贵金属周报：美国通胀消费数据显著降温 美元指数持续回调提振贵金属

美国通胀消费数据显著降温美元指数持续回调提振贵金属 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 杰克逊霍尔年会讲话政策定调 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，尽管美联储官员仍有发声支持进一步加息，但美国最新通胀和零售销售显著降温强化了加息完成预期，市场博弈明年降息的提前美债收益率回落，美元指数持续下行并跌至2个半月新低，贵金属受到多头驱动而止跌回升。国际金价前期回调临近支撑位后企稳持续回升一度逼近2000美元，收盘报1980.71美元/盎司，当周累计涨幅2.2%，国内金价由于人民币小幅升值而涨幅不及外盘；国际银价与黄金同步上涨并突破前期阻力位，在刺激经济政策预期下相对黄金出现补涨一度站上24美元，收盘报23.7美元/盎司，当周累计上涨6.5%。 贵金属行情回顾——美国通胀消费数据显著降温，美元指数持续回调提振贵金属 贵金属期现价差与比价——本周金银期货基差震整体窄幅震荡，黄金内外盘价差有所回落，银价走势更强金银比回落 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——金银价格维持高位震荡但其ETF持仓有所分化，黄金资金呈现流入但白银仍在流出 ⚫截至11月17日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为883.4吨，较上周回升15.3吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13595.5吨，持仓较上周下降132.5吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓有所分化，黄金资金呈现流入但白银仍在流出，总体上当前持仓维持在阶段低位，散户和长期资金仍在观望，后期若风险偏好降低投资者或抛售美股等风险资产并增持黄金。 贵金属期货持仓与库存变化——美联储结束加息周期概率较大，贵金属多头力量不断增强使净多头持续回升 ⚫截至11月14日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为67315手，持仓较上周减少13920手；白银期货投机持仓净多头为6705手，环比增加6355手。在美国经济和通胀呈现降温的情况下，美联储结束加息周期概率较大，贵金属多头力量不断增强使净多头持续回升。 ⚫COMEX黄金库存较上周没有变动，白银库存本周自底部出现回升。 央行购金——10月中国央行买入23吨黄金储备为连续12个月增持，俄罗斯、印度等国央行在三季度均有增持 ⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年6月全球央行黄金储备总量约为35730.7吨，较一季度增加37.16吨，今年二季度全球央行购金速度放缓至102.9吨，但上半年创下387吨的最高半年记录。 ⚫10月中国黄金储备增加23吨达到2214.6吨连续12个月增持；俄罗斯、印度等国央行在三季度均有增持黄金储备； ⚫10月LMBA伦敦黄金库存持续回落至2.761亿盎司（约8588吨）续创3年新低，当月减少月450万盎司，央行购金需求仍强劲使库存下降。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——10月制造业与服务业PMI均大幅不及预期，罢工活动影响订单但物价指标相对具有韧性 ⚫10月美国ISM制造业PMI大幅不及预期降至46.7创一年多新低，因汽车行业罢工等原因生产订单减少和就业走弱拖累整体指标，物价分项则出现小幅回升；服务业PMI回落到51.8低于预期的53创5个月新低，尽管商业活动保持活跃但就业分项疲软拖累数据回落。 美国经济景气度——11月消费者信心指数连续4个月回落但通胀预期再次上升，居民的通胀预期上升不断抑制消费意愿 ⚫11月美国密歇根消费者信心指数进一步回落至60.4为连续4个月下行，然而通胀预期则仍有上升至4.4%创4月以来新高，目前在住房等核心通胀价格仍高企的情况下，居民的通胀预期上升不断抑制消费意愿； ⚫11月美国Sentix投资信心指数见底大幅回升至5，前值为0.8，美联储停止加息美债收益率回落或使投资信心持续改善。 美国就业数据——美国汽车行业大罢工导致10月新增非农就业人数大减创2021年来最小增幅，失业率亦出现上升 ⚫美国10月新增非农就业人口为15万人低于预期的18万，创2021年初以来最小增幅，失业率亦小幅升至3.9%高于预期的3.8%，数据走弱主要和美国汽车行业大罢工有关，劳动参与率回落至62.7%，9月职位空缺人数小幅回升。 美国就业结构及薪资增长———汽车等制造业行业就业人数出现负增但教育行业就业需求仍较强，时薪增速则继续放缓 ⚫从结构上看，10月新增就业人数骤降主要由于汽车等制造业行业出现3.5万人的负增，而教育保健行业对就业数据仍有较大贡献，未来随着学校开学，教育相关新增就业人数或减少使新增非农人口进一步放缓； ⚫非农数据走弱亦拖累薪资增长同比下降续创2021年6月以来最小增幅，10月非农平均时薪环比增长0.2%小幅不及预期，同比增长4.1%，预期在经济就业放缓的趋势中增幅将持续降低。 美国消费数据——10月零售销售环比自3月以来再次转负，家具和汽车经销商分项为主要拖累反映家庭支出疲软 ⚫美国10月消费数据环比自今年3月以来再次转负增0.1%但好于预期的-0.3%，家具和汽车经销商分项为主要拖累反映家庭支出疲软，个护和杂货店销售则领涨，PPI同比增1.3%较9月回落并弱于预期的1.9%。 ⚫整体上美国居民消费支出情况仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑呈现出一定的弹性，但持续高利率水平和居民消费信贷收紧见顶回落，根据美联储预测模型居民超额储蓄或在今年底到明年初之间耗尽，后期消费疲软的情形将会凸显。 美国CPI通胀数据——10月CPI超预期回落核心CPI创2年新低，能源价格回落是数据放缓主因，房价对核心通胀仍有支撑 ⚫10月美国CPI通胀同比由9月的3.7%降至3.2%低于预期的3.3%，环比两年多来首次出现0增长低于预期增0.1%，核心CPI同比增4%为2年来最低，不及预期4.1%，能源中的汽油价格回落是10月整体物价放缓的主要因素，但房价对于核心通胀仍有支撑。 美国其他通胀数据——10月PPI环比转负创2020年4月以来的最大跌幅，进一步佐证通胀压力减轻 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心⚫9月核心PCE价格环比增0.3%强于预期，同比增幅回落至3.7%整体符合预期，美联储持续加息个人消费支出的增速并未出现大幅放缓；⚫美国10月PPI同比由上月的2.2%大幅放缓至1.3%，低于预期的1.9%，环比转负增0.5%远不及市场预期为2020年4月以来的最大跌幅，进一步佐证通胀压力减轻。 ⚫9月成屋销售年化进一步降至396万套创多年新低，房价中位数为39.43美元同步回落，环比降0.2%，尽管新房销售升至75.9万套但价格中位数环比回落0.3%，10月新房开工稳中有升；尽管近期美国30年房贷利率自高位有所回落但仍处于历史高位，融资成本压力下房地产继续承压； ⚫美国8月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长2.2%，预期1.60%，前值0.13%，8月强劲数据是在30年期固定抵押贷款利率最近飙升至7%以上之前出现的，后期或走向疲软。 美联储货币政策——美联储官员讲话偏鹰派但随着通胀就业放缓，12月加息概率不高本轮加息周期或结束 ⚫美联储11月利率决议如期暂停加息并得到官员全员支持，声明强调通胀维持高企三季度经济活动强劲扩张，目前不能排除再次加息的可能，但新提到了金融环境收紧对经济带来的压力。 ⚫尽管近期美联储官员表态相对分析部分仍支持进一步加息，但随着美国通胀等数据显示降温。市场预测12月加息概率不高本轮加息周期或结束，但多重因素下预期高利率水平将持续更长时间美债收益率止跌回升最快降息时点大概在明年中之后，市场预期和美联储的分歧下路径仍有不确定性。 数据来源：Wind，彭博，广发期货发展研究中心 欧元区经济——10月欧元区经济活动和通胀水平同步回落创新低，三季度GDP环比负增经济衰退风险上升 ⚫欧元区10月制造业PMI终值43.1，低于9月份的43.4和预期43.7，为近三个月的低位，服务业和综合也PMI跌至近三年新低。在连续加息的累积影响下，欧元区制造业疲弱，第三季度欧元区经济增长已停滞甚至收缩，随着冬季到来，欧洲能源供应短缺压力将再次凸显，或将令经济增长前景更加暗淡； ⚫欧元区10月调和CPI同比初值较9月大幅下降至2.9%低于预期的3.1%，续创两年多来的最低水平，前值为4.3%；核心调和CPI同比初值从4.5%降至4.2%符合预期，亦再创一年多新低； ⚫欧元区第三季度经济增长弱于预期，20个欧元区国家的GDP环比下降0.1%，而全年环比增长0.1%，当前欧元区经济正面临高通胀、银行创纪录加息和缓慢收紧财政政策的严重压力，衰退预期升温。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 欧洲央行货币政策——欧洲央行在欧元区通胀率下降和衰退风险上升的情况下将停止加息，明年或将降息 ⚫欧洲央行10月底决议如期暂停加息，行长拉加德表示不排除进一步加息的可能性，但根据目前的评估，现有关键利率水平如果维持足够长时间，将有助于通胀达到目标水平。市场预期在欧元区通胀率下降和当前市场不确定性较高的情况下，欧元区进一步加息的可能性不大。 ⚫欧洲央行为抑制通胀而采取的高利率政策，叠加地缘政治冲突，使欧洲的金融业面临高风险，因此可能在明年降息。 利率数据——本周美国通胀数据降温10年期美债收益率未能延续反弹再度回落创近两个月新低，欧美利差收窄 汇率数据——美国经济降温使美元遭到抛售美指持续回落，非美元货币汇率有所升值，中美利差收窄提振人民币 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产情况———9月白银产量受到企业检修影响有所回落，9月银粉进口量环比回落但光伏企业需求仍较强 ⚫9月国内1#白银产量回落至1353.61吨环比下降2.5%，同比降5.5%，白银产量回落主要由于部分企业检修，另外前期银价上涨刺激了回收银的供应影响了需求。9月我国银粉进口量为251.3吨，同比上升21.3%，环比小幅回落4.5%，未锻造白银出口量389.4吨同比上涨28%，环比上升12.7%，银粉进口量维持在近年高位，企业在三季度提前备货，N型光伏电池片的银浆需求强劲。 白银国内消费情况——10月珠宝消费稳定增加光伏生产继续高增创2年半最大增幅，光伏为首的白银工业需求旺盛 ⚫10月国内珠宝消费累计同比增长12%连续5个月回落但总体平稳，十一假期由于贵金属波动大国内珠宝消费并未出现大幅提升，然而在年末消费旺季期间，珠宝行业活动和婚庆活动增加将对消费仍有支撑；9月电子制造业生产同比增长1.4%反映消费电子需求持续温和复苏；10月光伏太阳能电池产量同比增长63.7%创2年半以来最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。今年白银以光伏为首的工业需求旺盛将对价格形成较强支撑。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢Thanks