结构升级+成本红利，盈利修复延续——中顺洁柔2026年半年报点评

中顺洁柔(002511)[Table_Industry]林纸产品/原材料 中顺洁柔2026年半年报点评 本报告导读： 公司利润端在产品结构优化、成本下降与经营提效推动下实现较快修复；高毛利新品类与数智化全渠道建设持续推进，盈利改善的持续性值得关注。 投资要点： 收入短期承压，利润增速高于收入。2026Q2公司实现营收22.1亿元，同比下降2.2%；归母净利润1.2亿元，同比增长47.2%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长52.9%。利润端显著跑赢收入，主要受益于原材料成本下行及产品结构升级。 高毛利新品加速放量，产品及渠道结构持续优化。分产品：2026H1成品收入42.8亿元，同比增长3.2%，毛利率35.7%，同比提升1.9pct；半成品及其他收入1.3亿元，同比下降28.3%。高毛利新品类收入约15.6亿元，占比35.3%，其中湿厕纸、棉柔巾分别同比增长130.1%、68.1%。分渠道：非传统模式收入28.1亿元，同比增长8.7%，毛利率35.5%；传统模式收入16.0亿元，同比下降8.3%，毛利率33.2%，同比提升5.0pct，电商增长推动渠道结构优化。分地区：境内收入42.3亿元，同比增长2.0%，毛利率35.2%，同比提升2.1pct；境外收入1.8亿元，同比下降2.0%。 成本红利叠加结构升级，盈利弹性持续兑现。2026Q2毛利率35.0%，同比提升0.7pct，主要受益于原材料成本降低及高毛利产品占比提升；销售费用率20.2%，同比下降1.9pct，主要系渠道结构优化；归母净利率5.6%，同比提升1.9pct。 高端化与多品类扩张打开长期成长空间。公司持续强化高端生活用纸布局，加快湿厕纸、棉柔巾等高附加值品类放量，并积极培育女性护理等新品类，拓展生活用纸主业之外的增长曲线；同时深化全渠道精细化运营和营销数字化转型，依托全国多基地产能推进降本增效，市场份额及盈利能力有望稳步提升。 风险提示：新品推广及高毛利品类放量不及预期；生活用纸行业竞争持续加剧；终端需求不及预期；木浆等原材料价格上涨超预期。 业绩边际转好，产品结构&经营显著改善2025.08.24 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666