有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：欧美央行明年二季度降息预期升温，临近年底国内下游需求预期趋弱

欧美央行明年二季度降息预期升温，临近年底国内下游需求预期趋弱 2023年12月25日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美联储12月维持联邦基金目标利率为5.25-5.5%，鲍威尔表示利率或已接近峰值，降息开始进入视野并显然是讨论的话题，点阵图显示明年利率中位数下调50个基点，且美联储官员超五成预计明年至少降息三次，近三成预计明年降息至少四次。但因美国11月个人消费支出价格指数PCE为3.2%低于预期和前值，新屋销售数量为59万户低于预期和前值，经济增长放缓甚至衰退担忧使美元指数震荡偏弱。 上游：第一量子矿业的巴拿马CobrePanama铜矿因民众抗议活动和合同被裁违宪而暂停全部矿石加工线或影响每年40万金属吨产量，英美资源集团将24年铜生产量目标由100降至73-79万金属吨，或使中国铜精矿12月进口量环比减少；广西南国冶炼厂二期、白银有色和中条山有色已于10月点火投料或增产矿产粗铜，浙富控股兰溪12万吨废铜产能正在爬产，或使国内12月粗铜生产量环比增加但进口量环比下降而难改供给预期偏紧；国内12月或有1家铜冶炼厂检修，白银和中条山有色等新投产能缓慢释放产量，但是非洲地区运力问题仍然严峻，或使中国电解铜12月生产量（进口量）环比增加（略降）而供给预期趋松；以上说明进口铜或将减少但冶炼厂年底清库及持货商出货换现需求或增加国内电解铜供给。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，或使12月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜漆包线、铜板带、铜管产能开工率或环比升高；铜电线电缆、铜漆包线、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜下游以消耗长单运转和前期订货为主致现货成交清淡。 投资策略：预计沪铜价格或保持宽幅震荡，关注66500-67500附近支撑位及69500-70000附近压力位，美铜在3.7-3.8附近支撑位及3.9-4.0附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注12月25日德国12月失业率；26日美国10月FHFA和S&P/CS20座大城市房价指数及12月达拉斯联储制造业活动指数；27日中国11月规模以上工业企业利润，德国11月零售销售月率，美国当周MBA抵押贷款申请活动指数、红皮书商业零售销售年率、12月里士满联储制造业活动指数；28日美国当周初请失业金人数及11月批发商库存月率及成屋签约销售指数；29日西班牙消费端通胀CPI及美国12月芝加哥制造业PMI；31日中国12月官方制造业PMI。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧而价格上涨，贵州个别矿山生产受阻和部分企业冬储铝土矿而供给偏紧，使中国企业积极寻求进口铝土矿或促12月进口量环比增加，但因几内亚油气库爆炸致部分铝土矿山停产，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳或上涨，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 河南和山西因铝土矿供给不足而减停产超270万吨氧化铝产能，滨州因重污染天气致部分氧化铝厂减停产，广西因铝土矿供给问题问减停产的氧化铝产能亦难恢复满产，或使国内12月氧化铝生产量（进口量）环比减少（增加），氧化铝生产成本处于2770元/吨左右； 国内12月内蒙与新疆部分铝棒厂因年度检修和需求回落及提早放假等减停产或降低铝水比例，理论加权平均完全成本升至16300元/吨以上，云南电解铝产能因枯水期限电已经完成117万吨减产，但是白音华剩余20万吨新增产能通电启槽实现全容量投产，或使国内电解铝12月生产量环比略增； 以上说明国内电解铝社会库存量连续下降，且临近长单结算日促持货商出货减少。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；传统消费淡季来临致下游需求预期趋弱，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝型材产能开工率较上周下降；铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明传统消费淡季来临和年底企业回笼资金及国内环保检查抑制下游采购意愿致现货成交一般。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或上涨空间渐趋有限，关注2750-2850附近支撑位及3300-3400附近压力位，建议投资者谨慎追多。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或上涨空间渐趋有限，关注18200-18600附近支撑位及19500-19800附近压力位，建议投资者前期多单谨慎持有。 风险提示：关注12月25日德国12月失业率；26日美国10月FHFA和S&P/CS20座大城市房价指数；27日中国11月规模以上工业企业利润，德国11月零售销售月率，美国当周MBA抵押贷款申请活动指数和红皮书商业零售销售年率；28日美国当周初请失业金人数及11月批发商库存月率及成屋签约销售指数；29日西班牙消费端通胀CPI及美国12月芝加哥制造业PMI；31日中国12月官方制造业PMI。 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜社会库存量仍处低位，临近年底国内下游需求预期趋弱 沪铜基差和月差均为正且基本处于合理区间，而这源于美联储和欧洲央行明年二季度降息预期升温，叠加国内电解铜社会库存量处于历史低位，后续进口铜预期减少但铜冶炼厂年底清库或使国内电解铜供给增加，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，但因欧洲和美国11月Markit制造业PMI连续多个月位于枯荣线50以下，欧美经济增长预期趋弱使伦金所电解铜库存量处于同期高位，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周减少 中国电解铜进口处于亏损状态，使中国保税区电解铜库存量较上周微增；国产铜和进口铜到货量不多使中国电解铜社会库存量较上周减少，但是临近年底后续供给或有所增加而下游消费或减淡；伦金所电解铜库存量较上周减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周震荡增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国主流港口铜精矿库存量较上周增加 第一量子矿业的巴拿马Cobre Panama铜矿因民众抗议活动和合同被裁违宪而暂停全部矿石加工线或影响每年40万金属吨产量，英美资源集团将24年铜生产量目标由100降至73-79万金属吨，或使中国铜精矿12月进口量环比减少，国内新建粗炼产能投产引导12月铜精矿供给预期缺口，部分铜冶炼厂对24年一季度末二季度初原材料仍存需求敞口，部分贸易商与冶炼厂的长单结算尝试由“Benchmark再扣减”转为“国内外机构月度指数算术平均值结算”模式，使中国铜精矿周度进口指数环比下降，中国港口铜精矿入港量较上周下降，中国主流港口铜精矿库存量较上周增加。 精废价差转正并扩大提振废铜经济替代性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正提振废铜经济性，红海冲突或限制欧洲废铜出口至中国，废铜进口亏存或限制国内废铜进口量，国内12月废铜生产量和进口量或环比下降但难改供给预期偏松，多数再生铜杆厂表示存量订单尚可而积极补充原材料库存但新增订单趋减。 广西南国冶炼厂二期、白银有色和中条山有色已于10月点火投料或增产矿产粗铜，浙富控股兰溪12万吨废铜产能正在爬产，或使国内12月粗铜生产量环比增加但进口量环比下降而难改供给预期偏紧。 中国电解铜12月生产量或环比增加 国内12月或有1家铜冶炼厂检修，白银和中条山有色等新投产能缓慢释放产量，但是非洲地区运力问题仍然严峻，或使中国电解铜12月生产量（进口量）环比增加（略降）而供给预期趋松。 国内精铜杆(再生铜杆)产能开工率较上周升高(下降) 传统消费淡季致下游需求偏弱而订单明显减弱，多家精铜杆厂年底检修或清账而提前加速生产，临近年末宁波大部分贸易商再生铜库存较低且远洋货源大部分或于春节后陆续到港，再生铜杆厂因下游或大型贸易商资金紧缺暂停提货而控制生产量，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，新能源汽车与储能因产业链各环节高库存而表现不及预期，或使12月铜材企业产能开工率环比下降。 中国铜电线电缆12月产能开工率或环比下降 铜电线电缆（临近年底铜线缆企业对资金回笼和发货情况趋严，中大型铜线缆企业主动调整生产和发货动作，而且下游年底冲刺销量已近尾声而订单正常回落，海外需求仍存但12月铜线缆出口量或环比下降）12月产能开工率或环比下降；铜漆包线（变压器订单超预期使某大型企业产品供不应求而订单排产至明年中下旬，新能源汽车类订单保持稳步增加，部分家电企业为年底销售提前备货但存铝代铜现象）12月产能开工率或环比升高。 中国铜板带(铜箔)12月产能开工率或环比升高(下降) 铜板带（引线框架、电子屏蔽罩、外贸服辅料及耐火电缆铜护套等终端需求订单维持强劲，电池连接片、插片及光伏接线盒订单增量表现客观，服装装饰用黄铜板带订单亦有增长）12月产能开工率或环比升高；铜箔（动力电池实际需求仍未明显改善，储能电池因年末并网实际表现不及预期而成品库存较高，使部分锂电池厂因新增订单不足出现减产而仍以优先消化库存为主，甚至少部分企业原料库存已排产至明年一季度；因终端消费电子订单疲软而覆铜板企业排产与提货放缓致部分电子电路铜箔企业主动下调加工费）12月产能开工率或环比下降。 中国铜管12月产能开工率或环比升高 铜管（国内大型主机厂和渠道商空调成品库存不低，但12月内销持稳但外销强劲，且开始布局24年销售计划，部分企业订单已经排至明年初）12月产能开工率或环比升高；黄铜棒（连铸棒是铜棒市场主流，铜价波动较大影响客户下单积极性，但下游表示12月海外订单出现一定增量而仍存备货需求，预计更多备货需求或将于明年1月释放）12月产能开工率或环比下降。 有色金属周报(氧化铝) 铝土矿供给偏紧致氧化铝产能减停产，国内电解铝等下游需求相对稳定 氧化铝基差和月差均为负，而这源于云南电解铝运行产能已经完成减产115万吨而需求趋于稳定，几内亚油气库爆炸限制铝土矿开采引导国内铝土矿供给预期偏紧，使氧化铝期货2401合约价格偏低而2402和2403及2404合约价格偏高，建议暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口氧化铝库存量较上周增加 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，中国氧化铝进口盈利转负，但是截止12月22日，中国港口氧化铝库存量较上周增加。 中国港口铝土矿周度到港量环比增加 山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧而价格上涨，贵州个别矿山生产受阻和部分企业冬储铝土矿而供给偏紧，使中国企业积极寻求进口铝土矿或促12月进口量环比增加，但因几内亚油气库爆炸致部分铝土矿山停产，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳或上涨，使中国港口铝土矿到港量较上周增加。 中国氧化铝12月生产量或环比减少 河南和山西因铝土矿供给不足而减停产超270万吨氧化铝产能，滨州因重污染天气致部分氧化铝厂减停产，广西因铝土矿供给问题问减停产的氧化铝产能亦难恢复满产，或使国内12月氧化铝生产量（进口量）环比减少（增加），氧化铝生产成本处于2770元/吨左右。 有色金属周报(电解铝) 国内电解铝社会库存量连续下降，临近年底国内下游需求预期趋弱 沪铝基差为负但月差为正且基本处于合理区间，而这源于国内铝土矿供给预期偏紧支撑氧化铝价格上涨推高生产成本，下游提前生产使国内电解铝社会库存量快速下降，但因临近年底下游需求预期趋弱，建议投资者暂时观望基差与月差的套利机会。 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负