有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：其他国家降息预期和经济偏弱支撑美元指数，价处高位和订单不佳致下游需求恢复较慢

其他国家降息预期和经济偏弱支撑美元指数，价处高位和订单不佳致下游需求恢复较慢 2023年3月25日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国2月成屋销售数量为438万户远超预期和前值，3月Markit制造业（服务业）PMI为52.5（51.7）高于预期和前值（低于预期和前值），叠加瑞士央行3月意外降息25个基点至1.5%，亚特兰大联储主席称美联储今年或仅降息1次，美元指数震荡偏强令贵金属价格承压。美联储降息和放缓缩表预期及缩短美债持仓久期操作、美国财政部持续大规模发债，引导美国消费端可能出现“二次通胀”，中长期仍将支撑贵金属价格。 上游：全球和中国铜精矿供给预期偏紧；国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正提振废铜经济性，海外废铜回收量下滑和需求量增加及国内进口清关标准高使废铜进口仍处于亏损状态，或使国内废铜4月进口和生产量环比下降；废铜和铜精矿供给偏紧使中国南方和北方粗铜周度加工费先后环比下降，使铜冶炼厂或有125万吨粗炼产能4月处于检修状态，或使国内粗铜4月生产量环比下降而供给预期趋紧；中国有色金属工业协会召开铜冶炼座谈会确定调整现有生产线检修计划并压减亏损产能、新建产能推迟运行和达产时点等，铜冶炼厂二季度检修预期或使国内4月电解铜生产和进口量环比下降； 以上说明国内电解铜持货商出货换现意愿较强，但铜冶炼厂二季度检修引导供给预期趋紧。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；传统消费旺季来临或提振电网与房地产领域需求，或使3月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高；以上说明国内铜价仍处高位和订单表现不佳使下游按需或逢低采购致现货成交清淡。 投资策略：铜精矿供给紧张引导冶炼厂二季度大量检修预期，但因美国经济与就业表现景气、美联储官员表态偏鹰及瑞士央行意外降息、高位铜价使下游需求恢复较为缓慢，短期沪铜价格或有调整（先强后弱）以区间操作为主，中期沪铜价格仍然偏强且以逢低布局多单为主，关注70000/71000-72000附近支撑位及74000-75000/78000附近压力位，美铜在3.9-4.0附近支撑位及4.5-5.0附近压力位。 风险提示：关注3月25日美国2月新屋销售；26日美国3月谘商会消费者信心指数；27日欧元区3月消费者信心指数、英国央行3月利率决议；28日美国当周初请失业金人数；29日日本东京及法国和意大利3月CPI年率，美国2月个人消费支出月率及其价格指数PCE年率，美联储主席鲍威尔发表讲话；31日中国3月官方制造与非制造业PMI；周内多位美联储官员发表讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，叠加三门峡铝土矿因土地复垦要求而开采受限，使晋豫铝土矿供给偏紧而价格走高，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使几内亚和澳洲铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周减少； 广西信发铝电50万吨氧化铝产能或于3月下旬复产，或使中国氧化铝4月生产量环比增加，但是上期所新疆氧化铝库存量较上周减少，贵州某氧化铝厂计划3月25日常规检修12天且产量减半，氧化铝理论生产成本高于2770元/吨仍存支撑； 四川某铝厂3月10日开始停槽技改至9月或影响运行6.5/建成12.5万吨产能，但是云南近期抗旱不影响减停产的117万吨电解铝产能因电力供给紧张缓解而于4月中旬前复产52万吨，叠加贵州安顺铝业因技改停产的13万吨产能或于3月底复产，国内电解铝理论加权平均完全成本为16850元/吨左右而利润可观提振生产积极性，或使国内电解铝4月生产量环比增加； 以上说明国内电解铝社会库存量仍在累积，使持货商出货为主促现货供给充足。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；传统消费旺季临近或使下游需求逐步恢复，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周升高；铝线缆、铝板带、铝箔产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝下游逢低补货或刚需采购促现货成交一般。 投资策略（氧化铝）：铝土矿供给偏紧致价格上涨支撑生产成本、云南减停产电解铝产能将复产52万吨，但因进口铝土矿补充促晋豫氧化铝企业复产，或使氧化铝价格保持区间震荡，关注3000-3200附近支撑位及3400-3500附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 投资策略（电解铝）：云南近期抗旱或影响剩余减停产电解铝产能复产，但因美国经济与就业表现景气、美联储官员表态偏鹰及瑞士央行意外降息，下游需求恢复缓慢致国内电解铝社会库存量仍在累积，短期沪铝价格或有调整，中期沪铝价格仍然偏强且以逢低布局多单为主，关注18600-19000附近支撑位及19300-19500附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报(电解铜) 铜精矿供给偏紧致加工费持续下降，铜冶炼厂二季度存大量检修预期 沪铜基差和月差为负且处于相对低位 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位，究其原因是下游需求恢复缓慢使国内电解铜社会库存量仍在累积，但是中国经济稳增长政策引导乐观需求预期，铜精矿供给偏紧引导国内铜冶炼厂二季度大量检修预期，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值接近近五年90%分位数，而这源于欧洲3月Markit制造业PMI仍全部低于50，但美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期偏紧，使LME铜近远月价差处于相对低位，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周减少 进口窗口关闭或限制中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周有所增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国主流港口铜精矿库存量较上周增加 第一量子矿业的巴拿马Cobre Panama铜矿停产或影响37万金属吨但计划未来几周内出售港口12万吨铜精矿库存，英美资源集团将24年铜生产量目标由100降至73-79万金属吨，嘉能可24年铜生产量目标由104降至95-101万吨，淡水河谷24年铜生产量目标为32-35.5万吨低于市场预期，2024年Las Bambas矿山铜产量约为28-32万吨或使秘鲁铜生产量由276升至300万吨，智利国家铜业Codelco预计24年铜生产量由131.5增至135.3万吨但是旗下Radomiro Tomic铜矿因生产事故引发工人罢工停产，印尼政府将于5月禁止铜精矿出口但印尼自由港因铜冶炼产能5月投产且10月满产而申请延续铜精矿出口，使全球和中国铜精矿供给预期偏紧，4月进口与生产量环比下降预期使中国铜精矿周度进口指数环比下降，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周增加。 国内精废价差为正提振废铜经济替代性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正提振废铜经济性，海外废铜回收量下滑和需求量增加及国内进口清关标准高使废铜进口仍处于亏损状态，或使国内废铜4月进口和生产量环比下降，废铜持货商担忧价格走弱而积极出货但难改长期供给预期偏紧，再生铜杆厂表示新增订单较差但为维持连续生产而积极采购以满足持续开工3-4天。 铜冶炼厂检修前备货引导国内粗铜供给预期趋紧 赞比亚Chambishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口，废铜和铜精矿供给偏紧使中国南方和北方粗铜周度加工费先后环比下降，使铜冶炼厂或有125万吨粗炼产能4月处于检修状态，或使国内粗铜4月生产量（进口量）环比下降（增加）而供给预期趋紧。 国内铜冶炼厂二季度存在大量检修预期 云南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约20万吨，山东多家铜冶炼厂因与下游签有大比例长单而所剩零单货源有限且销售和库存压力不高，部分铜冶炼厂因原料长单比例较低致零单采购生产出现亏损、长单交付需求促提前积攒货源而不急于出货，中国有色金属工业协会召开铜冶炼座谈会确定调整现有生产线检修计划并压减亏损产能、新建产能推迟运行和达产时点等，铜冶炼厂二季度检修预期或使国内4月电解铜生产和进口量 国内精铜杆(再生铜杆)产能开工率较上周下降(升高) 铜价处于高位致新增订单表现不佳，使部分小型（大中型）加工企业已直接停产（为降低库存压力而短暂停炉）；线缆厂担忧原料价格过高致订单亏损而积极采购备货，叠加再生铜杆经济效益明显，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；传统消费旺季来临或提振电网与房地产领域需求，或使3月铜材企业产能开工率环比下降。 中国铜电线电缆周度产能开工率环比下降 铜电线电缆（个别企业表示厂房建设类订单回暖、个别城市政府基建项目亦开始动工，但是民用地产类订单偏弱致工程建筑类总需求仍疲软；国家电网陆续开始少量下单但多为此前中标项目，光伏和风电等发电端订单表现较好，出口订单较为理想使个别企业排产期已达两个月）、铜漆包线（多家企业表示订单恢复较慢且弱于往年同期，下游资金压力较大抑制新增订单增长，家电与工业电机及新能源汽车类订单表现良好但新增订单趋缓，个别企业两轮和三轮电动车订单表现较好，电力变压器类需求稳定且订单积极排产）3月产能开工率或环比升高。 中国铜板带箔3月产能开工率或环比升高 铜板带（部分华东铜板带企业表示因新能源汽车降价促销，电池连接片和接插件等订单爆满）、铜箔（2024年全国铜箔产能或接近200万吨，新能源汽车价格战和储能端330并网信息推升市场活跃度但影响有限，海外动力订单有所回暖但部分铜箔企业仍以去库为主；多数企业表示电子电路铜箔新增订单源于主动下调加工费，实际PCB产业链需求仍然疲软且上半年或难见起色）3月产能开工率或环比升高。 中国铜管和黄铜棒3月产能开工率或环比升高 铜管（空调内销与出口预期乐观引导强劲排产，铜管企业订单集中化且利润空间小，使部分铜管企业担忧5月后新增订单或放缓）、黄铜棒（制冷行业旺季但因原料价高和竞争订单及成品降价而利润空间缩小，水暖卫浴、汽配与电子及家电等传统行业订单表现较为平淡且后续难现明显增量）3月产能开工率或环比升高。 有色金属周报(氧化铝) 进口铝土矿补充推升晋豫氧化铝产能开工率，国产和进口铝土矿价格上涨支撑生产成本 氧化铝基差（月差）为负（正）且基本处于合理区间，而这源于进口铝土矿补充使晋豫氧化铝产能开工率有所升高，但因国内铝土矿供给预期仍然偏紧、云南减停产电解铝产能或于4月中旬前完成复产、上期所新疆氧化铝库存量显著下降，建议暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国氧化铝周度产能开工率环比升高 上期所新疆氧化铝库存量较上周减少；贵州某氧化铝厂自备矿山供给稳步抬升促60万吨产能复产，山东某大型氧化铝厂技改使部分焙烧炉3月15日至5月15日轮流检修或影响8万吨生产量，山西信发化工120万吨氧化铝产能将于3月下旬复产，使贵州和山西（山东）氧化铝产能开工率较上周升高（下降），推动中国氧化铝产能开工率较上周升高。 中国港口氧化铝库存量较上周微增 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，中国氧化铝进口转为亏损状态，使中国港口氧化铝库存量较上周微增（截止3月22日）。 中国港口铝土矿周度到港量环比减少 山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，叠加三门峡铝土矿因土地复垦要求而开采受限，使晋豫铝土矿供给偏紧而价格走高，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使几内亚和澳洲铝土矿现