有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：市场预期美联储6月开启降息，下游逐步复工复产支撑需求

市场预期美联储6月开启降息， 下游逐步复工复产支撑需求 2023年2月21日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国消费端与生产端通胀均出现反弹，后因美国1月零售销售和工业产出及营建许可和新屋开工均不及预期和前值，使市场预期美联储由24年降息时点由7月恢复至6月，叠加美联储官员坚持夏季开始降息且年内两至三次、中国1月社融和信贷数据均超预期、逐步复工引导乐观需求预期，或支撑有色金属价格。 上游：第一量子矿业的巴拿马CobrePanama铜矿因民众抗议活动和合同被裁违宪而关停至5月后但计划出售Punta Rincon港口附近存储的12万实物吨铜精矿，嘉能可24年铜生产量目标由104降至95-101万吨，淡水河谷24年铜生产量目标为32-35.5万吨低于市场预期，智利国家铜业Codelco24年铜生产量由131.5增至134万吨，英美资源集团将24年铜生产量目标由100降至73-79万金属吨，或使中国铜精矿2月进口量环比减少；浙富控股兰溪12万吨废铜产能正在爬产，但是宏跃北方铜业和中原黄金冶炼厂或分别于2和3月粗炼检修而影响10和35万吨产能，或使国内2月粗铜生产和进口量环比减少，但是中国南方粗铜周度加工费环比升高；白银和中条山有色等新投产能开始释放产量，或使中国电解铜2月生产量环比增加但进口量减少；以上说明进口铜仍有到货但国产铜到货或减少，使国内电解铜社会库存量累积放缓。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，或使2月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降；以上说明国内电解铜下游开工仍以年前订单为主且对未来订单增量较为悲观而采购意愿偏弱。 投资策略：预计沪铜价格或仍存上涨空间，关注66000/67000-68000附近支撑位及69000-70000附近压力位，美铜在3.6/3.7-3.8附近支撑位及3.9-4.0附近压力位，建议投资者年后以来多单谨慎持有。 风险提示：关注2月20日中国一年和五年贷款市场报价利率LPR，加拿大1月消费者物价指数CPI，澳大利亚联储2月货币政策会议纪要；21日美联储1月货币政策额会议纪要、亚特兰大联储主席讲话；22日欧美2月Markit制造业和服务业PMI，欧元区1月消费者物价指数CPI，美国当周初请失业金人数和1月成屋销售量，加拿大12月零售销售月率；23日多位美联储、欧洲央行和英国央行官员发表讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧而价处高位，贵州和广西个别矿山生产受阻和部分企业冬储铝土矿而供给偏紧且价格上涨，使中国企业积极寻求进口铝土矿，但是澳洲昆士兰地区1-3月雨季或影响铝土矿生产，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳或上涨，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 国内多数废铝收购商尚未复产缓慢而供给偏紧，再生铝合金企业基本复工复产而对废铝采购积极性较好，但重熔棒等用型材旧料企业复工较晚而需求一般； 国内电解铝理论加权平均完全成本升至16885元/吨左右，云南因枯水期限电而减停产的117万吨电解铝产能仍待复产，白音华剩余20万吨新增产能通电启槽实现全容量投产，但是国内电解铝2月生产量环比减少； 以上说明国内电解铝社会库存量仍在累积而供给预期偏松。 氧化铝与电解铝 下游：型材厂和贸易商担忧价格上涨而采购意愿上涨促现货成交好转，中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；传统消费旺季临近或使下游需求逐步恢复，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周升高。以上说明国内电解铝下游需求仍待恢复致现货成交清淡。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或谨慎偏强，关注3000-3200附近支撑位及3400-3500附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或仍存上涨空间，关注18200-18600附近支撑位及19700-19800附近压力位，建议投资者年后以来多单谨慎持有。 风险提示：关注2月20日中国一年和五年贷款市场报价利率LPR，加拿大1月消费者物价指数CPI，澳大利亚联储2月货币政策会议纪要；21日美联储1月货币政策额会议纪要、亚特兰大联储主席讲话；22日欧美2月Markit制造业和服务业PMI，欧元区1月消费者物价指数CPI，美国当周初请失业金人数和1月成屋销售量，加拿大12月零售销售月率；23日多位美联储、欧洲央行和英国央行官员发表讲话。 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜社会库存量或仍增加，铜杆等下游已经开始积极提货 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位，但是鉴于中国经济稳增长政策引导乐观需求预期，国内电解铜社会库存量累积幅度低于同期，叠加全球铜精矿供给预期仍然偏紧、美国经济与就业仍表现强劲，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值略高于近五年75%分位数，而这源于欧美消费端通胀反弹推迟美联储和欧洲央行降息时间至二季度，引导欧美经济增长趋弱预期，叠加美国中小银行商业地产贷款问题，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周增加 进口窗口亏损或减少中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 COMEX铜库存量较上周增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比下降。 中国主流港口铜精矿库存量较上周减少 第一量子矿业的巴拿马Cobre Panama铜矿因民众抗议活动和合同被裁违宪而关停至5月后但计划出售Punta Rincon港口附近存储的12万实物吨铜精矿，嘉能可24年铜生产量目标由104降至95-101万吨，淡水河谷24年铜生产量目标为32-35.5万吨低于市场预期，智利国家铜业Codelco24年铜生产量由131.5增至135.3万吨，英美资源集团将24年铜生产量目标由100降至73-79万金属吨，印尼政府将于5月禁止铜精矿出口但印尼自由港因铜冶炼产能5月投产且10月满产而申请延续铜精矿出口，或使中国铜精矿2月进口量环比减少，使中国铜精矿周度进口指数环比下降，中国港口铜精矿入港量较上周减少，中国主流港口铜精矿库存量较上周减少。 国内精废价差为正或提振废铜经济替代性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提振废铜经济性，但红海冲突和进口亏存或限制国内废铜进口量，使国内2月废铜生产量和进口量或环比下降。 中国2月粗铜生产和进口量或环比减少 恒邦股份、白银有色重启项目、宏跃北方铜业、金川集团本部及赤峰富邦铜业24年或新增粗炼产能71万吨，浙富控股兰溪12万吨废铜产能正在爬产，但是宏跃北方铜业和中原黄金冶炼厂或分别于2和3月粗炼检修而影响10和35万吨产能，或使国内2月粗铜生产和进口量环比减少，但是中国南方粗铜周度加工费环比升高。 中国电解铜2月生产量或环比减少 西南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约10万吨，超低加工费使两家铜冶炼厂提前至2月开启检修、两家铜冶炼厂计划降低铜精矿投炉品位和数量，或使中国电解铜2月生产量环比减少。 国内精铜杆(再生铜杆)产能开工率较上周下降(下降) 下游陆续开始提货促铜杆厂开始消耗库存但尚未完全复产，但精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，或使2月铜材企业产能开工率环比下降。 中国铜电线电缆2月产能开工率或环比下降 铜电线电缆（仅个别企业因电网类订单充足而仍在赶工生产，多数企业仍存未完成订单支撑快速复工，且对24年电力电网类订单具有信心，民用端口订单亦将逐步复苏）、铜漆包线（多家大型企业表示家电与新能源汽车订单超预期但存透支可能，中小型企业反馈下游需求不及预期甚至可能推迟复工时间）2月产能开工率或环比下降。 中国铜板带箔2月产能开工率或环比下降 铜板带（多数铜板带企业预期订单不佳而备货积极性较低，新能源汽车订单增速放缓，电气行业引线框架订单增量有限，或使2024年铜板带需求增长动力不足）、铜箔（2024年全国铜箔产能或接近200万吨，铜箔企业延续降库存节奏，下游电池厂成品消化显效促使头部大厂稍有增量计划但仍降本增效意愿强烈，覆铜板和电子电路铜箔企业高位成品库存致采购积极性不佳）2月产能开工率或环比下降。 中国铜管和黄铜棒2月产能开工率或环比下降 铜管（绿色家电促销费、农村仍存渗透空间、08-12年家电下乡存替换需求及海外库存周期见底，使24年1-2月累计排产高于去年同期）、黄铜棒（连铸棒是铜棒市场主流，铜棒企业为降低资金压力而尽力压低原料和成品库存）2月产能开工率或环比下降。 有色金属周报(氧化铝) 中国氧化铝产能开工率较上周下降，上期所氧化铝库存量较上周显著下降 氧化铝基差为正但月差为负 氧化铝基差为正且处于相对高位，但月差为负且基本处于合理区间，而这源于国内铝土矿供给偏紧使上期所氧化铝库存量显著下降；二季度云南减停产电解铝产能复产预期引导对氧化铝的乐观需求预期，建议暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国氧化铝周度产能开工率环比下降 上期所氧化铝库存量较上周下降；山西产能开工率较上周升高，广西和河南和山东氧化铝产能开工率较上周下降，使中国氧化铝产能开工率较上周下降。 中国港口氧化铝库存量较上周增加 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，中国氧化铝进口盈利为正，但是截止2月2日，中国港口氧化铝库存量较上周增加。 山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧而价处高位，贵州和广西个别矿山生产受阻和部分企业冬储铝土矿而供给偏紧且价格上涨，使中国企业积极寻求进口铝土矿，但是澳洲昆士兰地区1-3月雨季或影响铝土矿生产，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳或上涨，使中国港口铝土矿到港量较上周增加。 中国氧化铝2月生产量或环比减少 晋豫因铝土矿供给偏紧而氧化铝产能开工率维持低位，广西因铝土矿供应不足而维持压产的氧化铝企业仍难恢复至满产，贵州个别氧化铝厂因铝土矿山安全问题而计划于1月15日至2月20日停止生产，或使国内2月氧化铝生产量环比减少，氧化铝生产成本处于2730元/吨左右。 有色金属周报(电解铝) 国内电解铝社会库存量或仍增加，欧美24日新制裁措施或涉及俄铝 沪铝基差为正且基本处于合理区间，月差为负且处于相对低位，而这源于国内电解铝社会库存量累积尚未结束，下游逐步复工复产的采购需求尚待兑现，但因国内经济稳增长政策持续加码引导乐观需求预期，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪铝月差的套利机会。 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负但震荡偏强，而这源于美联储和欧洲央行均强调夏季降息预期，美国经济与就业保持相对景气，建议投资者暂时观望伦敦铝近远月合约价差的套利机会。 中国电解铝社会库存量较上周增加 进口窗口关闭或限制中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周增加；中国主要消费地铝锭出库量较上周减少，中国电解铝社会库存量较上周增加；伦金所电解铝库存量较上周增加。 国内废铝收购企业复产缓慢而供给偏紧 中国2月电解铝生产量或环比减