贵金属周报：美国经济韧性仍存欧美央行降息预期调整，美债收益率反弹贵金属小幅回调

2024年1月21日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁 Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 美国经济韧性仍存欧美央行降息预期调整 美债收益率反弹贵金属小幅回调 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】近期美国呈现经济活动和劳动力市场状况良好，通胀缓慢下降的情况，叠加欧洲央行态度相对鹰派，美联储3月降息的迫切性较小，市场修正降息预期使美债收益率和美元指数企稳回升将限制贵金属上涨空间，但数据分化使投资者对降息的押注较为反复，未来需持续关注美联储1月底决议和美国其他数据对货币政策预期影响，谨防上行动力减弱使多头离场带来行情转向的风险多头注意仓位控制，国际金价下方支撑在2000美元关口，国内金价受到人民币贬值和春节供应收紧影响表现相对外盘更强，短期在478元附近支撑。【宏观经济面】美国2023年末数据呈现经济活动和劳动力市场状况良好，通胀缓慢下降的情况，居民超额储蓄持续消耗，但个税优惠仍在2024年存在，薪资增长仍有支撑，未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，加上补库存的需求传导至通胀也将更具韧性，就业市场至少在上半年仍较健康。后期在债务压力下宽财政+紧货币的政策对美国经济的支撑不可持续，彭博社最新调查结果显示经济学家预测2024年美国GDP同比增长增幅将由2023年的2.3%降至1%，潜在增速为2%，总体上经济实现软着陆的概率正在上升但通胀可能低于预期。【美联储货币政策】美联储会议在利率的指引方面声明中表示高企通胀已有所缓和，点阵图预测则暗示了美联储转鸽明年将降息至少降息三次，会议纪要显示其官员对于降息态度较谨慎，认为3月加息为时尚早，同时不排除有再次加息的可能。在经济活动和劳动力市场状况良好的情况下，通胀逐渐降至2%，美联储或有更多时间观察是否行动，市场也放缓了对3月降息的预期，等待1月底利率决议提供更多线索。【技术面】国际金价跌破在2020-2045美元区间支撑至2000美元附近后迅速反弹或形成新的支撑，上方2055美元有较大阻力。【资金面】近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍有所下降，欧美投资者卖出的惯性仍在持续，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限。国际金价在2000美元关口存在支撑，国内金价受到人民币贬值和春节供应收紧影响表现相对外盘更强，短期在478元附近支撑 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】白银方面，临近春节国内光伏和消费电子等工业需求较有韧性，但供应有所收紧使国内白银现货较期货升水，但海外银价表现不如黄金，国际银价短期将在24.5美元下方震荡，回调时可刺激下游采购并支撑价格，国内银价在5800-6000元附近波动，下游企业逢低买入套保。【宏观金融属性】影响中性，美联储对降息时点决策仍较谨慎，美债收益率和美元指数持续反弹将打压白银价格。【金银比】影响偏空，白银的工业属性受到原油和有色商品价格影响较为反复，金银比维持偏强震荡。【白银供需】影响中性，白银产量触底回升，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。11月我国银粉进口量为268.42吨，同比增长106.5%，环比则减少6%，未锻造白银出口量348.4325.2吨同比减少23.7%，环比增加7.1%；银粉进口量尽管环比回落但维持在近年高位，光伏企业生产保持高增。12月国内珠宝消费累计同比增长结束连续6个月的回落，临近春节在各大珠宝品牌增加活动力度的情况下消费有望走强；11月电子制造业生产同比持续回升至增长2.6%，消费电子需求延续温和改善态势；12月光伏太阳能电池产量同比增幅较11月回落在银价持续走高的情况下企业生产或走弱。【技术面】影响中性，国际白银多根均线走平收敛并形成新的波动平台，在回调过程中支撑在22.5美元前低位，MACD绿柱有所收敛。国内银价在在5800-6000元附近波动 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾国际金价走势国际银价走势数据来源：文华财经⚫本周，美国经济韧性仍存欧美央行降息预期调整，美债收益率反弹贵金属小幅回调。国际金价周初最低回调至2000美元关口附近但随后有所反弹，周末在美国房地产销售数据不及预期的情况下价格有所企稳回升，收盘报2029.38美元/盎司，当周累计下跌0.94%，国内金价因人民币小幅贬值逆势未出现明显下跌；国际银价与黄金同步回落，收盘报22.598美元/盎司，当周累计下跌2.49%周k线创“四连阴”，国内银价在供应趋紧的情况下表现更强。 贵金属行情回顾——美国经济韧性仍存欧美央行降息预期调整美债收益率反弹贵金属小幅回调贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力2031.80-1.062060.402004.60856280196979-56222沪金2404480.36-0.09484.40478.06714645171230-275伦敦金2029.38-0.942058.622001.60---上金所黄金TD480.880.12483.30477.5095614166878-3700COMEX白银主力23.175-0.7923.41522.5201563186603-98431沪银240659130.31599558661262244411180189991伦敦银22.598-2.4923.33022.371---上金所白银TD59200.195993587220877384658206-30024数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——本周临近春节企业生产供应或持续收紧使金银现货均出现升水，国内银价较强内外金银比分化黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心黄金内外盘价差-12-10-8-6-4-2024-80-60-40-2002040607080901001101202019-11-222020-01-222020-03-222020-05-222020-07-222020-09-222020-11-222021-01-222021-03-222021-05-222021-07-222021-09-222021-11-222022-01-222022-03-222022-05-222022-07-222022-09-222022-11-222023-01-222023-03-222023-05-222023-07-222023-09-222023-11-22外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 资金面与持仓分析2 1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002020-04-292020-06-292020-08-292020-10-292020-12-292021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-312023-10-312023-12-31SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)10121416182022242628308000100001200014000160001800020000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——欧美投资者卖出的惯性仍在持续，金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍有所下降全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心879吨13603吨⚫截至1月19日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为860.95吨，较上周减少2.9吨持续3周回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13452.1吨，持仓较上周大幅减少31.3吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍有所下降，欧美投资者卖出的惯性仍在持续，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限。 贵金属期货持仓与库存——市场对美联储3月开始降息的预期有所修正，金银多头力量减弱，短期或维持区间震荡CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存⚫截至1月16日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为88459手，持仓较上周减少20690手，多头减仓而空头增仓；白银期货投机持仓净多头为8348手，环比减少7709手。目前市场对美联储3月开始降息的预期有所修正，黄金自高位回调短期或维持区间震荡。⚫本周COMEX黄金库存水平有所回落，白银库存结束上升趋势并出现小幅下降。6000650070007500800085009000950010000500550600650700750800850COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴)1,100.001,300.001,500.001,700.001,900.002,100.002,300.00(100,000.00)(50,000.00)0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00CFTC黄金投机持仓净多头COMEX金12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.00-30,000.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX银 央行购金——12月中国央行增持9吨黄金储备为连续14个月上升，伦敦黄金库存有小幅回升新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨）数据来源：LMBA，Wind，广发期货发展研究中心⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年9月全球央行黄金储备总量约为35827吨，较上一季度增加161吨，续创数十年新高，三季度全球央行购金需求依然强劲。⚫1月7日，12月中国外管局公布黄金储备增加9吨达到2235吨连续14个月增持；土耳其、印度等国央行在三季度均有增持黄金储备；⚫2023年12月LMBA伦敦黄金库存小幅反弹至2.793亿盎司（约8697吨），当月增加月330万盎司。LMBA伦敦金库存（千盎司）27,000.0028,000.0029,000.0030,000.0031,000.0032,000.0033,000.0034,000.0035,000.0036,000.0037,000.002000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-12吨黄金储备:世界2500002600002700002800002900003000003100003200002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023