录得4.3%，前值4.5%；环比录得0.5%，前值0.3%，粘性较强的住房服务通胀有所升温，医疗、教育通讯、运输项环比降温。美联储关注的超级核心通胀（核心服务剔除住房项）同比录得4.02%，前值4.05%；环比录得0.76%，前值0.20%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 PPI同比创近2年新高。1月美国PPI同比录得3.5%，预期3.2%，前值上修至3.5%，为2023年2月以来最高；环比录得0.4%，预期0.3%，前值上修至0.5%。核心PPI同比录得3.6%，预期3.3%，前值上修至3.7%；环比录得0.3%,预期0.3%，前值上修至0.4%。因与PCE相关部分（医疗、机票）通胀温和，市场对美联储年内首次降息时点提前至9月（此前CPI公布后为10月）。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、美国1月零售大幅降温 美国零售超预期、核心零售偏弱。美国1月零售环比录得-0.9%，预期-0.1%，录得2023年3月来新低，前值从0.4上修至0.7%；同比录得4.2%，前值4.4%。核心零售环比录得-0.5%，预期0.3%，前值0.5%；同比录得3.9%，前值3.9%。 耐用品消费降温，汽车、地产链消费显著转弱。1月利率敏感性行业消费大幅降温，家具家装环比录得-1.7%，前值1.9%；机动车及零部件环比录得-2.8%，前值0.9%；电子及家电环比录得-0.7%，前值0.1%;建材环比录得-1.3%，前值-1.6%。整体来看，利率偏高对地产链上下游形成拖累，叠加居民消费信心回落，整体耐用品需求在圣诞季后放缓。 非耐用品消费降温，或受恶劣天气影响。1月非耐品消费多数降温，其中体育用品、杂货店线下零售、服饰、线上零售环比跌幅较大，加油站、食品饮料、保健护理小幅降温，只有日用品分项环比正增。1月美国多地遭遇严寒天气、大规模山火影响，限制居民外出购物活动，对消费数据形成拖累。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7美国零售销售分项 二、国内宏观 1、开年金融数据实现开门红，总量与结构均有改善 社融同比多增，政府债与人民币贷款为主要支撑。1月社融新增70567亿元，同比多增5833亿元，如期实现开门红。其中，政府债券当月新增6933亿元，同比多增3986亿元，政府债发行节奏快于去年同期；人民币贷款当月新增52194亿元，同比多增3793亿元，为开年社融超预期的主要支撑，结合1月票据利率看，实体信贷需求边际好转；直接融资方面，企业债券当月新增4454亿元，同比多增134亿元；股票融资当月新增473亿元，同比多增51亿元；外币贷款和非标融资（委托贷款、信托贷款、未贴现承汇）整体表现偏弱，共计同比少增1665亿元。 企业中长贷出现改善，居民信贷偏弱。1月新增人民币贷款51300亿元，同比多增2100亿元。其中，居民部门贷款当月新增4438亿元，其中短贷-497亿元、中长贷4935亿元，两者分别同比少增4025亿元、1337亿元，指向居民加杠杆消费意愿偏弱，中长贷结束负增受春节错位、四季度政策脉冲效应减弱共振。企业部门贷款当月新增47800亿元，其中短贷17400亿元、中长贷34600亿元、票据融资-5149亿元，三者分别同比多增2800亿元、1500亿元、-4584亿元，企业中长贷结束连续10月负增状态，加杠杆意愿初现，关注其持续性。 M1启用新口径，M1-M2剪刀差回落。自2025年1月份数据起，央行启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。1月M0同比录得17.2%，前值13.0%；M1同比录得0.4%，预期-000.5%，前值-1.4%；M2同比录得7.0%，预期7.2%，前值7.3%。M1-M2剪刀差小幅回落至-6.6%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。