瓜子成本红利凸显，盈利大幅修复

2026年07月20日洽洽食品(002557.SZ) 瓜子成本红利凸显，盈利大幅修复 事件： 公司发布26H1业绩预告，26H1预计实现归母净利润2.40-2.65亿元，同比增长170.75%-198.96%；预计实现扣非归母净利润2.00-2.25亿元，同比增长364.15%-422.16%。公司26Q2预计实现归母净利润0.72-0.97亿元，同比增长554.55%-781.82%；预计实现扣非归母净利润0.51-0.76亿元，去年同期为-0.15亿元，同比扭亏为盈。 主力产品预计稳增，新兴渠道带来增量 1）从产品端来看，26H1公司瓜子类产品营收预计持续增长，并创新丰富产品矩阵，重点布局风味坚果、魔芋及冰淇淋等品类，其中瓜子、坚果等植物基冰淇淋市场反馈良好，预计能为公司收入端贡献一定增量。2）从渠道端来看，26H1公司持续巩固并积极调整批发、KA等传统优势渠道，并依据人流量、场景等核心逻辑重点布局零食量贩、零食折扣店等新兴渠道，且和山姆、盒马等会员店持续保持战略合作，公司渠道端“守正创新”战略预计能带来营收的稳健增长。同时，26H1公司完成组织架构调整，将即时零售、零食连锁部门升级为一级组织。 成本红利显现，盈利能力同比改善 成本端，2024下半年内蒙区域葵花籽收获期受天气影响霉变率提升，符合公司质量标准的原料减少，故2025年受葵花籽价格上行影响较大，去年同期利润基数较低。26Q1葵花籽价格走低，公司毛利率预计得到一定改善，同时公司也在优化采购模式，加强原料储备技术研发，叠加营销等费用使用效率提高，公司整体盈利能力有所提升。 蔡琪分析师SAC执业证书编号：S1450525060001caiqi3@sdicsc.com.cn 投资建议： 公司董事长陈先保从24H2起直接分管品类事业部、销售总部、电商事业部及B端事业部，重回销售一线，且其于今年6月增持公司股份并拟于6个月内继续增持公司股份，体现管理层对未来经营的信心。公司积极拥抱变化，重点布局零食量贩、会员店、拼多多、抖音等线上线下新兴渠道，并在传统渠道不断探索新的合作模式，我们认为公司在传统休闲零食赛道拥有全产业链的规模优势，并持续进行细分品类创新，叠加多元化渠道布局，能够促进营收的快速增长。我们主要选择了规模相当的零食企业作为可比公司，参考ifind6个月机构一致预测，可比公司2026年PE算术平均值约21倍。考虑到公司在传统及新兴渠道均拥有一定优势，我们给予公司2026年21倍PE的估值水平，公司2026年EPS为1.23元/股，对应6个月目标价为25.83元，首次给出买入-A的投资评级。 燕斯娴分析师SAC执业证书编号：S1450525100001yansx@sdicsc.com.cn 尤诗超分析师SAC执业证书编号：S1450525070001yousc@sdicsc.com.cn 相关报告 风险提示：消费复苏不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧 盈利预测 洽洽食品是坚果炒货行业的领军品牌，公司产品线日益丰富，主要有洽洽红袋香瓜子、洽洽蓝袋风味瓜子、洽洽小黄袋每日坚果等，同时新研发推广的魔芋以及市场同类产品较少的植物基冰淇淋等有望为公司收入带来新增量。公司在渠道端积极拥抱变化，目前线下直营客户主要为沃尔玛、山姆、大润发等国际大型连锁商超及量贩零食系统等，线上主要为天猫、京东、抖音等电商平台，公司在传统渠道的优势叠加对新兴渠道的布局有望带来市占率的持续提升。同时，公司不断开拓海外市场，目前已充分布局海外销售网络，产品远销至约70个国家和地区，持续为公司营收贡献增量。 我们预计2026-2028年公司收入分别为73.7亿元、80.4亿元、86.4亿元（增速：12.2%、9.0%、7.5%），归母净利润分别为6.2亿元、7.2亿元、8.0亿元（增速：95.4%、15.5%、10.8%），总毛利率分别为25.7%、26.2%、26.8%，总归母净利率分别为8.4%、8.9%、9.2%。其中，葵花子预计2026–2028年收入增速为8.0%、7.0%、6.0%，毛利率分别为27.5%、27.5%、27.5%；坚果类预计收入增速为19.0%、13.0%、10.0%，毛利率分别为22.0%、24.0%、26.0%。 投资建议 公司董事长陈先保从24H2起直接分管品类事业部、销售总部、电商事业部及B端事业部，重回销售一线，且其于今年6月增持公司股份并拟于6个月内继续增持公司股份，体现公司管理层对未来经营情况持积极态度。公司积极拥抱变化，重点布局零食量贩、会员店、拼多多、抖音等线上线下新兴渠道，并在传统渠道不断探索新的合作模式，我们认为公司在传统休闲零食赛道拥有全产业链的规模优势，并持续进行细分品类创新，叠加多元化渠道布局，能够促进营收的快速增长。我们主要选择了规模相当的零食企业作为可比公司，参考ifind6个月机构一致预测，可比公司2026年PE算术平均值约21倍。考虑到公司在传统及新兴渠道均拥有一定优势，我们给予公司2026年21倍PE的估值水平，公司2026年EPS为1.23元/股，对应6个月目标价为25.83元，首次给出买入-A的投资评级。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034