贵金属周报：美国经济韧性仍存 美元走强内外盘金价分化

叶倩宁Z0016628 本周主要观点 本周主要观点 杰克逊霍尔年会讲话政策定调 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，美国公布经济褐皮书和其他高频数据，尽管褐皮书显示近期美国经济增长温和通胀压力减轻但部分服务业消费韧性较强，美联储9月按兵不动但后期仍有加息可能。美元指数和美债收益率受到数据改善提振维持高位震荡，美元指数突破105关口，人民币汇率则持续贬值使内外盘金价分化。国际金价整体呈现小幅回调临近200日均线附近支撑位，收盘报1919.3美元/盎司，当周累计下跌1.07%，国内金价由于人民币大幅贬值当周价格不跌反升；国际银价受到国内制造业出口放缓担忧使工业品特别是有色板块下跌的拖累当周持续大幅下跌，收盘报22.953美元/盎司，当周累计下跌5.07%。 贵金属行情回顾——美国经济韧性仍存美元走强内外盘金价分化 贵金属期现价差与比价——人民币贬值支撑现货黄金持续升水，白银受工业属性拖累走弱金银比持续反弹 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——黄金ETF资金仍持续流出白银ETF持仓则有回升 ⚫截至9月8日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为886.6吨，较上周下降4.3吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13677吨，持仓较上周回升57.1吨。总体上当前金银价格维持相对高位但资金仍持续流出，金银ETF持仓进一步下降，当前散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和工业品等风险资产。 贵金属期货持仓与库存变化——多空力量较平衡贵金属价格触底反弹但空间有限，COMEX黄金库存创3年多新低 ⚫截至9月5日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为66340手，持仓较上周增加8206手，连续两周回升；白银期货投机持仓净多头为13978手，环比回落3501手。美国就业通胀放缓迹象越发明显，贵金属价格触底反弹但空间有限，多空力量较平衡后市贵金属价格或维持震荡。 ⚫本周COMEX黄金和白银库存同步回落，黄金库存跌至3年多新低。 央行购金——中国与土耳其央行持续增持黄金储备，8月伦敦金库存大幅下降，二季度全球央行黄金储备上升 ⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年6月全球央行黄金储备总量约为35730.7吨，较一季度增加37.16吨，今年二季度全球央行购金速度放缓至102.9吨，但上半年创下387吨的最高半年记录。 ⚫8月中国黄金储备增加32.03吨达到2165.42吨连续10个月增持；土耳其央行7月重新增持黄金储备17吨至457吨； ⚫8月LMBA伦敦黄金库存大幅回落246.8万盎司至2.825亿盎司（约8787吨），央行购金需求持续使库存下降。 数据来源：LMBA，Wind，广发期货发展研究中心 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——8月制造业和服务业PMI均有回升且好于预期，订单需求的改善反映韧性 ⚫8月美国ISM制造业PMI连续两月回升至47.6并高于预期的47，表明制造业的疲软状况正在改善，分项中除了新订单有所恶化外其他均有改善特别是产出分项回到50荣枯线的位置；服务业PMI数据超预期反弹至54.5，订单需求和就业分项仍强劲或进一步持仓核心通胀。 美国经济景气度——8月消费者信心指数和通胀预期小幅回落，投资信心指数小幅回落但仍受美联储停止加息提振 ⚫8月最新美国密歇根消费者信心指数重新走低至71.2但仍处于近两年高位，通胀预期则小幅回落至3.3%，暑假来临叠加就业市场韧性对美国居民消费得到提振叠加油价回升，三季度通胀或有反弹可能； ⚫9月美国Sentix投资信心指数小幅回落但仍为正，美联储停止加息或使投资信心持续改善。 美国就业数据——7月非农数据连续两个月放缓并弱于预期但失业率下降，供应紧缺不断缓解使劳动力市场趋于平衡 ⚫美国8月非农就业人数增加18.7万人超过预期的17万人，但6-7月合计下修11万，连续三个月低于20万人，这或与近期美国演员等行业人员罢工有关；失业率为3.8%超出预期的3.5%，前值为3.5%，劳动参与率回升推动失业率意外飙升创去年2月以来新高，但反映人们求职积极性正 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心在上升。 美国就业结构及薪资增长——教育保健对新增就业人口贡献较大后期或大幅减少，时薪增速环比放缓亦反映就业降温 ⚫从结构上看，8月教育保健对新增就业人口仍有较大贡献，但部分服务行业就业岗位负增显著，随着暑假结束，教育相关新增就业人数或减少使新增非农人口加上放缓； ⚫8月非农薪资增速同比4.3%符合预期，但环比增0.2%弱于预期，时薪增速环比放缓，就业市场降温有望进一步缓解美联储加息压力。 美国消费数据——7月零售销售环持续改善比好于预期创1月以来新高，电商消费为主要驱动但耐用品消费仍低迷 ⚫美国7月零售销售环比持续增长0.7%并好于预期的0.4%，创1月以来新高，同比大幅回升至3.2%。消费改善主要受到电商平台购物节和餐饮消费强劲的提振，但部分耐用品消费仍低迷。尽管美国经济受到消费支撑具有韧性，但高利率正在拖累依赖信贷的消费，如房屋、汽车、家具和电子产品。目前美国居民消费支出仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑呈现消费反弹，但持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落，下半年消费可能维持疲软。 美国CPI通胀数据——7月CPI同比反弹幅度低于预期能源价格为主要驱动，核心通胀仍将进一步放缓 ⚫美国7月CPI同比小幅反弹至3.2%但小幅不及预期，环比上升0.2％则符合预期；核心CPI同比如期降至4.7％，环比上升0.2％。因能源价格走强的驱动和高基数效应减弱，CPI通胀重新走强，但核心通胀在二手车和住房价格走弱的情况下将持续进一步放缓。 美国其他通胀数据——7月PPI同比意外反弹结束连续12个月的回落，能源和服务价格回升影响较大 ⚫美国7月核心PCE价格环比为0.2%符合预期，同比为4.2%较6月有所反弹，通胀回落至美联储目标水平仍需时间；⚫美国7月PPI通胀同比增0.8%高于预期0.7%，结束连续12个月的下降，环比增0.3%为今年1月以来最大增幅，能源和服务价格回升影响较大。 美国房地产销售与价格——7月成屋销售再度回落库存持续回升，但房价仍较坚挺，新房销售和开工数据总体平稳 ⚫7月美国成屋销售再次回落至405万户低于预期的415万户，环比下降2.2%，成屋售价中位数升至41.02万美元，同比上涨0.2%但环比下降0.9%维持在1年新高，尽管整体销售较低迷库存持续回升，但成屋价格仍较坚挺。目前美国30年房贷利率升至7.23%的历史新高，但7月新房销售和开工数据总体平稳，融资成本压力下未出现大幅萎缩。 ⚫今年6月美国标普/CS房价指数20个大中城市同比负增1.7%与4月持平，然而环比增幅则小幅降至1.5%，尽管房价由于高基数效应同比仍在负增但环比持续增长后期在供需均偏弱的情况下房价将企稳。 美联储货币政策——褐皮书显示近期美国经济增长温和通胀压力减轻，美联储官员讲话更多支持9月停止加息 ⚫美联储最新褐皮书显示近期美国经济增长温和，各地就业增长受到抑制，许多企业预计短期内薪资增速将整体减慢，消费方面除旅游支出强于预期其他均有放缓，这将使通胀压力减轻。 ⚫近期美联储官员讲话更多表态支持9月停止加息；主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话定调货币政策，表示对于美国经济前景则较为乐观，未来将坚持目前的高利率水平使通胀回到2%的目标，总体上偏鹰派，市场预期9月将维持按兵不动但四季度仍有加息可能，预期最快降息时点将在明年一二季度之间。 数据来源：Wind，彭博，广发期货发展研究中心 欧元区经济——8月欧元区经济活动呈现全面萎缩，欧洲经济衰退的风险对央行紧缩的步伐带来限制 ⚫欧元区8月制造业PMI终值降为43.5低于初值的43.7，德法意和西班牙四个最大经济体仍处于萎缩状态，服务业PMI则比初值的48.3下调至47，处于创两年半新低；制造业和服务业同步疲弱加大欧洲经济衰退的风险，对欧洲央行紧缩的步伐带来限制； ⚫欧元区8月调和CPI同比初值维持在5.3%与上月持平整体但高于预期5.1%，环比则超预期增加0.6%高于预期的0.4%。核心调和CPI同比小幅增长5.3%，较7月小幅走低但符合预期。目前尽管能源价格负增但食品价格维持高企支撑欧元区CPI环比走高，由于工资增长压力，核心通胀仍保持在相当高的水平，通胀高于目标可能会持续更长的时间； ⚫受益于能源价格的下降，欧元区二季度GDP环比增速略超预期为0.3%，但未来在景气度恶化的情况下面临衰退风险。 欧洲央行货币政策——欧洲央行行长重申将把利率定在足够高来使通胀回落至目标水平，9月仍有加息可能 ⚫欧洲央行7月如期加息25BP，但修改了议息会议声明中的部分措辞，给“确保利率达到足够限制性水平”加上了“在必要的时间内”这一限定，该变化市场解读相对偏鸽。 ⚫欧洲央行行长拉加德在央行年会讲话重申将把利率定在足够高来使通胀回落至目标水平，欧央行进入到加息尾声表态“数据依赖”的开放的态度但通胀数据显示核心通胀仍然顽固使其难以在9月停止加息。 利率数据——美国经济相对欧洲更强美联储加息周期尚未结束，美债收益率保持高位震荡，长短利差持续收窄 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 汇率数据——部分美国经济呈现改善使美元指数持续走高或呈超买迹象，因担忧经济复苏人民币大幅贬值至7.3以上 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产情况——7月白银产量再度回落或反映需求预期有所走弱，银粉进口量上升光伏企业采购需求较强 ⚫7月国内1#白银产量小幅回落至1350.3吨环比降1.6%，同比下降2.1%，5月以来白银产量持续回落或反映需求预期有所走弱。7月我国银粉进口量为246.3吨，同比上升12%，环比则上升13%，未锻造白银出口量365.5吨同比上涨8%，环比上升14%； ⚫7月银粉进口量持续上升，光伏银粉相关企业采购需求仍较强，此外人民币贬值或刺激了未锻造银的出口的增加。 白银国内消费情况——光伏生产需求仍较强电子消费需求边际改善，金九银十旺季将提振珠宝消费 ⚫7月国内珠宝消费累计同比增长持续回落至13.6%，国内珠宝消费受限于经济复苏缓慢而有所放缓，但随着金九银十的旺季到来，珠宝行业活动和婚庆活动增加有望提振消费；电子制造业生产同比增长0.1%，消费电子需求持续温和复苏；光伏太阳能电池产量同比增长升至56.3%为仅次于今年4月的高增，在政策利好和出口韧性等多重因素支持下，光伏生产持续高位运行。今年部分白银工业领域需求或呈现偏弱态势但有望被首饰和光伏等需求抵消。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢Thanks