国内经济总体复苏，美国经济韧性足，降息预期继续下修。央行大额净回笼但资金面仍异常宽松，主要原因包括跨季现金大规模回笼和政府存款环比下降。一季度央行货政例会表述调整，通过跨周期调节维护金融市场稳定，为经济长期转型留出战略空间。3月PMI全面重返扩张区间，制造业供需两端同步回暖，新订单指数大幅回升，显示内需边际改善明显，政策发力初显成效。但价格端输入性通胀压力显著上升，3月出厂价格指数创近三年新高。实体融资需求偏弱，信用扩张动能不足；房地产行业仍在调整，建筑业PMI仍处收缩区间；消费修复斜率放缓，汽车消费偏弱。美国2月份零售数据全面回暖，消费韧性明显，为第一季度经济增长提供了有力支撑。3月非农就业人口增加远超预期，主要来自罢工返岗和天气回暖等一次性因素，属于对2月异常疲软数据的修复。数据公布后降息预期被“抹去”，美债收益率随之攀升。基于美国当前数据，滞涨预期或较市场预期的持续时间更久，衰退交易可能会延后。央行地量操作不改宽松，资金面充裕DR001降至1.23%。理财资金回流偏爱短端，保险机构逢调整增配也提供了稳定支持。基本面3月PMI重回扩张区间，一季度GDP增速有望达5%左右，强化了复苏预期，对长债构成压力。滞胀担忧下，地缘冲突推高油价，市场担忧PPI转正后的输入性通胀影响，压制了长端做多情绪。央行降准降息预期下修下债市缺乏上涨动力。预计未来中债收益率将呈现窄幅震荡、短端偏强、长端承压的格局，收益率曲线有望继续保持陡峭化趋势。短端资金面明显收敛是主要风险因素。
