有色金属月报（电解铜与电解铝及氧化铝）：美联储23年剩余时间加息预期下降，国内经济稳增长政策引导乐观需求预期

美联储23年剩余时间加息预期下降，国内经济稳增长政策引导乐观需求预期 2023年09月4日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：OPEC+俄罗斯推动原油继续减产及美国油冶炼厂9月检修促原油价格上涨（原油供给端减产支撑暂难大跌）而引发通胀回升预期，使美国中长期国债收益率有所反复，但是美国8月失业率为3.8%高于预期和前值、中国汽油等出口配额已经获批并将启运美国，或使美国中长期国债收益率震荡趋降（例如，美国10年期抗通胀国债收益率TIPS或已筑顶），短期关注美国10年期国债收益率在3.9%-4.1%附近支撑位。 上游：国内多个铜冶炼厂成交4万吨9月装船期的铜精矿，使中国铜精矿9月生产量和进口量均环比增加而供给偏松；秘鲁铜业SPCC招标2000吨左右阳极铜或于9-10月到港，华中某铜冶炼厂技改升级或于9月下旬正式投料，或使中国9月矿产和进口粗铜生产量环比增加；国内9月或有4家铜冶炼厂检修，叠加非洲积压铜因三季度为非洲农产品发运季节而物流紧张致发货进程缓慢但或于四季度有所缓解，或使中国电解铜9月生产量环比下降且进口量环增有限而供给预期偏紧，但是10至11月或分别仅有3及1家铜冶炼厂检修；以上说明国内电解铜部分贸易商担忧进口铜持续流入而积极出货。 电解铜 下游：精铜杆成品库存难以快速消化而排产或有下滑，但华中某精铜杆企业结束检修恢复生产，再生铜杆厂虽然原料供给转松但个别亏损严重而选择停产，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；9月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔产能开工率或环比升高；铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜价格月差走扩抑制下游采购意愿而以刚需采购为主。 投资策略：预计沪铜价格或先弱后强，关注66000-67000附近支撑位及70000-71000附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注9月5日中国8月财新服务业PMI、欧元区7月生产者物价指数PPI、美国7月耐用品及工厂订单月率、澳洲联储9月利率决议；6日美国8月ISM非制造业PMI、加拿大央行9月利率决议；7日中国8月进出口数据、美国当周初请失业金人数、美联储公布经济状况褐皮书；周三至周五晚均有美联储官员讲话；9日至15日之间某天公布中国8月社会融资规模及新增人民币贷款。 氧化铝与电解铝 上游：三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，使中国企业积极寻求进口铝土矿，致几内亚和澳洲铝土矿价格纷纷上涨，叠加老挝与黑山及土耳其等国家铝土矿进入中国，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 河南铝土矿供给偏紧致氧化铝厂生产成本趋高而维持低位产能开工率，叠加南北方均有个别氧化铝厂开启检修，使国内氧化铝9月生产量环比下降而短期供给偏紧，但是云南减停产电解铝产能复产基本结束、山西部分氧化铝企业执行扩产或复产计划、内蒙古某氧化铝厂计划10月复产50万吨，或使国内氧化铝中长期供给仍偏松； 国内电解铝每日生产量约11.6万吨而其中铸锭量约3.1万吨，理论加权平均完全成本仍处16000元/吨以下，云南尚有13万吨减停产及16万吨新接转电解铝产能待投产，内蒙古白音华剩余20万吨新增产能或于四季度投产，或使国内电解铝9月生产量环比略增； 以上说明进口窗口打开和云南增量释放引导国内电解铝供给预期趋松，促使持货商积极出货。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略降，其中铝型材产能开工率较上周下降；铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明传统消费旺季渐近引导国内电解铝乐观需求预期，但是下游畏高慎采致现货成交一般。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或保持高位震荡，关注2850-2950附近支撑位及3100-3200附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或先弱后强，关注18400-18800附近支撑位及19600-20000附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注9月5日中国8月财新服务业PMI、欧元区7月生产者物价指数PPI、美国7月耐用品及工厂订单月率、澳洲联储9月利率决议；6日美国8月ISM非制造业PMI、加拿大央行9月利率决议；7日中国8月进出口数据、美国当周初请失业金人数、美联储公布经济状况褐皮书；周三至周五晚均有美联储官员讲话；9日至15日之间某天公布中国8月社会融资规模及新增人民币贷款。 有色金属月报(电解铜) 国内9月将有4家铜冶炼厂检修， 警惕进口铜到港及清关增加 沪铜基差和月差均为正且处于相对高位，而这源于传统消费旺季引导乐观需求预期，国内9月有4家铜冶炼厂检修且非洲积压铜发运中国缓慢，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)合约价差为负且基本处于合理区间，而这源于欧美消费端通胀反复或使美联储与欧洲央行保持高位利率更长时间，欧洲8月Markit制造与服务业PMI均跌破枯荣线引发经济衰退担忧，使全球伦铜库存量震荡增加，建议暂时观望LME铜(0-3)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周增加 沪伦铜价比值高于近五年均值，进口窗口渐开或增大铜清关量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；国产铜到货和进口铜清关量增加及高位铜价抑制下游采购使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周减少，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量减少（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国主流港口铜精矿库存量较上周增加 印尼自由港获得24年5月前出口170万吨铜精矿许可证，叠加国内多个铜冶炼厂成交4万吨9月装船期的铜精矿，使中国铜精矿9月生产量和进口量均环比增加而供给偏松，中国铜精矿周度进口指数环比下降，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周增加。 国内电解铜与光亮及老化废铜价差转正提振废铜经济性，国内废铜9月生产量或环比下降但进口量或环比增加致再生铜供给略松，废铜贸易商逢高积极出货而供给紧张略有缓解，重熔棒等下游虽然订单充足促但亦畏高慎采。 中国9月矿产和进口粗铜量或环比增加 北方以矿产粗铜为主且以长单交付为主，秘鲁铜业SPCC招标2000吨左右阳极铜或于9-10月到港，华中某铜冶炼厂技改升级或于9月下旬正式投料，或使中国9月矿产和进口粗铜量或环比增加，白银有色炉炼铜技改项目或于10月开始投料，东北某铜冶炼厂已完成第一次年度检修且或于年底前安排第二次技改升级，华南某冶炼厂二期工程或于10-11月完工投料。 中国电解铜9月生产量或环比下降 国内9月或有4家铜冶炼厂检修，叠加非洲积压铜因三季度为非洲农产品发运季节而物流紧张致发货进程缓慢但或于四季度有所缓解，或使中国电解铜9月生产量环比下降且进口量环增有限而供给预期偏紧，但是10至11月或分别仅有3及1家铜冶炼厂检修。 国内精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降） 国内电解铜价格走高致下游电线电缆与漆包线订单均不理想且提货积极性不高，精铜杆成品库存难以快速消化而排产或有下滑，但华中某精铜杆企业结束检修恢复生产，再生铜杆厂虽然原料供给转松但个别亏损严重而选择停产，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；传统消费旺季引导乐观需求预期，光伏及燃油与新能源汽车行业订单表现不错，房地产刺激政策升级引导销售改善预期，或使9月铜材企业产能开工率环比升高。 中国线缆及漆包线9月产能开工率或环比升高 铜电线电缆（国网与南网新增订单将于9-10月集中交货提振电线电缆需求，新能源汽车与光伏风电行业订单保持稳定，房地产竣工因销售偏弱而对铜线缆消费拉动仍偏弱）、铜漆包线（全国漆包线企业总年产能约300万吨而产能过剩致加工费用下降、产品利润压缩和订单账期延长，下游需求偏弱促漆包线企业积极拓展业务范围）9月产能开工率或环比升高。 中国铜板带箔9月产能开工率或环比升高 铜板带（引线框架、接线柱、晶体管元件及电线电缆遮蔽带等订单表现较好）、铜箔（消费电子与5G通信设备下半年对电子电路铜箔需求或渐趋回暖；汽车消费政策促产业链库存逐步消化后，下游头部电池厂储能与动力电池订单明显增加，使多数大中型铜箔企业排产明显增长）9月产能开工率或环比升高。 中国铜管和黄铜棒9月产能开工率或环比下降 铜管（空调生产商9月排产或仍下滑，订单交付周期不再紧张而交货节奏放缓，11-12月出口与内销订单或将好转，且9-12月或完成24年出口订单接单）、黄铜棒（海外需求订单难有改善，部分铜棒企业反馈卫浴或接插件等下游为节省成本而选择不锈钢或铁）9月产能开工率或环比下降。 有色金属月报(氧化铝) 国产与进口铝土矿供给边际偏紧，云南电解铝产能增量已进入尾声 氧化铝基差为负但月差为正，而这源于河南铝土矿供给偏紧致氧化铝厂生产成本趋高而维持低位产能开工率，叠加南北方均有个别氧化铝厂开启检修，使国内氧化铝9月生产量环比下降而短期供给偏紧，建议暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国氧化铝进口仍小幅亏损 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，使中国氧化铝进口仍小幅亏损；截止8月25日，中国港口氧化铝库存量为16.2万吨且处于历史低位，后续印尼出口至中国氧化铝或将增加。 中国港口铝土矿周度到港量环比增加 三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，使中国企业积极寻求进口铝土矿，致几内亚和澳洲铝土矿价格纷纷上涨，叠加老挝与黑山及土耳其等国家铝土矿进入中国，使中国港口铝土矿到港量较上周增加。 中国氧化铝供给短期仍紧中长期或偏松 河南铝土矿供给偏紧致氧化铝厂生产成本趋高而维持低位产能开工率，叠加南北方均有个别氧化铝厂开启检修，使国内氧化铝9月生产量环比下降而短期供给偏紧，但是云南减停产电解铝产能复产基本结束、山西部分氧化铝企业执行扩产或复产计划、内蒙古某氧化铝厂计划10月复产50万吨，购买6万吨9月上旬船期的印尼氧化铝，购买6万吨9月船期的西澳氧化铝，购买4.2万吨10月船期的西澳氧化铝，或使国内氧化铝中长期供给仍偏松。 有色金属月报(电解铝) 国内电解铝产能高位运行引导供给趋松预期，传统消费旺季引导下游乐观需求预期待兑现 沪铝基差和月差均为正，而这源于进口窗口打开和云南增量释放引导国内电解铝供给预期趋松，但是传统消费旺季引导下游乐观需求预期尚未兑现，使建议暂时观望沪铝基差与月差的套利机会。 LME铝(0-3)近远月合约价差为负且处相对低位，而这源于欧美消费端通胀反复或使美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，欧洲8月Markit制造与服务业PMI均跌破枯荣线引发经济衰退担忧、中国电解铝产能高位运行引导供给趋松预期。 中国电解铝社会库存量较上周增加 沪伦铝价比值高于近五年平均值，进口窗口打开或增大中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周减少；中国主要消费地铝锭出库量较上周增加，使中国电解铝社会库存量较上周增加；伦金所电解铝库存量较上周减少。 废铝上游拆解或于9月逐步复工而供给增加 废铝上游拆解与破碎9月或将逐步复工而供给增加，铝价走高提振废铝贸易商出货情绪，但使订单充足的重熔棒企业出货渐趋疲软且利润压缩明显，多数下游用废企业按需采购为主。 中国9月电解铝生产量或环比略增 国内电解铝每日生产量约11.6万吨而其中铸锭量约3.1万吨，理论加权平均完全成本仍处16000元/吨以下，云南尚有13万吨减停产及16万吨新接转电解铝产能待投产，内蒙古白音华剩余20万吨新增产能或于四季度投产，或使国内电解铝9月生产量环比略增。 中国铝下游龙头企业周度产能开工率环比略降 中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加，但是铝价下跌提振加工费促现货成交好转；国内电解