有色金属月报（电解铜、氧化铝与电解铝）：美联储11和12月或分别降息25个基点 国内或推经济刺激财政与货币政策

美联储11和12月或分别降息25个基点国内或推经济刺激财政与货币政策 2024年11月4日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国经济与就业数据表现好坏参半，使多位美联储官员支持渐进式降息，引导市场预期美联储11和12月或分别降息25个基点，但因特朗普胜选预期仍较强引导二次通胀预期，欧元区消费端通胀反弹使欧洲央行或渐进式降息，国内经济稳增长政策仍在持续加码，或将支撑有色金属价格。 上游：国内11月铜精矿生产和进口量环比增加，24和25年全球铜精矿供需缺口或分别为21.2和82.2万金属吨，使24年年中Antofagasta对国内铜冶炼厂25年50%的长单TC定为23.5美元/吨；国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜经济性，但是废铜进口窗口打开或使国内废铜11月生产（进口）量环比增加（增加）；中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），或使国内粗铜11月生产量（进口量）环比增加（增加）而缓解供给紧张状态；国内11月电解铜生产量环比增加；印尼Amman Mineral公司旗下铜冶炼厂或于24年底开始生产阴极铜且年产量为22万吨，叠加非洲堵港问题缓解或促大量非注册铜于11月中下旬流入，或使国内11月电解铜进口量环比增加；以上说明国产铜到货较少和长单集中交付使国内电解铜供 电解铜 下游：精铜杆下游提货放缓而仅刚需补库，安徽开始限制再生铜杆厂进项票据额度，原料与成品价格倒挂使没有长单需要交付的再生铜杆厂选择停炉，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；11月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜箔产能开工率或环比下降。 投资策略：美联储和欧洲央行渐进式降息预期，国内经济稳增长政策持续加码，冶炼厂检修产能较多致供给偏紧，但是传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，或使沪铜价格先强后弱，关注75000-76000附近支撑位及79000-81000附近压力位，美铜在4.2-4.3附近支撑位及4.5-4.7附近压力位。。 风险提示：关注11月5日美国10月ISM非制造业PMI；6日美国总统大选结果；7日中国10月进出口数据，英国央行11月利率决议；8日美联储11月利率决议，中国10月金融相关数据；13日美国10月消费端通胀CPI；14日美国10月生产端通胀PPI；15日日本三季度国内生产总值GDP，中国10月经济数据，美国10月零售销售和工业产出等；本月美联储、欧洲与英国及日本央行多位官员发表公开讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山西个别矿和河南洞采矿已经复产，但是环保检查使山西多数矿和河南露天矿及贵州部分矿仍保持停产，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，或使国内铝土矿11月进口量环比增加，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨； 山东汇宏10和12月分别投产100万吨氧化铝产能，广西华昇二期200万吨氧化铝产能10月30日投料试车但或于24年12月和25年一季度分别正式投产100万吨，或使中国氧化铝11月生产量环比增加，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3100和3400元/吨左右，河南国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3200和3600元/吨左右； 国内废铝进口政策放松但进口贸易商仍处观望且反馈海外废铝采购竞争激烈，但因近期废铝回收季节性好转和下游铝加工边角料产量提高，或使中国废铝11月生产量（进口量）环比增加（增加）； 国内电解铝11月生产量（进口量）环比增加（减少），国内电解铝理论加权平均完全成本为19700元/ 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周减少；国内经济刺激政策持续加码但传统消费淡季渐近引导需求预期趋弱，使中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，其中铝型材、铝板带产能开工率较上周下降；铝线缆、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明传统消费淡季渐近使国内电解铝下游刚需补库为主。 投资策略（氧化铝）：供给偏紧推升进口与国产铝土矿价格，重污染天气预警影响部分地区氧化铝生产，蒙川贵新增或检修电解铝产能仍在投复产，但因几内亚雨季对铝土矿出口影响趋弱，国内氧化铝新增或停产产能存投复产预期，或限制氧化铝价格上涨空间，建议投资者暂时观望，关注4200-4800附近支撑位及5100-5400附近压力位。 投资策略（电解铝）：美联储和欧洲央行渐进式降息预期，国内经济稳增长政策持续加码，铝土矿供给紧张推升电解铝生产成本，但是传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，或使沪铝价格先强后弱，关注20000-20500附近支撑位及21500-22000附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属月报(电解铜) 国内铜冶炼厂11月检修产能较多，国内电解铜社会库存量震荡下降 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是国内铜冶炼厂11月检修产能较多，国内电解铜周度社会库存量环比下降，但是传统消费淡季来临引导国内下游需求预期趋弱，建议投资者暂时观望沪铜基差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值略小于近五年75%分位数，而这源于欧元区10月Markit制造业PMI仍全部低于50，COMEX铜库存量仍在累积，但是美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，LME铜库存量震荡趋降，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套 COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间 COMEX铜近远月合约价差为负且处于相对低位，COMEX铜和LME铜之间价差为负且基本处于合理区间，究其原因是LME铜库存量震荡趋降，但COMEX铜库存量仍在累积。 中国电解铜社会库存量较上周减少 国内电解铜进口窗口打开但因下游接货意愿不高，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；国产铜到货较少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周有所减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 COMEX铜库存量较上周有所增加，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比下降。 中国港口铜精矿库存量较上周减少 三菱MMC旗下智利Mantoverde铜矿已经开始生产铜精矿并将于24年四季度全面投产且产量或达8-9万吨，或使国内11月铜精矿生产和进口量环比增加，中国铜精矿进口指数较上周升高且为正，中国港口铜精矿入港量较上周减少，中国主流港口铜精矿库存量较上周减少，24和25年全球铜精矿供需缺口或分别为21.2和82.2万金属吨，使24年年中Antofagasta对国内铜冶炼厂25年50%的长单TC定为23.5美元/吨。 国内废铜11月生产(进口)量或环比增加(增加) 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜经济性，但是废铜进口窗口打开或使国内废铜11月生产（进口）量环比增加（增加），再生铜生产利润空间较窄致供给较为紧张而采购困难，许多再生铜杆厂采购废铜后优先生产阳极板。 国内粗铜11月生产(进口)量或环比增加(增加) 中条山有色20万吨粗炼产能或于10月至11月检修30天，江铜国兴烟台24万吨产能或于10月中旬至11月中旬检修，广西金川有色45万吨粗炼产能或于11月检修15天，江铜富冶和鼎铜业15万吨和江西铜业本部55万吨粗炼产能或于10月底至11月检修35天，阳新弘盛铜业40万吨粗炼产能或于9月至12月底检修，昆鹏铜业10万吨粗炼产能或于11月下旬至12月底检修，但是中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），或使国内粗铜11月生产量（进口量）环比增加（增加）而缓解供给紧张状态。 中国电解铜11月生产(进口)量或环比增加(增加) 金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于12月投产，但是山东恒邦冶炼8月因发生安全事故造成三人死亡而停产，张家港联合铜业8月底开启检修3-4个月，大冶有色旗下阳新弘盛铜业9月14日发生火灾而停产致9-12月生产量降至12.44万吨，或使国内11月电解铜生产量环比增加；印尼Amman Mineral公司旗下铜冶炼厂或于24年底开始生产阴极铜且年产量为22万吨，叠加非洲堵港问题缓解或促大量非注册铜于11月下旬流入，或使国内11月电解铜进口量环比增加。 国内电解(再生)铜制杆11月产能开工率或环比升高 精铜杆下游提货放缓而仅刚需补库，安徽开始限制再生铜杆厂进项票据额度，原料与成品价格倒挂使没有长单需要交付的再生铜杆厂选择停炉，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）。传统消费淡季渐趋来临但因国内经济稳增长政策持续加码，或使11月铜材企业产能开工率环比升高。电解铜制杆（山东某大型铜杆厂为消化库存而处于停产状态）、再生铜制杆（临近年底企业招投标项目进入交付期，终端订单或有改善，多数地方政府的税收返还政策延长三年）11月产能开工率或环比升高。 中国电线电缆和漆包线11月产能开工率或环比升高 铜电线电缆（终端客户刚需释放使多家线缆企业新增订单明显好转，部分线缆企业为实现全年目标推出让利促销政策，但中小线缆企业新增订单一般）、铜漆包线（变压器对漆包线需求订单持续旺盛，以旧换新使家电对漆包线需求订单回暖）11月产能开工率或环比升高。 中国铜板带(箔)11月产能开工率或环比升高(下降) 铜板带（铜板带企业对在手零散订单谨慎观望，或使大中（小）型铜板带企业产能开工率有所下滑（保持稳定））11月产能开工率或环比升高；铜箔（临近年末和海外假期使终端市场仍存备货需求，促新增订单稳步增长，但铜箔成品库存增加压低加工费而放缓排产进度）11月产能开工率或环比下降。 中国铜管和黄铜棒11月产能开工率或环比升高 铜管（以旧换新和出口需求使11月空调/冰箱/洗衣机排产增加）、黄铜棒（制冷门阀等需求开始恢复，海外水暖卫浴四季度需求或增加，但铜棒行业内卷加剧致盈利空间缩窄）11月产能开工率或环比升高。 有色金属月报(氧化铝) 几内亚雨季对铝土矿出口影响尚未完全消除，进口铝土矿价格上涨推升氧化铝生产成本 氧化铝基差（月差）为正（正） 氧化铝基差为正且处于相对高位，月差为正且处于相对高位，而这源于国内铝土矿供给紧张引导氧化铝供给预期偏紧，国内电解铝新增或检修产能仍存投复产预期，但是几内亚雨季对铝土矿出口影响正在逐步消除，建议投资者关注短线轻仓逢高试空氧化铝基差和月差的套利机会。 中国氧化铝周度产能开工率环比下降 上期所氧化铝仓库和厂库的总库存量较上周有所减少；重污染天气影响冀鲁豫氧化铝厂焙烧开工和贵州某氧化铝厂因煤气炉故障停产一周使中国氧化铝产能开工率较上周下降。 中国港口氧化铝库存量较上周减少 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，中国氧化铝进口处于亏损状态，使中国港口氧化铝库存量较上周减少。 中国港口铝土矿周度到港量环比减少 山西个别矿和河南洞采矿已经复产，但是环保检查使山西多数矿和河南露天矿及贵州部分矿仍保持停产，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，或使国内铝土矿11月进口量环比增加，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨，中国港口铝土矿到港量较上周减少，但是年底几内亚铝土矿进口量或环比增加、采暖季氧化铝厂环保检修或需求下降。 中国氧化铝11月生产(进口)量或环比增加(下降) 山东汇宏10和12月分别投产100万吨氧化铝产能，广西华昇二期200万吨氧化铝产能10月30日投料试车但或于24年12月和25年一季度分别正式投产100万吨，或使中国氧化铝11月生产量环比增加，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3100和3400元/吨