国投证券-洽洽食品-002557-瓜子成本红利凸显盈利大幅修复

事件：洽洽食品发布2026年H1业绩预告，归母净利润预计同比增长170.75%-198.96%，扣非归母净利润同比增长364.15%-422.16%。26Q2归母净利润预计同比增长554.55%-781.82%，扣非归母净利润同比扭亏为盈。

核心观点：

1. 产品端：瓜子类产品营收持续增长，并创新丰富产品矩阵，重点布局风味坚果、魔芋及冰淇淋等品类，其中植物基冰淇淋市场反馈良好，预计为收入贡献增量。
2. 渠道端：巩固传统批发、KA渠道，积极布局零食量贩、零食折扣店等新兴渠道，并与山姆、盒马等会员店保持战略合作，渠道端“守正创新”战略促进营收稳健增长。公司完成组织架构调整，将即时零售、零食连锁部门升级为一级组织。
3. 成本端：2025年葵花籽价格上行影响较大，但26Q1葵花籽价格走低，公司毛利率预计改善。公司优化采购模式，加强原料储备技术研发，并提高营销费用使用效率，整体盈利能力提升。

关键数据：

• 26H1归母净利润：2.40-2.65亿元，同比增长170.75%-198.96%
• 26H1扣非归母净利润：2.00-2.25亿元，同比增长364.15%-422.16%
• 26Q2归母净利润：0.72-0.97亿元，同比增长554.55%-781.82%
• 26Q2扣非归母净利润：0.51-0.76亿元，去年同期为-0.15亿元

投资建议：

• 管理层增持股份，体现对未来经营信心。
• 公司积极布局零食量贩、会员店、拼多多、抖音等新兴渠道，并在传统渠道探索新模式。
• 给予公司2026年21倍PE的估值水平，对应6个月目标价为25.83元，首次给出买入-A的投资评级。

盈利预测：

• 2026-2028年公司收入：73.7亿元、80.4亿元、86.4亿元
• 2026-2028年归母净利润：6.2亿元、7.2亿元、8.0亿元
• 2026-2028年总毛利率：25.7%、26.2%、26.8%
• 2026-2028年总归母净利率：8.4%、8.9%、9.2%

风险提示：消费复苏不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。