2024年1月7日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁 Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 美国经济数据好坏参半 美元指数持续反弹 贵金属小幅回调 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】美国经济就业持续温和放缓，短期通胀受薪资和房地产提振或较预期有韧性，美联储基于数据谨慎决策将较为滞后，近期美债收益率和美元指数止跌企稳将限制贵金属上涨空间，叠加跨年市场流动性转弱可能使短期行情波动增大，未来需持续关注美国通胀等数据，谨防逻辑转向带来的风险，国际金价短期在2045美元附近寻求企稳若跌破则仍有回调空间，国内金价总体在479-485元区间波动，建议维持逢低买入操作，或买入虚值看跌期权赚取时间价值。【宏观经济面】美国2023年末经济数据呈现结构分化，但美联储11月最新经济褐皮书表示近几周经济活动有所放缓四季度GDP增长或持续温和回落。后期在债务压力下宽财政+紧货币的政策对美国经济的支撑不可持续，彭博社最新调查结果显示经济学家预测2024年美国GDP同比增长增幅将由2023年的2.3%降至1%，潜在增速为2%，总体上经济实现软着陆的概率正在上升但通胀可能低于预期。【美联储货币政策】美联储会议纪要显示其官员对于降息态度较谨慎，并透露在通胀风险下降的情况下2024年适合降息但路径存在不确定性，同时不排除有再次加息的可能。目前美联储内部对降息前景存在分歧，但从明年FOMC票委的态度来看，鸽派的支持人数相对占多数。美国有更多地区经济活动正在下滑，随着2024“大选年”到来，美联储需要引导美国经济“软着陆”，降息时点可能早于2024年中，市场目前仍预期首次降息在3月且之后每次会议都将有降息。【技术面】国际金价在历史高位附近有多根均线收敛形成阻力，下方阶段支撑在2020-2045美元，MACD绿柱扩散多头力量持续减弱。【资金面】目前黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场，未来若美股等风险资产走弱投资者或选择增持黄金。国际金价在2045美元附近寻求企稳，国内金价在479-485元区间波动，维持逢低买入操作，或买入虚值看跌期权赚取时间价值 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】白银方面，国内光伏和消费电子等工业需求较有韧性，但海外工业需求因经济疲软承压库存有所回升，叠加通胀预期持续走低工业品价格偏弱使银价表现不如黄金，国际银价短期将在24.5美元下方震荡，回调时可刺激下游采购并支撑价格，国内银价在5800-6000元附近波动，下游企业逢低采购，单边可卖出虚值期权赚取时间价值。【宏观金融属性】影响偏多，美联储意外释放鸽派信号市场对降息时点预期提前，美债收益率和美元指数持续下行支撑贵金属价格走强。【金银比】影响偏空，白银的工业属性受到原油和有色商品价格影响较为反复，金银比维持偏强震荡。【白银供需】影响中性，白银产量触底回升，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。11月我国银粉进口量为268.42吨，同比增长106.5%，环比则减少6%，未锻造白银出口量348.4325.2吨同比减少23.7%，环比增加7.1%；银粉进口量尽管环比回落但维持在近年高位，光伏企业生产保持高增。11月珠宝消费和光伏产量同比增幅均较10月回落，但总体上对白银价格影响较小。【技术面】影响中性，国际白银多根均线收敛并形成新的波动平台，在回调过程中支撑在22.5美元前低位，MACD绿柱进一步扩散。国内银价在在5800-6000元附近波动 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾国际金价走势国际银价走势数据来源：文华财经⚫本周，新年第一周市场将关注放在美国经济数据和美联储会议纪要上，总体包括经济活动景气度和就业反映出分化，服务业较制造业出现更明显的走软，但非农就业数据好于预期，叠加美联储对降息态度较“嘴硬”使货政路径预期反复，美元指数和美债收益率均企稳小幅反弹，贵金属则有所回调。国际金价元旦后周初价格冲高随即回调，周四周五价格有所企稳但未能收复跌幅，收盘报2045.36美元/盎司，当周累计下跌0.84%，国内金价因人民币小幅贬值逆势微涨0.14%；国际银价因全球经济疲软拖累工业品需求叠加库存回升表现较黄金更差，收盘报23.182美元/盎司，当周累计下跌2.51%周k线创“二连阴”。 贵金属行情回顾——美国经济数据好坏参半美元指数持续反弹贵金属小幅回调贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力2052.60-0.932088.102030.80698492359296-21322沪金2402482.380.14484.26478.9038815216422457417伦敦金2045.36-0.842078.902024.26---上金所黄金TD480.290.05483.55477.6060800157022-8122COMEX白银主力23.385-2.6624.33522.880238488107600-3520沪银24025894-1.37604558281148979271672-27724伦敦银23.182-2.5124.09122.676---上金所白银TD5884-1.576042580822742044934840-250930数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——本周白银现货一度出现升水后回落，内外盘价差小幅扩大，银价走弱金银比出持续走高黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心黄金内外盘价差-12-10-8-6-4-2024-80-60-40-2002040607080901001101202019-11-082020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-082022-07-082022-09-082022-11-082023-01-082023-03-082023-05-082023-07-082023-09-082023-11-08外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 资金面与持仓分析2 1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002020-04-152020-06-152020-08-152020-10-152020-12-152021-02-152021-04-152021-06-152021-08-152021-10-152021-12-152022-02-152022-04-152022-06-152022-08-152022-10-152022-12-152023-02-152023-04-152023-06-152023-08-152023-10-152023-12-15SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)10121416182022242628308000100001200014000160001800020000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——金银价格维持高位震荡但近期ETF持仓仍持续下降，黄金ETF从市值看与2023年初相近全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心879吨13603吨⚫截至1月5日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为869.6吨，较上周减少10.9吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13510.4吨，持仓较上周大幅减少121.2吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍维持近4年低位，部分投资者高位获利离场，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场，未来若美股等风险资产走弱投资者或选择增持黄金。 贵金属期货持仓与库存——金价维持高位，期货多头持续占优，COMEX白银库存持续回升创近5个月新高CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存⚫截至1月2日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为109149手，持仓较上周增加2695手，多头增仓空头减仓；白银期货投机持仓净多头为16057手，环比减少740手，多头减仓较空头更多。尽管美联储表态谨慎但加息周期大概率已结束且降息时点预期提前，黄金价格维持高位，多头持续占优，但持续上行动力需要更多资金的入场，否则持仓变动反复将增加价格波动。⚫近期COMEX黄金库存水平总体变化不大，白银库存本周进一步回升创近5个月新高。600065007000750080008500900095001000010500500550600650700750800850900COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴)1,100.001,300.001,500.001,700.001,900.002,100.002,300.00(100,000.00)(50,000.00)0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00CFTC黄金投机持仓净多头COMEX金12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.00-30,000.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX银 央行购金——12月中国央行增持9吨黄金储备为连续14个月上升，三季度全球央行购金需求依然强劲新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨）数据来源：LMBA，Wind，广发期货发展研究中心⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年9月全球央行黄金储备总量约为35827吨，较上一季度增加161吨，续创数十年新高，三季度全球央行购金需求依然强劲。⚫1月7日，12月中国外管局公布黄金储备增加9吨达到2235吨连续14个月增持；土耳其、印度等国央行在三季度均有增持黄金储备；⚫11月LMBA伦敦黄金库存小幅回落至2.760亿盎司（约8581吨）续创3年新低，当月减少月10.9万盎司，央行购金需求仍强劲使库存下降。LMBA伦敦金库存（千盎司）2500002600002700002800002900003000003100003200002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-110100200300400500600700800900100012001400160018002000220024002016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09