结构升级+成本红利，Q2盈利能力持续提升

2025-08-27 朱会振,舒尚立西南证券 Lumière

事件：青岛啤酒发布2025年中报，上半年实现收入204.9亿元（同比+2.1%），归母净利润39亿元（同比+7.2%），扣非归母净利润36.3亿元（同比+6%）；其中Q2收入100.5亿元（同比+1.3%），归母净利润21.9亿元（同比+7.3%），扣非归母净利润20.3亿元（同比+6%）。
产品结构升级：Q2销量477.1万吨（同比+1%），优于行业下滑趋势；青岛主品牌销量133.8万吨（同比+3.9%），中高端以上产品销量98.1万吨（同比+4.8%）；中高端产品占比提升至39.7%，吨价同比+0.3%至4065元/吨。
盈利能力提升：25H1毛利率43.7%（同比+2.1pp），Q2毛利率45.8%（同比+3pp）；啤酒吨成本同比-3.7%至2438元/吨；Q2净利率22.3%（同比+1.1pp），主要得益于成本红利和结构改善。
高端化持续推进：公司坚持“1+1+1+2+N”战略，加速“一纵两横”战略布局，巩固市场地位；期待餐饮端需求复苏带动后续盈利能力提升。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为3.41元、3.63元、3.85元，对应动态PE分别为20倍、19倍、18倍，维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。