有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：美联储和欧洲及英国央行仍在用嘴加息，市场预期欧美央行明年二季度降息

美联储和欧洲及英国央行仍在用嘴加息，市场预期欧美央行明年二季度降息 2023年11月27日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国10月新增非农就业人数、制造与服务业PMI、消费端CPI和生产端PPI、工业产出月率均低于预期和前值等，经济增长放缓预期使美国长期国债收益率大幅下降。但是仍需警惕美联储进行加息鹰派预期管理、美国财政部可能扩大发债规模、10月营建许可和新屋开工数量高于预期和前值，或将支撑美国长期国债收益率。 上游：第一量子矿业的巴拿马CobrePanama铜矿因抗议活动而暂停全部矿石加工线，LasBambas铜矿即将无限期停工以达成利润分享协议，或使中国铜精矿12月进口量环比减少；广西南国冶炼厂二期、白银有色和中条山有色已于10月点火投料或增产矿产粗铜，浙富控股兰溪12万吨产能废铜系统正在爬产，或使国内12月粗铜生产量环比增加但进口量环比下降而难改供给预期偏紧；长三角某年产能30万吨电解铜企业23年11月至24年3月开启自动化改造升级而影响每月生产量约35%-40%，但因白银和中条山有色等新投产能缓慢释放产量、非洲铜因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜12月生产和进口量均环比增加而供给紧平衡；以上说明进口铜预期减少但铜冶炼厂月末清库或使国内电解铜供给增加。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，新能源汽车与储能因产业链各环节高库存而表现不及预期，或使12月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜电线电缆、铜漆包线、铜箔产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜基差和月差处于高位或抑制下游采购意愿。 投资策略：预计沪铜价格或谨慎偏强，关注66500-67500附近支撑位及68450-69800附近压力位，美铜在3.5-3.6附近支撑位及3.82/3.9-4.0附近压力位，美元指数在102-103附近支撑位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注11月27日美国10月新屋销售数据、日本央行行长植田和男发表讲话；28日美联储与欧洲及英国央行官员讲话；29日澳洲10月消费者物价指数CPI、德国11月消费者物价指数CPI；30日中国官方11月制造业PMI、欧元区11月调和消费者物价指数CPI、美国10月个人消费指数价格指数PCE及个人支出月率和当周初请失业金人数；31日中国财新11月制造业PMI、美国11月ISM制造业PMI。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧而价格上涨，使中国企业积极寻求进口铝土矿或促12月进口量环比增加，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格上涨或持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 三门峡某氧化铝厂因铝土矿供给紧张和品位下降而有70万吨产能停产，河北文丰氧化铝厂因热电厂设备故障致480万吨产能减半运行至11月底，吕梁冬季环保拟限制氧化铝生产但暂未执行，叠加广西华银铝业120万吨氧化铝产能投料开产，或使国内12月氧化铝生产量环比增加； 国内电解铝10月生产量中铝水比例由73.2%降至70.3%，理论加权平均完全成本降至16200元/吨以上，白音华剩余20万吨新增产能仍在通电启槽，但因云南电解铝产能因枯水期限电或于11月中上旬减产约115万吨，或使国内电解铝11月生产量环比下降； 以上说明华东持货商出货为主致现货供给相对充足但成交一般，中原和华南现货供给收紧且成交尚可。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；传统消费淡季来临致下游需求预期趋弱，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周持平，其中铝型材产能开工率较上周下降；铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游刚需采购或逢低补库而现货成交尚可。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或有反弹，关注2750-2850附近支撑位及3000-3100附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或仍存上涨空间，关注18400-18800附近支撑位及19600-20000附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注11月27日美国10月新屋销售数据、日本央行行长植田和男发表讲话；28日美联储与欧洲及英国央行官员讲话；29日澳洲10月消费者物价指数CPI、德国11月消费者物价指数CPI；30日中国官方11月制造业PMI、欧元区11月调和消费者物价指数CPI、美国10月个人消费指数价格指数PCE及个人支出月率和当周初请失业金人数；31日中国财新11月制造业PMI、美国11月ISM制造业PMI。 有色金属周报(电解铜) 精废价差转正削弱电解铜消费需求，国内电解铜社会库存量较上周增加 沪铜基差和月差均为正且基本处于合理区间，而这源于美联储和欧洲央行停止加息预期增强，叠加国内电解铜社会库存量处于历史低位，后续进口铜预期减少但铜冶炼厂月末清库或使国内电解铜供给增加，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，但因美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，使欧洲和美国11月Markit制造业PMI连续位于枯荣线50以下，欧美经济增长预期趋弱使伦金所电解铜库存量处于同期相对高位，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周增加 中国电解铜进口窗口持续打开但因直发下游增加，使中国保税区电解铜库存量较上周减少，临近年底清库和现货成交清淡使12月下旬到港货源溢价有所回落；进口铜到货增加和下游提货速度放缓使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 COMEX铜库存量较上周震荡增加，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比下降。 中国主流港口铜精矿库存量较上周增加 第一量子矿业的巴拿马Cobre Panama铜矿因抗议活动而暂停全部矿石加工线，Las Bambas铜矿即将无限期停工以达成利润分享协议，或使中国铜精矿12月进口量环比减少，国内新建粗炼产能投产引导12月铜精矿供给预期缺口，使中国铜精矿周度进口指数环比下降，中国港口铜精矿入港量较上周减少，中国主流港口铜精矿库存量较上周增加。 精废价差转正并扩大提振废铜经济替代性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差转正提振废铜经济性，废铜12月生产量和进口量或环比增加而供给预期趋松，多数再生铜杆厂表示存量订单尚可但新增订单减少而积极补充原材料库存。 中国12月粗铜生产量或环比增加 北方以矿产粗铜为主且以长单交付为主，广西南国冶炼厂二期、白银有色和中条山有色已于10月点火投料或增产矿产粗铜，浙富控股兰溪12万吨产能废铜系统正在爬产，或使国内12月粗铜生产量环比增加但进口量环比下降而难改供给预期偏紧。 中国电解铜12月生产和进口量或环比增加 长三角某年产能30万吨电解铜企业23年11月至24年3月开启自动化改造升级而影响每月生产量约35%-40%，但因白银和中条山有色等新投产能缓慢释放产量、非洲铜因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜12月生产和进口量均环比增加而供给紧平衡。 国内精铜杆(再生铜杆)产能开工率较上周下降(升高) 传统消费淡季和升水处于高位致电线电缆等下游新增订单大幅减少，精铜杆企业停炉放缓生产节奏但成品库存环比下降，再生铜杆厂因废铜供给充足而逢低采购使原料库存可保证生产3-5天，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高），但天津和河北部分再生和精铜杆企业因环保检查出现减停产；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，新能源汽车与储能因产业链各环节高库存而表现不及预期，或使12月铜材企业产能开工率环比 中国铜电线电缆12月产能开工率或环比下降 铜电线电缆（个别大型企业在手订单充足形成11月较好预期，但中小型企业对11月订单预期迟疑；天气转冷使北方工程建筑类项目逐步停工，叠加资金紧张和需求偏弱，工程建筑类企业以回笼资金为主且对原材料备库十分谨慎）、铜漆包线（全国漆包线企业总年产能约300万吨而产能过剩，变压器订单超预期使某大型企业产品供不应求而订单排产至明年中下旬，新能源汽车类订单保持稳步增加，部分家电企业为年底销售提前备货但存铝代铜现象，工业电机与电动工具及机械电子等传统行业订单表现平平致加工费用下降、产品利润压缩和订单账期延长）12月产能开工率或环 中国铜板带(铜箔)12月产能开工率或环比升高(下降) 铜板带（引线框架、电子屏蔽罩、外贸服辅料及耐火电缆铜护套等终端需求订单维持强劲，电池连接片、插片及光伏接线盒订单增量表现客观，服装装饰用黄铜板带订单亦有增长）12月产能开工率或环比升高；铜箔（新能源汽车产业链各环节成品库存均处高位，叠加临近年终并网时间节点致部分储能项目延期至明年，动力和储能电池端新增订单不及预期使中小型锂电铜箔产能开工率持续下滑；电子电路铜箔企业因消费电子季节性补库步入尾声而覆铜板企业排产与提货放缓致成品库存已经开始累积）12月产能开工率或环比下降。 中国铜管和黄铜棒12月产能开工率或环比升高 铜管（渠道商库存逐渐消化促11月部分空调管订单增加，重点空调企业排产环比增加20.7%，部分空调企业按部就班生产）、黄铜棒（连铸棒是铜棒市场主流，多数大型铜棒企业制定较高年底冲销量计划，连铸棒企业表示11月初订单表现尚可，但小棒线订单表现或转弱）12月产能开工率或环比升高。 有色金属周报(氧化铝) 环保检查和铝矿偏紧引导晋豫氧化铝产能减停产预期，云南电解铝运行产能减产正在进行时 氧化铝基差为正但月差为负，而这源于云南电解铝运行产能正在逐步减产115万吨引导需求下滑预期，但三门峡某氧化铝厂因铝土矿供给紧张和品位下降而有70万吨产能停产，北方某大型氧化铝企业因热电厂设备故障致240万吨产能减半运行至11月底，建议暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口氧化铝库存量较上周增加 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，中国氧化铝进口盈利转正，但是截止11月17日，中国港口氧化铝库存量较上周增加。 中国港口铝土矿周度到港量环比增加 山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧而价格上涨，使中国企业积极寻求进口铝土矿或促12月进口量环比增加，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格上涨或持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周增加。 三门峡某氧化铝厂因铝土矿供给紧张和品位下降而有70万吨产能停产，河北文丰氧化铝厂因热电厂设备故障致480万吨产能减半运行至11月底，吕梁冬季环保拟限制氧化铝生产但暂未执行，叠加广西华银铝业120万吨氧化铝产能投料开产，或使国内12月氧化铝生产量环比增加，云南电解铝产能减产预期引导下游需求预期趋弱而刚需采购为主，铝土矿价处高位但液碱价格下降使氧化铝生产成本升至2760元/吨以上。 有色金属周报(电解铝) 云南电解铝运行产能正在逐步下降，国内电解铝社会库存量渐趋下降 沪铝基差和月差为正且基本处于合理区间，而这源于传统消费淡季引导下游需求预期偏弱，但是云南电解铝运行产能减产正在逐步兑现，使国内电解铝社会库存量渐趋下降，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪铝基差与月差的套利机会。 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负，而这源于美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，使美国和欧洲11月