有色金属周报（电解铜）：美联储降息提前和欧洲财政宽松预期，国内财政支出扩大和降准降息预期仍存

美联储降息提前和欧洲财政宽松预期，国内财政支出扩大和降准降息预期仍存 2025年3月12日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 有色金属周报(电解铜) 国内与LME和COMEX电解铜库存量均趋降，传统消费旺季与高价抑制采购交织影响 电解铜 宏观：美国财政债务上限问题尚未解决，特朗普政府持续推进削减财政支出和加征关税预期，使美国部分经济数据表现偏弱，美联储降息预期时点提前至5月且次数增加至4次，叠加美联储考虑暂停或放缓缩减资产负债表，使美元指数走弱。 上游：印尼自由港麦克莫兰公司（Freeport McMoRan）被准许至年底出口130万吨铜精矿但将被征收更高出口税，印尼PT Amman铜矿商正向政府寻求灵活出口20万吨铜精矿，或使国内3月铜精矿生产（进口）量环比增加（增加） 欧洲废铜因巴塞尔公约而被限制出口，中美贸易争端担忧使贸易商尚未恢复直接进口美国废铜，使国内废铜进口窗口关闭，但因国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提振废铜经济性，或使国内废铜3月生产（进口）量环比增加（增加）； 金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨于3月成功产出首批高纯阴极铜，西南铜业搬迁项目55万吨产能全流程进入带负荷试车阶段，或使国内3月电解铜生产量环比增加。 电解铜 下游：新增订单不及预期使下游维持刚需补库，国内反向开票政策落地推升废铜价格而抑制再生铜杆采购，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆成品库存量较上周减少；国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临，或使国内3月铜材企业产能开工率和生产量环比升高，具体而言：铜电线电缆、黄铜棒、铜板带产、电解铜制杆、再生铜制杆、铜漆包线、铜箔、铜管产能开工率或环比升高。 投资策略：美联储降息预期升温和欧洲财政宽松预期，特朗普加征关税引导跨市套利交易，叠加传统消费旺季促国内电解铜社会库存量趋减，或使沪铜价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注76500-77500附近支撑位及80000-81000附近压力位，美铜在4.3-4.5附近支撑位及4.9-5.1附近压力位。 风险提示：关注3月12日美国2月消费者物价指数CPI；13日美国2月生产者价格指数PPI、初请失业金人数；14日德国3月消费者物价指数CPI，美国3月消费者1年通胀预期；17日中国2月工业增加值和社会消费品零售，美国2月零售销售；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 沪铜基差为正，月差为负 沪铜基差为正但基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是传统消费旺季引导国内电解铜社库趋降预期，但是特朗普加征关税和财政支出缩减引发美国经济增长放缓担忧，建议投资者暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)合约价差为负和(3-15)合约价差为正，沪伦铜价比值略低于近五年75%分位数，而这源于欧元区1-2月制造业PMI连续回暖，欧洲国防支出计划引导财政宽松预期，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜与LME铜和沪铜价差处于高位 COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为负但基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处于高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处于高位，而这源于特朗普政府计划对进口铜加征关税预期引发部分贸易商的跨市套利交易行为。 沪铜（Comex铜）近远月合约收盘价为Back（Contango)结构 沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。 中国电解铜社会库存量较上周减少 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加，部分海外头部冶炼厂与贸易商正协商取消一季度末至二季度初发往中国的部分远洋电解铜长单，非洲Durban港口电解铜离境至美国提单明显增加使散货船发出延迟1-2周；进口与国产铜到货减少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周减 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比降低 COMEX铜库存量较上周减少，非商业多头（空头）持仓量减少（增加），商业多头（空头）持仓量增加（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比降低。 中国港口铜精矿库存量较上周减少 印尼自由港麦克莫兰公司（FreeportMcMoRan）被准许至年底出口130万吨铜精矿但将被征收更高出口税，印尼PTAmman铜矿商正向政府寻求灵活出口20万吨铜精矿，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，或使国内3月铜精矿生产（进口）量环比增加（增加），中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，中国（世界）港口铜精矿入港（出港）量较上周减少（减少），中国主流港口铜精矿库存量较上周减少。 国内精废价差为正或提振废铜经济性 欧洲废铜因巴塞尔公约而被限制出口，中美贸易争端担忧使贸易商尚未恢复直接进口美国废铜，使国内废铜进口窗口关闭，但因国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提振废铜经济性，或使国内废铜3月生产（进口）量环比增加（增加），废铜持货商积极出货而供给增加，再生铜杆厂因高位铜价抑制订单增量而刚需采购。 国内粗铜3月生产(进口)量或环比减少(增加) 嘉能可位于菲律宾且有20万吨粗炼产能的PASAR铜冶炼厂现已停产，刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），叠加国内3月或有98万吨粗炼产能开始检修，或使国内粗铜3月生产量（进口量）环比减少（增加）而供需预期趋紧 中国电解铜3月生产(进口)量或环比增加(增加) 楚雄滇中有色25万吨电解铜产能1月26日产出首批阴极铜，金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨于3月成功产出首批高纯阴极铜，西南铜业搬迁项目55万吨产能全流程进入带负荷试车阶段，或使国内3月电解铜生产量环比增加；印尼PTAmmanMineral公司旗下铜冶炼厂或于25年初开始生产阴极铜且年产量为22万吨，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能24年10月中旬因天然气净化装置发生火灾而停产检修6个月，或使国内3月电解铜进口量环比增加。 国内精(再生)铜杆产能开工率较上周升高(升高） 新增订单不及预期使下游维持刚需补库，国内反向开票政策落地推升废铜价格而抑制再生铜杆采购，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆成品库存量较上周减少；国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临，或使国内3月铜材企业产能开工率和生产量环比升 中国精铜制杆企业成品库存量较上周减少 国内电力用精铜杆日度加工费有所升高 国内漆包线用精铜杆日度加工费有所升高 中国铜电线电缆产能开工率较上周升高 中国铜电线电缆产能开工率及原料与成品库存量较上周升高、增加、增加。 中国铜线缆（漆包线）3月产能开工率或环比升高 铜电线电缆（高压和海缆类订单表现尚可，光伏类订单5月前存抢装机需求，中低压类订单或在3月中旬逐步增加）、铜漆包线（在手订单充足且已排产至3月下旬，家电与新能源汽车及电力变压器等行业订单释放可观，但工业电机等行业新增订单乏力）3月产能开工率或环比升高。 中国铜箔周度加工费有所升高 中国铜板带(箔)3月产能开工率或环比上升 铜板带（电力电网与新能源订单表现较为活跃，中低压电力电气及建筑类需求恢复不及预期）、铜箔（终端订单趋向增加使上下游库存加速去化）3月产能开工率或环比上升。 中国铜管(黄铜棒)3月产能开工率或环比上升 铜管（产业在线预期3月家用空调排产为2476万台且年率为+13.5%，主要源自内需增量）、黄铜棒（制冷领域需求强劲促国内订单稳定且出口东南亚增长，但对美出口受阻）3月产能开工率或环比上升。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！