有色金属月报（电解铜与电解铝及氧化铝）：美联储或6月开启降息且年内仅降息三次，经济稳增长政策支撑国内下游需求逐步回暖

美联储或6月开启降息且年内仅降息三次，经济稳增长政策支撑国内下游需求逐步回暖 2024年3月1日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国1月消费者物价指数CPI和生产者价格指数PPI年率均出现反弹，1月Markit制造业PMI和成屋销售数量分别为51.5和400万均高于预期和前值，多位美联储官员因担忧通胀反弹而不能过早开启降息，但是1月个人消费支出价格指数PCE月率为0.4%高于前值但持平预期，使市场预期美联储6月开启降息概率有所升高，使美国10年期国债收益率有所下降，或支撑有色金属价格。 上游：第一量子矿业的巴拿马CobrePanama铜矿因民众抗议活动和合同被裁违宪而关停至5月后但计划出售Punta Rincon港口附近存储的12万实物吨铜精矿，嘉能可24年铜生产量目标由104降至95-101万吨，淡水河谷24年铜生产量目标为32-35.5万吨低于市场预期，英美资源集团将24年铜生产量目标由100降至73-79万金属吨；中原黄金冶炼厂35万吨粗炼产能或于3月20日开始检修，赤峰富邦铜业和湖南五矿铜业或于3月底开始粗炼检修3和1个月而影响6和10万吨产能，但是中国南方粗铜周度加工费环比升高，或使国内3月粗铜生产量环比增加；以上说明进口铜到货增加使持货商出货换现，但冶炼厂发货减少或使国内电解铜社会 电解铜 下游：多数精铜杆企业表示下游订单不及预期致成品库存累积而暂时停产，原材料短缺和下游订单较少致再生铜杆厂以销售成品库存和备货原材料为主，精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；传统消费旺季来临或提振电网与房地产领域需求，或使3月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高；以上说明国内电解铜下游逢低补库而现货成交有所回升。 投资策略：预计沪铜价格或易涨难跌，关注66000/67000-68000附近支撑位及69000-70000附近压力位，美铜在3.6/3.7-3.8附近支撑位及3.9-4.0附近压力位，建议投资者以逢回落布局多单为主。 风险提示：关注3月1日欧元区2月调和消费者物价指数CPI，美国2月ISM制造业PMI；5日中国2月财新服务业PMI，美国2月ISM非制造业PMI；6日美国2月ADP就业人数、1月职位空缺数、加拿大央行3月利率决议；7日中国1-2月进出口数据，美国2月挑战者企业裁员人数，欧洲央行3月利率决议，美国当周初请失业金人数；8日美国2月新增非农就业人数、失业率和平均时薪年率；多位美联储、欧洲央行官员将公开 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧而价处高位，使中国企业积极寻求进口铝土矿，但是澳洲昆士兰地区1-3月雨季或影响铝土矿生产，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳或上涨，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 河南因铝土矿供给偏紧而氧化铝产能开工率维持低位，进口铝土矿补充和国产铝土矿恢复开采使中国氧化铝产能开工率较上周升高，或使中国氧化铝3月生产量环比增加但暂时难改供给偏紧局面，使新疆氧化铝库存量较上周下降，而氧化铝理论生产成本升至2740元/吨以上； 国内电解铝理论加权平均完全成本升至16885元/吨左右，云南因枯水期限电而减停产的117万吨电解铝产能仍待复产，内蒙古某铝厂因突发停电而停产的86万吨电解铝产能已经复产60%，或使国内电解铝3月生产量环比增加； 以上说明国内电解铝社会库存量累积渐趋放缓。 氧化铝与电解铝 下游：铝棒下游逢低采购促现货成交略有好转，使中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；传统消费旺季临近或使下游需求逐步恢复，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周升高；原生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝下游逢低补货或刚需采购促现货成交好转。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或保持宽幅震荡，关注3100-3200附近支撑位及3400-3500附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或保持宽幅震荡，关注18200-18600附近支撑位及19700-19800附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注3月1日欧元区2月调和消费者物价指数CPI，美国2月ISM制造业PMI；5日中国2月财新服务业PMI，美国2月ISM非制造业PMI；6日美国2月ADP就业人数、1月职位空缺数、加拿大央行3月利率决议；7日中国1-2月进出口数据，美国2月挑战者企业裁员人数，欧洲央行3月利率决议，美国当周初请失业金人数；8日美国2月新增非农就业人数、失业率和平均时薪年率；多位美联储、欧洲央行官员将公开讲话。 有色金属月报(电解铜) 国内电解铜社会库存量累积放缓，下游逢低补库促现货成交好转 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位，但是鉴于中国经济稳增长政策引导乐观需求预期，国内电解铜社会库存量累积放缓，叠加全球铜精矿供给预期仍然偏紧、美国经济与就业仍表现强劲，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值略高于近五年75%分位数，而这源于欧美消费端通胀反弹推迟美联储和欧洲央行降息时间至二季度末，叠加欧洲2月制造与服务业PMI仍全部低于50,、美国中小银行商业地产贷款违约问题，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周增加 进口窗口亏损或减少中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国主流港口铜精矿库存量较上周增加 第一量子矿业的巴拿马Cobre Panama铜矿因民众抗议活动和合同被裁违宪而关停至5月后但计划出售Punta Rincon港口附近存储的12万实物吨铜精矿，嘉能可24年铜生产量目标由104降至95-101万吨，淡水河谷24年铜生产量目标为32-35.5万吨低于市场预期，智利国家铜业Codelco24年铜生产量由131.5增至135.3万吨，英美资源集团将24年铜生产量目标由100降至73-79万金属吨，印尼政府将于5月禁止铜精矿出口但印尼自由港因铜冶炼产能5月投产且10月满产而申请延续铜精矿出口，但中国铜精矿3月生产和进口量或环比增加，使中国铜精矿周度进口指数环比升高，中国港口铜精矿入港量较上周减少，中国主流港口铜精矿库存量较上周增加。 国内精废价差为正或提振废铜经济替代性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或增强废铜经济性，或使国内3月废铜生产量环比增加；废铜进口处于亏损状态，或限制国内废铜进口量；废铜持货商尚未复工或捂货惜售而供给偏紧，再生铜贸易商已经陆续开始正常收发货。 中国3月粗铜生产量或环比增加 恒邦股份、白银有色重启项目、宏跃北方铜业、金川集团本部及赤峰富邦铜业24年或新增粗炼产能71万吨，中原黄金冶炼厂35万吨粗炼产能或于3月20日开始检修，赤峰富邦铜业和湖南五矿铜业或于3月底开始粗炼检修3和1个月而影响6和10万吨产能，但是中国南方粗铜周度加工费环比升高，或使国内3月粗铜生产量环比增加而进口量环比减少。 中国电解铜3月生产量或环比增加 国内精铜杆(再生铜杆)产能开工率较上周升高(升高) 多数精铜杆企业表示下游订单不及预期致成品库存累积而暂时停产，原材料短缺和下游订单较少致再生铜杆厂以销售成品库存和备货原材料为主，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；传统消费旺季来临或提振电网与房地产领域需求，或使3月铜材企业产能开工率环比升高。 中国铜线缆和漆包线月产能开工率或环比升高 铜电线电缆（多数线缆企业表示新增订单不及同期，建筑工程类订单明显减少，电力电网类订单或表现较为稳定但难现增量）、铜漆包线（多家大型企业表示家电与新能源汽车订单超预期但存透支可能，中小型企业反馈下游需求不及预期）3月产能开工率或环比升高。 中国铜板带箔3月产能开工率或环比升高 铜板带（铜板带企业订单较去年有所减少，新能源汽车订单增速放缓，电气行业引线框架订单增量有限，或使2024年铜板带需求增长动力不足）、铜箔（2024年全国铜箔产能或接近200万吨，铜箔企业延续降库存节奏，下游电池厂成品消化显效促使头部大厂稍有增量计划但仍降本增效意愿强烈，覆铜板和电子电路铜箔企业高位成品库存致采购积极性不佳）3月产能开工率或环比升高。 中国铜管和黄铜棒3月产能开工率或环比升高 铜管（铜管厂旺季将至使订单较去年有所增加，积极生产备货促多数铜管企业原料和成品库存同比增加）、黄铜棒（多数铜棒企业表示订单同比有所下滑，少数铜棒企业订单有所增加但主要为年前订单）3月产能开工率或环比下降。 有色金属月报(氧化铝) 几内亚全国罢工暂未影响铝土矿出口，中国氧化铝产能开工率较上周升高 氧化铝基差和月差均为正且基本处于合理区间，而这源于几内亚全国罢工或影响铝土矿出口、国内铝土矿供给持续偏紧、上期所新疆氧化铝库存量显著下降，叠加传言云南减停产电解铝产能可能提前复产，建议暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国氧化铝周度产能开工率环比升高 上期所氧化铝库存量较上周下降；山西氧化铝产能开工率较上周略降，广西和河南和山东氧化铝产能开工率较上周持平，使中国氧化铝产能开工率较上周升高。 中国港口氧化铝库存量较上周增加 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，中国氧化铝进口处于盈利状态，使截止2月23日，中国港口氧化铝库存量较上周增加。 中国港口铝土矿周度到港量环比增加 山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧而价处高位，使中国企业积极寻求进口铝土矿，但是澳洲昆士兰地区1-3月雨季或影响铝土矿生产，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳或上涨，使中国港口铝土矿到港量较上周增加。 中国氧化铝3月生产量或环比增加 河南因铝土矿供给偏紧而氧化铝产能开工率维持低位，进口铝土矿补充和国产铝土矿恢复开采使中国氧化铝产能开工率较上周升高，或使中国氧化铝3月生产量环比增加但暂时难改供给偏紧局面，新疆氧化铝库存量较上周下降，而氧化铝理论生产成本升至2740元/吨以上。 有色金属月报(电解铝) 国内电解铝社会库存量仍在增加，铝棒社会库存量已初现下降拐点 沪铝基差为负而月差为正且基本处于合理区间，而这源于国内电解铝社会库存量累积尚未结束，下游订单不佳致需求恢复缓慢，但因国内经济稳增长政策持续加码引导乐观需求预期，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪铝基差的套利机会。 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负且处于相对低位，而这源于消费端通胀反弹推迟美联储和欧洲央行降息时点，欧洲2月制造与服务业PMI仍全部低于50，建议投资者暂时观望伦敦铝近远月合约价差的套利机会。 中国电解铝社会库存量较上周增加 进口窗口打开或增大中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周减少；中国主要消费地铝锭出库量较上周增加，中国电解铝社会库存量较上周增加；伦金所电解铝库存量较上周增加。 国内废铝收购企业复产缓慢而供给偏紧 国内多数废铝收购商尚未完全复产而供给偏紧，再生铝合金企业基本复工复产而对废铝采购积极性较好，但重熔