中国中免（601888.SH）2026年半年报点评：海南业务显著修复，毛利率延续回升

海南业务显著修复，毛利率延续回升 glmszqdatemark2026年08月22日 事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入276.6亿元，同比下降1.8%；归母净利润31.1亿元，同比增长19.5%；扣非归母净利润30.8亿元，同比增长18.6%。单拆Q2，公司实现收入107.5亿元，同比下降5.7%；归母净利润7.6亿元，同比增长14.5%；扣非归母净利润7.4亿元，同比增长12.3%。 推荐维持评级当前价格：52.29元 海南市场显著修复，上海业务形成主要拖累。据海口海关统计，2026H1海南离岛免税购物金额199.2亿元，同比增长18.8%；购物人数、人均购物金额同比分别增长12.6%、5.5%，行业增长由客流和客单价共同驱动。同期公司海南地区商品收入185.5亿元，同比增长23.4%，增速高于离岛免税行业；上海地区收入20.5亿元，同比下降70.1%，拖累整体收入。子公司层面，三亚市内免税店收入增长28.2%，净利率由2025H1的5.9%升至11.1%，收入恢复、商品结构优化及固定成本摊薄释放经营杠杆；海口国际免税城收入同比增长20.0%并实现扭亏，净利率为0.3%；海免公司收入、净利润分别增长2.5%、17.3%。 收入结构优化推动综合毛利率回升，少数股东损益变动放大归母净利润增速。2026H1免税商品收入同比增长6.8%，有税商品收入同比下降28.8%，收入结构进一步向免税业务倾斜。同期综合毛利率同比提升1.1pct至33.9%，但免税商品毛利率同比下降2.1pct至36.9%，毛利率改善主要受低毛利有税业务占比下降推动。2026Q2综合毛利率同比提升1.9pct，销售、管理及财务费用率分别同比提升1.5、0.3、1.7pct，合并净利润同比下降20.8%。2026Q2少数股东损益转为亏损0.84亿元，显著增厚归母净利润，使归母净利润同比增长14.5%。 相关研究 1．中国中免（601888.SH）2026年一季报点评：利润明显增长，海南市场表现优-2026/05/012．中国中免（601888.SH）2025年年报点评：毛利率提升明显，海南市场复苏-2026/04/023．中国中免（601888.SH）事件点评：收购DFS大中华区业务，携手LVMH开启新篇章-2026/01/214．收入端趋稳，免税政策持续优化-2025/11/055．收入降幅有所收窄，多措并举深化运营-2025/09/02 库存规模上升，周转效率小幅改善。2026H1末公司存货171.9亿元，较年初增长12.3%，DFS并表贡献部分增量，其余或与海南业务补货及其他渠道库存变化有关。同期存货周转天数同比缩短2.83天至159.96天，存货周转率由1.11次提升至1.13次，库存效率小幅改善。 投 资 建 议 ：结 合 消 费 环 境 演 进 ， 我 们 预 计 公 司2026-2028年 收 入 分 别 为536.3/591.5/651.7亿元，对应增速分别为-0.1%/10.3%/10.2%；归母净利润分别47.1/55.9/65.2亿元，对应增速分别为31.3%/18.6%/16.7%；EPS分别为2.27/2.69/3.14元/股，当前股价对应PE为23/19/17X。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“推荐”评级。 风险提示：政策变化风险，竞争格局恶化风险，汇率波动加大风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室