毛利率修复，汇兑损失扰动净利表现——恒安国际(1044)2026年半年报点评

恒安国际(1044)[Table_Industry]家庭及个人用品 恒安国际2026年半年报点评 本报告导读： 公司上半年收入承压但毛利率显著改善，经营利润实现双位数增长；受汇兑亏损拖累，归母净利润同比小幅下滑。 投资要点： 收入受压但经营利润实现双位数增长。公司发布2026年中期业绩，营业收入110.91亿元，同比-6.1%，主要系国内生活用品市场激烈的促销竞争导致销售承压。经营利润同比增长12.6%至19.79亿元。归母净利润12.54亿元，同比-8.7%，主要受到汇兑损失扰动。 成本及产品结构优化驱动板块毛利率改善，电商及新零售实现逆势增长。分产品：1）纸巾业务收入67.47亿元，同比-5.9%，毛利率24.9%，同比+3.0pct，主要受益于木浆价格处于相对低位且高端高毛利产品占比扩大，其中，湿巾收入稳健增长至5.50亿元，同比+3.1%。2）卫生用品收入32.13亿元，同比-2.8%，毛利率58.5%，同比+1.2pct；高端系列表现亮眼：“天山绒棉”卫生巾销售同比增长15.8%至3.3亿元，“裤型”系列销售增长23.0%至3.9亿元。纸尿裤赛道同业促销力度较强，业务端承受一定压力。3）其他业务收入11.32亿元，同比-14.9%，其中家居用品业务同比+19.6%，国际业务同比+1.5%，东南亚业务正向增长。分渠道：电商及新零售收入超过42.5亿元，同比+4.6%，收入占比由去年同期的34.4%提升至38.3%。电商及新零售渠道对纸巾和卫生用品业务的销售贡献分别达到41.4%及40.9%。 积极推动高端化，浆价回落释放利润弹性2025.10.27核心业务分化明显，电商渠道持续发力2025.08.29 整体毛利率上行，销售费用率有所抬升。2026年上半年公司毛利率35.3%，同比+3.0pct，主要由于原材料价格回落及高端高毛利产品占比提升。销售费用率17.5%，同比+1.6pct，系新零售、品牌宣传投放加大；管理费用率6.6%，同比+0.3pct；财务费用率显著上行，主要受到1.96亿元汇兑净损失影响；归母净利率11.3%，同比-0.3pct。 深化高端化与全渠道布局，巩固长期竞争优势。公司将继续深化“聚焦主业、品牌引领、长期主义”三大核心战略，聚焦纸巾及卫生用品业务，推进高端化与产品升级，同时把握新零售机遇、深化渠道渗透并保持传统渠道稳健增长，全面提升全渠道销售能力。 风险提示：原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；人民币汇率波动；下游需求不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号