有色金属周报（电解铜、氧化铝与电解铝）：美联储12月降息概率降至五成，国内年底化债和投资消费正在进行时

美联储12月降息概率降至五成，国内年底化债和投资消费正在进行时 2024年11月19日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美联储11月降息25BP至4.5-4.75%符合市场预期，但因美国10月生产与消费端通胀均有反弹，叠加鲍威尔表示美联储无需急于降息，引导市场预期美联储12月降息25个基点概率降至六成，且25年上半年仅有1次降息且推迟至4月。美联储未来降息幅度预期收窄，叠加马斯克任职特朗普政府效率部引导财政赤字收缩预期，短期或使有色金属价格承压。 上游：国内冶炼厂或降低铜精矿需求以提高25年长单加工费谈判力，或使国内11月铜精矿生产（进口）量环比增加（减少），24和25年全球铜精矿供需缺口或分别为21.2和82.2万金属吨，使24年年中Antofagasta对国内铜冶炼厂25年50%的长单TC定为23.5美元/吨；中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），或使国内粗铜11月生产量（进口量）环比减少（增加）； 金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于12月投产，但是山东恒邦冶炼8月因发生安全事故造成三人死亡而停产，张家港联合铜业8月底开启检修3-4个月，大冶有色旗下阳新弘盛铜业9月14日发生火灾而停产致9-12月生产量降至12.44万吨，或使国内11月电解铜生产量环比减少；非洲堵港问题缓解或促大量非注册铜于11月中下旬流入，或使国内11月电解铜进口量环比增加。 电解铜 下游：铜价走弱刺激精铜杆未点价订单释放，再生铜杆厂原料采购困难且销售不佳，精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；传统消费淡季渐趋来临但因国内经济稳增长政策持续加码，或使11月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜箔产能开工率或环比下降。 投资策略：美联储未来降息幅度预期收窄，国内部分铜冶炼厂检修产能或将结束，但是下游采购积极使国内电解铜社会库存量趋降，或将支撑沪铜价格，建议投资者上周空单逢低止盈，关注70000-73000附近支撑位及76000-78000附近压力位，美铜在3.9-4.0附近支撑位及4.3-4.5附近压力位。 风险提示：关注11月19日美国10月营建许可和新屋开工数量，加拿大10月消费通胀CPI；20日日本10月商品贸易帐，中国11月一年和五年贷款市场报价利率LPR，英国10月消费通胀CPI；21日美国当周初请失业金人数、10月成屋销售；22日日本10月消费通胀CPI，美欧11月SPGI制造与服务业PMI；本周多位美联储、欧洲、英国和日本等多国央行官员将发表公开讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山东汇宏10和12月分别投产100万吨氧化铝产能，广西华昇二期200万吨氧化铝产能10月30日投料试车但或于24年12月和25年一季度分别正式投产100万吨，或使中国氧化铝11月生产量环比增加，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3100和3500元/吨左右，河南国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3200和3700元/吨左右； 河南某电解铝厂11月开始停槽技改或影响7-8万吨产能，广西某电解铝企业计划减产10万吨产能进行技改，广西某小型电解铝厂因部分设备电耗较高而减产0.7万吨产能且后续或仍有停槽计划，新疆农六师搬迁准东项目20万吨置换产能于10月部分投产，六盘水双元铝业20万吨电解铝技改产能或12月全部通电启槽，中铝青海电解铝10万吨产能或于12月投产，新西兰Tiwai Point电解铝厂因电力短缺而减产的34.5万吨产能已于9月底结束且25年二季度恢复正常产量，马来西亚齐力铝业9月9日第三阶段冶炼厂发生火灾或影响10万吨产能且修复需4个月，印尼华青铝业二期25万吨电解铝产能于10月通电启槽3万吨而剩余产能延期投产，或使国内电解铝11月生产量（进口量）环比增加（减少），国内电解铝理论加权平均完全成本为20900元/吨左右。 氧化铝与电解铝 下游：中国铝棒龙头企业产能开工率较上周持平，中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；传统消费淡季来临引导国内需求预期趋弱，使中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，其中铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平；再生铝合金（废铝价格过高且采购困难，使企业生产积极性下滑而减产）产能开工率较上周下降。 投资策略（氧化铝）：供给偏紧推升进口与国产铝土矿价格，国内电解铝产能存投复产和补库预期，但是几内亚雨季对铝土矿进口影响趋弱，高额利润刺激更多停产氧化铝产能复产，或将限制氧化铝价格上涨空间，建议投资者暂时观望，关注4700-5000附近支撑位及5500-6000附近压力位。 投资策略（电解铝）：美联储未来降息幅度预期收窄，但是铝土矿供给紧张推升电解铝生产成本，下游积极采购使国内电解铝社会库存量趋降，或将支撑沪铝价格，建议投资者上周空单逢低止盈，关注20200-20500附近支撑位及22000-23000附近压力位。 有色金属周报(电解铜) 国内部分冶炼厂检修产能或将结束，下游采购积极使铜社会库存量趋降 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是国内铜冶炼厂11月中上旬检修产能较多，国内电解铜社会库存量震荡趋降，但因传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，美联储等欧美央行开启降息周期、国内经济刺激政策持续加码，建议投资者暂时观望沪铜基差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值持平近五年90%分位数，而这源于欧美10月制造业PMI仍小于50，但是美联储和欧洲央行降息预期引导经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜月差为负且基本处于合理区间；LME铜、COMEX铜与沪铜价差为负且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间。 上海和COMEX铜近远月合约收盘价为Contango结构 沪铜近远月合约收盘价呈现Contango结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。 中国电解铜社会库存量较上周减少 进口窗口打开或增大国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；国产铜到货减少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周有所减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 COMEX铜库存量较上周增加，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比下降。 中国港口铜精矿库存量较上周增加 智利Ventanas港运营商Puetro Ventanas SA的员工因薪资问题而罢工使Los Bronces、Andina和El Teniente铜矿发运延迟，国内冶炼厂或降低铜精矿需求以提高25年长单加工费谈判力，或使国内11月铜精矿生产（进口）量环比增加（减少），中国铜精矿进口指数较上周下降但为正，中国港口铜精矿入港量较上周减少，中国主流港口铜精矿库存量较上周增加，24和25年全球铜精矿供需缺口或分别为21.2和82.2万金属吨。 国内精废价差转负或削弱废铜经济替代性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜经济性，但是废铜进口窗口打开或使国内废铜11月生产（进口）量环比增加（增加），废铜持货商出货意愿较低致供给紧张，再生铜杆厂刚需采购或优先生产阳极板长单。 国内粗铜11月生产量或环比下降 中条山有色20万吨粗炼产能或于10月至11月检修30天，江铜国兴烟台24万吨产能或于10月中旬至11月中旬检修，广西金川有色45万吨粗炼产能或于11月检修15天，江铜富冶和鼎铜业15万吨和江西铜业本部55万吨粗炼产能或于10月底至11月检修35天，阳新弘盛铜业40万吨粗炼产能或于9月至12月底检修，昆鹏铜业10万吨粗炼产能或于11月下旬至12月底检修，使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），或使国内粗铜11月生产量（进口量）环比减少（增加）。 金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于12月投产，但是山东恒邦冶炼8月因发生安全事故造成三人死亡而停产，张家港联合铜业8月底开启检修3-4个月，大冶有色旗下阳新弘盛铜业9月14日发生火灾而停产致9-12月生产量降至12.44万吨，或使国内11月电解铜生产量环比减少；印尼Amman Mineral公司旗下铜冶炼厂或于24年底开始生产阴极铜且年产量为22万吨，Freeport旗下印尼Manyar冶炼厂或于24年底开始出铜且年产量为48万吨，叠加非洲堵港问题缓解或促大量非注册铜于11月中下旬流入，或使国内11月电解铜进口量环比增加。 国内精铜(再生铜)杆产能开工率较上周升高(升高） 铜价走弱刺激精铜杆未点价订单释放，再生铜杆厂原料采购困难且销售不佳，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；传统消费淡季渐趋来临但因国内经济稳增长政策持续加码，或使11月铜材企业产能开工率环比升高；电解铜制杆（部分精铜杆企业及下游尚存生产任务待完成，部分终端项目尚待完工而存在需求）、再生铜制杆（临近年底企业招投标项目进入交付期，电网和建筑等终端订单或仍有释放，多数地方政府的税收返还政策延长三年）11月产能开工率或环比升高。 国内电力用精铜杆日度加工费有所升高 中国铜线缆和漆包线11月产能开工率或环比升高 铜电线电缆（铜价走弱刺激终端需求使多家线缆企业新增订单明显好转，部分线缆企业为实现全年目标推出让利促销政策）、铜漆包线（变压器对漆包线需求订单持续旺盛，以旧换新使家电对漆包线需求订单回暖）11月产能开工率或环比升高。 中国铜板带(箔)11月产能开工率或环比升高(下降) 铜板带（商品房库存开始去化且新能源产业仍保持增长，或使铜板带市场维持温和复苏）11月产能开工率或环比升高；铜箔（终端消费电子订单显现疲软）11月产能开工率或环比下降。 中国铜管和黄铜棒11月产能开工率或环比升高 铜管（以旧换新和出口需求使11和12月空调/冰箱/洗衣机排产增加）、黄铜棒（制冷门阀等需求开始恢复，海外水暖卫浴四季度需求或增加，但铜棒行业内卷加剧致盈利空间缩窄）11月产能开工率或环比升高。 有色金属周报(氧化铝) 国内电解铝产能仍存投复产或补库预期，高额利润推动更多氧化铝产能恢复生产 氧化铝基差（月差）为正（正） 氧化铝基差为正且处于相对高位，月差为正且仍处相对高位，而这源于晋豫多数铝土矿仍未复采而供给预期偏紧、国内电解铝产能存投复产或补库预期，但因几内亚雨季对铝土矿出口影响渐趋转弱、国内电解铝部分产能开启检修且需求增量有限，建议投资者关注短线轻仓逢高试空氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口氧化铝库存量较上周减少 上期所氧化铝仓库和厂库的总库存量较上周增加，进口窗口关闭使中国港口氧化铝库存量较上周减少且处于历史 国产和进口铝土矿价格持续上涨 山西个别矿和河南洞采矿已经复产，但是环保检查使山西多数矿和河南露天矿及贵州部分矿仍保持停产，贵州清镇露天铝土矿或于11月下旬复产，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，或使国内铝土矿11月进口量环比增加，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨，但阿联酋环球铝业EGA所属铝土矿11月被几内亚暂停出口或影响中国约6%铝土矿进口量。 中国港口铝土矿库存量较上周减少 中国港口铝土矿到港量较上周增加，中国港口铝土矿库存量较上周减少。 氧化铝近远月合约收盘价呈现Back结构 上期所氧化铝近远月合约收盘价呈现Back结构，铝土矿价格持续上涨推升中国氧化铝生产理论完全成本约为3200 重污染天气影响的焙烧产能恢复使中国氧化铝产能开工率较上周升高，山东汇宏10和12月分